愛旭股份（600732.SH）連續(xù)披露的擴產(chǎn)計劃不僅引發(fā)了市場對其技術路線變化的疑問，其背后同樣存在著較大的資金缺口。

下一代光伏技術正在展開新一輪角逐，愛旭股份此前發(fā)布了業(yè)內(nèi)首款雙面BC組件，以填補集中式電站市場空缺。這是光伏龍頭企業(yè)隆基綠能官宣重點投入BC技術路線之外，又一家押注BC路線的光伏企業(yè)。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，愛旭股份早在2021年就首次推出自主研發(fā)的N型ABC電池產(chǎn)品，今年伊始，曾計劃斥資百億元擴產(chǎn)繼續(xù)“押注”BC技術路線，不過公司近期持續(xù)加碼TOPCon產(chǎn)能建設項目，路線選擇上出現(xiàn)了“搖擺”。

除了對義烏基地PERC電池產(chǎn)能升級改造為TOPCon電池產(chǎn)能外，3月18日晚間，愛旭股份公告披露，與安徽省滁州市全椒縣人民政府簽署高效光伏電池項目投資合作協(xié)議（下稱滁州項目），其中，一期年產(chǎn)15GW，投資金額60億元，采用N型TOPCon技術。

上述項目也是愛旭股份近一個多月以來第三次宣布投建大項目，加上此前濟南和義烏的項目，合計投資總額超過180億元，而截至2023 年三季度末，愛旭股份貨幣資金為48.82 億元，同期各類有息負債超過50億，連續(xù)披露的擴產(chǎn)計劃不僅引發(fā)了市場對其技術路線變化的疑問，其背后同樣存在著較大的資金缺口。

BC技術投資成本高昂，愛旭股份“借道”TOPcon

《眼鏡財經(jīng)》注意到，早在去年光伏行業(yè)技術路線更迭之際，愛旭股份彼時就展現(xiàn)了對N型BC技術路線的選擇。不過彼時業(yè)內(nèi)風口主要圍繞N型變革和鈣鈦礦疊層等技術，直至2023年9月，光伏行業(yè)龍頭隆基綠能高調(diào)表明加入BC陣營后，更多的目光才聚焦到這一路線上。

2023年12月20日，愛旭股份正式推出業(yè)內(nèi)首款高雙面率ABC組件。但《眼鏡財經(jīng)》注意到，直至該年上半年，愛旭股份才在半年報中透露，公司 ABC 組件已實現(xiàn)部分銷售，平均單瓦不含稅收入約2.20元。

而同期，公開數(shù)據(jù)顯示，光伏組件6月最高價已經(jīng)跌至1.77元/W,最低價1.3元/W,均價1.573元/W。以此測算，愛旭股份ABC組件價格較行業(yè)均價高出近40%，

而在效率方面，據(jù)公司2023年半年報披露，截至報告期當日，ABC電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達到26.5%，ABC組件量產(chǎn)交付效率可達24%。然而，通威股份2023年11月曾宣布，公司66版型的210異質(zhì)結(jié)組件功率達745.6W，轉(zhuǎn)換效率突破24%.其NC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率已提升至25.7%。

與此同時，隆基綠能已量產(chǎn)的HPBC電池轉(zhuǎn)換效率為25.59%，最高可達25.8%。折算到組件的話，其轉(zhuǎn)化效率是23.3%。換言之，愛旭股份在組件性價比上并無明顯優(yōu)勢，而其設備產(chǎn)能投資成本卻“遙遙領先”。

《眼鏡財經(jīng)》查閱歷史公告獲悉，愛旭股份“珠海年產(chǎn)6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設項目”總投資金額為54億元，其中設備投資為29.25億元。據(jù)此平均算下來，每GW電池的投資成本為8.3億元，設備投資為4.5億元。

