文 / 三生

近日，牧原股份在河南南陽總部舉行了2024年工作總結及2025年工作計劃大會。會上牧原股份表示，今年受益于生豬出欄量的增長，以及生豬價格的上漲，公司前三季度實現歸母凈利潤超百億元，同時，今年公司主要生產指標同比有較大提升。

根據此前牧原股份公布的三季度財報，“豬肉茅”的業績確實表現不錯。今年前三季度，公司實現營業收入967.75億元，同比增長16.64%；歸母凈利潤為104.81億元，同比增長668.90%。尤其是第三季度，單季歸母凈利潤96.52億元，增長超930%。

也就是說，牧原股份在第三季度平均每日凈賺超1億元。相比近兩年低迷甚至虧損的業績，有股民形容這是“一下子就從ICU轉到了KTV。”

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但是，20多萬牧原股份的股民卻未必笑得出來，因為雖然公司業績暴漲，但股價卻仍處于橫盤震蕩的狀態之中，并沒有帶來預想之中的突破上漲。相比上一輪豬周期的高點，公司股價仍有超過30%的跌幅。之所以出現這種情況，除了A股大趨勢的原因外，《節點財經》發現，資本市場對公司未來業績的擔憂或許是背后的核心原因。

牧原股份創始人秦英林今年就曾表示：養豬進入微利時代將是常態。這位2024年在胡潤富豪榜上身價達到1450億元的“河南首富”，他的快速崛起，離不開2018年之后由非洲豬瘟帶來的“超級豬周期”。當時牧原股價從2018年2月的9元/股左右，到2021年2月最高飆升至91.54元/股，翻了十倍。

目前，牧原股份還是沒有讓外界看到其具備穿越“豬周期”的實力，而這一輪的“豬周期”上漲趨勢似乎又被潑了冷水。

1、肉價再度下跌，“豬周期”仍存陰霾？

豬肉價格確實又開始下跌了。

以北京為例，其豬肉價格在8月份達到今年的最高值以后，就開始不斷回落。尤其是四季度，10月份豬肉價格比9月份下降了11.2%。公開數據顯示，11月8日，北京新發地市場白條豬批發價格為每公斤19.5元，比10月同期又下降8%。

不僅北京，最近兩個月全國生豬價格都處于持續回落中。11月15日，調整后國內生豬均價在16.49元/公斤，已經降至今年5月前后的水平。

之所以豬肉價格持續下跌，《節點財經》觀察發現，一方面在于今年夏天各地氣溫普遍偏高，部分屠企和豬肉貿易商手中積壓了大量的凍豬肉，豬肉市場供應過剩。此外，今年年初豬價并不理想，隨著豬價持續上漲，造成養殖戶壓欄惜售，而集團化豬企生豬出欄任務完成較差。

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隨著進入2024年四季度，集團化豬場開始放量加快出欄，而散養戶市場面對豬價下跌，又采取出豬跑路的策略，面對可能的虧損，提前出欄鎖定利潤。

多重因素作用下，造成當前生豬市場供應量相對充足，豬價上漲的動力不足。那么，隨著臨近年底，豬肉價格是不是會重新迎來上漲呢？

這個問題的答案是漲或不漲，其實并沒有那么重要，因為過年前后的短期波動并不足以影響大趨勢，投資者真正關心的是“豬周期”是不是真的重回上漲通道，這才決定了牧原股份未來業績的持續性。

“豬周期”有著鮮明的循環流程，從供給不足引發豬價上漲開始，到豬價下跌，養殖規模縮減，再回到供給不足結束。從2006年至今，國內大約經歷了四輪“豬周期”，每輪豬周期基本上在3至4年，下行時間略長于上行時間。

需要注意的是，在“豬周期”的發展過程中，伴隨著投機情緒，豬肉價格也并非直上直下，往往伴隨著豬價“脈沖”，很難判斷大周期是不是真的回歸。比如這一輪“豬周期”，2022年5月至2023年4月，11個月的時間，豬肉平均批發價從低點17元/公斤，到2022年11月上漲至35元/公斤，漲幅達106%，此后又進入下降期。