就設備投資成本一項，目前TOPCon的行業(yè)投資單位成本在1.5億/GW，HJT不到3.5億/GW，且均處在降本通道中。

與同為BC技術路線的隆基綠能相比，二者在設備投資上的成本差異明顯。今年1月，隆基綠能變更單晶電池項目，用于西咸樂葉年產(chǎn)29GW高效單晶電池項目，明確將導入公司自主研發(fā)的HPBC高效電池技術。根據(jù)公告，平均每GW電池產(chǎn)能投資為2.43億元，不到愛旭的三分之一；設備購置費為1.95億元，不到愛旭的二分之一。

在光伏行業(yè)主打“降本增效”的大背景下，愛旭股份ABC電池投資成本高于同行，在競爭中顯得有些格格不入。

彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，TOPCon將占據(jù)60%的市場份額。相比之下，BC類電池明顯發(fā)展較慢，短期內(nèi)仍難以帶來規(guī)模化利潤率和現(xiàn)金流。

或許是現(xiàn)實的發(fā)展和預期有偏差，2024年以來，愛旭股份先后公布了義烏基地PERC電池產(chǎn)能技改項目后、滁州高效光伏電池項目投資合作協(xié)議，據(jù)測算，結(jié)合義烏技改項目，愛旭股份預計將在今年底之前形成30GW至40GW的N型TOPCon電池產(chǎn)能。

對于愛旭股份近期在TOPCon領域的多項動作，有部分業(yè)內(nèi)人士認為是“基于現(xiàn)有客戶不得不做的改變。”

業(yè)績變臉，去年股價跌超40%

盡管技術路線前景欠明了，但愛旭股份對于BC電池寄予了厚望，曾表示N型ABC組件將在原先PERC電池業(yè)務基礎上為公司帶來經(jīng)營業(yè)績的第二增長極。

2023年4月，愛旭股份接連拋出三項擴產(chǎn)計劃，包括106億元投建浙江愛旭30GW新型高效光伏組件項目、129.61億元投建浙江義烏15GW高效晶硅太陽能電池及15GW組件項目，以及 64億元投建珠海一期3.5GW高效晶硅太陽能電池擴產(chǎn)項目和10GW配套組件項目，合計投資額高達300億元。

數(shù)據(jù)顯示，自2022年起，愛旭股份在建工程開始大幅攀升，從2021年的6.42億元驟增至18.02億元；截至2023年三季度末，再次大增至40.72億元。

技術路線迭代升級過程中，光伏行業(yè)競爭亦在加劇，近年來各大光伏廠商加速推進一體化布局，只生產(chǎn)組件和電池的愛旭股份業(yè)績出現(xiàn)了明顯的波動。

2023年前三季度，愛旭股份的營收增速為-12.43%，歸屬凈利潤增速為35.77%，呈現(xiàn)大幅放緩。

單看第三季度，營收、歸屬凈利潤雙雙大幅下滑。其中營收增速為-35.3%，歸屬凈利潤增速為27.14%。

1月31日，愛旭股份發(fā)布業(yè)績預告，預計2023年歸母凈利潤為7.35億至7.75億，同比減少66.71%到68.43%；扣非凈利潤為3.00億至3.40億，同比大幅減少84.30%到86.14%。其中，第四季度歸母凈利潤為-11.12億至-11.52億之間，為2022年以來首次單季度虧損，此次虧損幾乎為2022年凈利潤的一半。

業(yè)績變臉后，愛旭股份股價表現(xiàn)也不盡如人意，東方財富數(shù)據(jù)顯示，2023年全年以來，公司股價跌幅超40%。

與大股東密集關聯(lián)交易存疑

《眼鏡財經(jīng)》注意到，愛旭股份ABC項目的投資設備有一部分來自于公司實控人陳剛間接實際控制的關聯(lián)企業(yè)——珠海邁科斯自動化系統(tǒng)有限公司(以 下簡稱“珠海邁科斯”) 。

2023年12月9日，愛旭股份公告顯示，向珠海邁科斯采購光伏電池片設備共計36套，合同總金額為 2.37億元（含稅），構(gòu)成關聯(lián)交易。

公開資料顯示，珠海邁科斯成立在2022年1月24日，專注于太陽能（PV）晶硅電池及半導體、顯示玻璃 等濕制程設備的研發(fā)、制造及銷售。

從股權結(jié)構(gòu)來看，珠海橫琴明皓管理咨詢有限公司（以下簡稱“珠海橫琴明皓”）持股90%，張淋持股10%。公司實際控制人陳剛持有珠海橫琴明皓70%股份，間接控制珠海邁科斯。

就是這樣一家成立不到兩年的公司，卻被稱作是“在太陽能晶硅電池片濕化學設備方面擁有行業(yè)領先的技術優(yōu)勢，研制并量產(chǎn)了全球首創(chuàng)的、具有自主知識產(chǎn)權的光伏涂布設備，并已成功量產(chǎn)了多種型號的太陽能晶硅電池片濕化學設備及智能化設備，可提供全面、高效的各種濕制程設備及其智能化設備解決方案。”

而在過去一年多時間里，愛旭股份及下屬子公司與其發(fā)生關聯(lián)交易共計19筆，累計簽署合同金額為4.52億元。

針對最近一次關聯(lián)交易，愛旭股份表示，是適配浙江義烏15GW 高效晶硅太陽能電池項目的定制設備，與 20238月向珠海邁科斯采購的槽式清洗機屬于同款續(xù)訂，本次擬采購的設備使用相同的定價原則，即根據(jù)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本及目標利潤率進行定價。

對于為何選擇向大股東新成立的公司購買設備，愛旭股份表示，公司擬采購的槽式清洗機預估平均毛利率低于同行業(yè)可比公司毛利率水平，主要原因是本次采購的槽式清洗機設備在技術、工藝方面已較為成熟，單機生產(chǎn)能力大，在批量采購的情況下采購價格亦有下降。

但《眼鏡財經(jīng)》注意到，在市場層面，不少投資者對于愛旭股份與大股東之間的關聯(lián)交易還是表達了一絲擔憂。

頻頻擴產(chǎn)背后資金缺口較大

愛旭股份3月19日披露的滁州項目里包括了《年產(chǎn)25GW高效光伏電池項目投資合作協(xié)議》和《年產(chǎn)25GW高效光伏電池項目補充協(xié)議》，計劃投資建設第一期年產(chǎn)15GW高效晶硅太陽能電池產(chǎn)能項目。

按照計劃，上述項目總投資金額為60億元，其中固定資產(chǎn)投資（含政府代建部分）約48億元，鋪底及營運流動資金約12億元。

這是愛旭股份近一個月以來第三次宣布投建大項目，加上此前濟南和義務的項目，合計投資總額高達187億，而扣除政府承擔的部分，愛旭股份需要籌資150億左右，而公司目前貨幣資金48億，同時背負超過50億的有息負債。

此外，三季報數(shù)據(jù)還顯示，截至報告期末，愛旭股份的總負債為231.6億，資產(chǎn)負債率為69.8%，高于隆基綠能這位新技術路線上的同行。

實際上，愛旭股份一直以來對于資金的渴求都十分明顯，自2019年上市四年來，已籌劃4次定增并完成了2次。

2020年2月，愛旭股份借殼上市僅幾個月，便籌劃了第一次定增事項，最終募集25億元，用于義烏三期年產(chǎn)4.3GW晶硅電池項目、光伏研發(fā)中心項目并補充流動資金。2022年5月，愛旭股份再次籌劃定增，這次又募集了16.5億元，用于珠海年產(chǎn)6.5GW晶硅太陽能電池建設項目，并補充流動資金。

對于項目的資金保障問題，愛旭股份曾在公告中表示，未來能否及時籌措到充足的項目建設所需資金存在一定的不確定性。同時，建設資金的融資也可能帶來資產(chǎn)負債率的上升和財務費用的增加，進而增加償債風險

愛旭股份資金壓力之下，同樣身背著多項擔保，3月2日，愛旭股份連發(fā)8條公告，分別為其在珠海、天津、義烏、佛山等地的子公司提供擔保，擔保金額合計21億元。

據(jù)統(tǒng)計，愛旭股份目前累計為其子公司提供了281.88億元擔保，已擔保總金額占凈資產(chǎn)的281.37%，同時也逐漸接近315億元的擔保總額度。擔保責任的履行風險值得注意。