所以，伴隨著豬肉價格再度下滑，牧原股份作為豬企代表，投資者不放心也很正常。

2、產能仍未廓清，穿越“豬周期”很難？

那么，“豬周期”目前進行到了哪一個階段呢？這個問題很難回答，但有一個觀察指標值得注意，就是產能是不是已經廓清。《節點財經》發現，在今年豬肉價格上漲之前，“豬周期”產能廓清可能并不徹底。

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農業農村部的數據顯示，截至2024年4月底，中國能繁母豬數量3986萬頭，相比2021年6月產能頂峰的4564萬頭，只下降了323萬頭，降幅為12.6%。相比上一輪“豬周期”的去產能，即2012年的5068萬頭至2019年的1913萬頭，產能去化率達到62.3%。

產能去化緩慢，不徹底，就會造成豬價上漲后，市場供應快速增加，進而造成豬肉價格短期內再次下跌。

事實上也是如此，今年豬價上漲后，能繁母豬數量即連續快速回升，6月底的時候，又來到了4000萬頭的水平線上。

此外，今年豬肉價格上漲，除了疫情因素外，還有一個重要原因在于豬飼料價格處于相對低位，大幅增加了豬企利潤。以牧原股份為例，其養豬成本的下降中，飼料價格下降貢獻了50%左右。

所以，盡管牧原股份一直在強調其技術創新能力，但事實上，其對“豬周期”的依賴并沒有減弱。通過與往年的業績對比可以發現，牧原股份今年前三季度的歸母凈利潤為104.81億元，相比上一輪周期即2020年前三季的209.88億元，仍有近一倍的差距。

總體來說，《節點財經》認為，這一輪豬肉價格上漲并不是來自企業主動去產能，整個行業的產能水平仍然不低。豬企利潤大幅增加，主要來自于豬價上漲和飼料成本價格的下降，這種情況持續性不強，并沒有真正廓清“豬周期”產能，或許無法支撐豬企的業績持續增長。

所以，資本市場對牧原股份靚麗業績的冷淡反應，或許就不難理解了。

3、微利時代來臨，高光時刻已過？

但是，對于此前以高負債而備受關注的牧原股份來說，業績的好轉總是一件值得高興的事。

就在本文開頭提到的大會上，牧原股份首席財務官高曈就對外表示：“去年的此時此刻,應該說公司的壓力是非常大的，當時有一定外部輿情的壓力，同時，我們在河南和周邊省份面臨的非洲豬瘟壓力是巨大的。”

這里所謂的“外部輿情的壓力”，主要就在于牧原股份的債務問題。在《節點財經》看來，高負債發展對牧原來說就是一把雙刃劍，在讓其能夠集中資金優勢在行業中脫穎而出的同時，也加大了其資金鏈的風險。

今年5月份，牧原股份因為去年財報中的數據，再度收到了深交所的問詢函。公告顯示，截至2023年底，牧原股份流動負債超過流動資產310.76億元，資產負債率提高至62.11%，同比增加了7.75個百分點。

面對負債率如此大幅度的增加，也難怪高曈會感覺壓力很大。而從最新公布的2024年三季報來看，牧原的負債率為58.38%，相比去年同期的59.65%稍微有所下降。但是，這并不足以讓投資者完全放心。

從牧原股份的財報中也可以看出端倪，比如財務費用一項，今年前三季度牧原股份的金額達到22.85億元，遠高于溫氏股份的7.44億元，幾乎是老對手的三倍，遠高于兩家公司的營收差距。

總體來說，在《節點財經》看來，上一輪的“超級豬周期”已是可遇不可求，微利時代來臨，牧原股份的高光時刻或許也隨之而去。

目前，公司業績回升固然可喜，但其債務與財務成本壓力仍在。更重要的是，其并沒有擺脫生豬養殖行業的周期性影響，而這一輪“豬周期”是否已經重回上漲通道，并沒有完全確認。這一點，從近期豬肉價格的持續下跌就有所反映。本輪“豬周期”還有更長的路要走，而牧原股份仍需繼續努力。