作者：周繪

出品：全球財說

11月，上證指數成交額為16.3萬億元，深證成指成交額為24.2萬億元，兩市成交額合計為40.5萬億元，創今年以來A股月度成交額新高。

截至11月29日收盤，A股三大指數全面上漲。上證綜指收報3326.46點，全月上漲1.42%；深證成指報10611.72點，全月上漲0.19%；創業板指收于2224.00點，全月上漲2.75%。

經濟數據方面，中國11月官方制造業PMI為50.3，前值50.1。中國11月官方非制造業PMI為50，前值50.2；綜合PMI為50.8，前值50.8。11月財新中國制造業采購經理指數（PMI）錄得51.5，為7月以來最高，高于10月1.2個百分點，已連續兩個月位于擴張區間。

11月，12萬億化債、房地產稅收改革及加大逆周期調節力度等重磅政策被推出。

11月5日，中國人民銀行行長潘功勝受國務院委托作的關于金融工作情況的報告提出，下一步工作考慮：堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策逆周期調節力度，為經濟穩定增長和高質量發展營造良好的貨幣金融環境；全面加強金融監管，切實提高監管有效性；持續提升金融服務質效，加大金融支持經濟高質量發展的力度；不斷深化金融改革開放，加快構建中國特色現代金融體系；積極穩妥防范化解金融風險，全力維護金融體系整體穩定。

11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議會議表決通過了《全國人民代表大會常務委員會關于批準〈國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案〉的決議》。財政部部長藍佛安表示，從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時明確，2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。在解決存量債務風險的同時，必須堅決遏制新增隱性債務。

11月12日，財政部、稅務總局、住房城鄉建設部發布了《關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告》，11月13日稅務總局發布了《關于降低土地增值稅預征率下限的公告》，自2024年12月1日起執行。政策提出，購買家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%稅率征收契稅，并明確北京、上海、廣州、深圳可以與其他地區統一適用二套房契稅優惠。在城市取消普通住宅標準后，對個人銷售已購買2年及以上住房一律免征增值稅。土地增值稅預征率下限統一降低0.5個百分點。

11月19日，證監會主席吳清在國際金融領袖投資峰會上表示，進一步保持境外融資渠道暢通，進一步提升境外上市的備案效率，積極支持符合條件的境內企業赴境外上市，更好地利用好兩個市場兩種資源。

11月21日，商務部發布了《關于促進外貿穩定增長的若干政策措施》，從擴大出口信用保險承保規模和覆蓋面；加大對外貿企業的融資支持力度；優化跨境貿易結算；促進跨境電商發展；擴大特色農產品等商品出口；支持關鍵設備、能源資源等產品進口；推動綠色貿易、邊民互市貿易、保稅維修創新發展；吸引和便利商務人員跨境往來；提升外貿海運保障能力，加強外貿企業用工服務等九方面提出若干政策措施。

11月22日，國家數據局向社會公開征求《國家數據基礎設施建設指引（征求意見稿）》意見，提出2024-2026年，利用2-3年左右時間，圍繞重要行業領域和典型應用場景，開展數據基礎設施技術路線試點試驗，支持部分地方、行業、領域先行先試，豐富解決方案供給。制定統一目錄標識、統一身份登記、統一接口要求的標準規范，夯實數據基礎設施互聯互通技術基礎。完成國家數據基礎設施建設頂層設計，明確國家數據基礎設施建設的技術路線和實踐路徑。到2029年，基本建成國家數據基礎設施主體結構。

12月2日，央行公告稱，自統計2025年1月份數據起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統計口徑，修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。

2024年即將收官，對于年末的市場情況，機構的預測分歧依舊很大。

如國投證券、銀河證券等一些機構認為按照歷史經驗來看，12月前后大概率將迎來市場的傳統“跨年行情”，A股出現年末/年初爆發行情的概率較大。招商證券、申萬宏源等則認為市場或仍以震蕩市為主，中央經濟工作會議召開以來，政策發力預期漸強，與美國大選結果公布以來的一些負面預期形成對沖。

更普遍的觀點是，在政策加碼的積極預期下，市場中期仍有望向上。

光大證券認為當前市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入以及市場對中美關系走向的擔憂緩解，或將推動市場預期進一步改善，A股市場有望重拾升勢；平安證券認為考慮到內部積極因素仍在累積，部分經濟數據有企穩跡象且政策仍有望加碼，市場中期上行方向保持不變；銀河證券認為影響A股中期趨勢的根本是國內基本面+預期管理，未來伴隨政策加碼，A股估值中樞有望持續抬升。

配置方面，TMT、軍工兼具成長及均衡屬性，同時為受政策支持和產業轉型的新質生產力、高端制造業方向，建議關注科技、軍工等板塊里的價值股。此外，國泰君安看好港股互聯網的跨年反彈；申萬宏源認為其為基本面拐點已確立的核心資產，是2025年景氣拐點。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

國泰君安：布局大盤成長和順周期反彈

策略觀點：展望后市：（1）前期港股與A股調整已逐步計入政策空間不足與特朗普關稅在預期上的不利影響，美元逼近107關口后暫歇觀望，短期人民幣或企穩反彈；（2）國內重要會議召開在即，在內需不振與外部壓力上升的情形下，增量政策空間得以打開，包括潛在更高的赤字率、更多的向地方轉移支付以補充財力，以及更積極的促消費舉措；（3）11月中國制造業PMI實現“三連升”，也有利于風險偏好的維持與做多情緒的延續。

短期風險事件發生的概率不高，國內股市流動性也有支撐，考慮A500建倉、保險與理財子跨年配置、基金年末排名戰，應積極備戰2024年12月-2025年1月中國股市跨年反彈。

但中線維度看，預計2025年春季市場仍會有擾動，中線維持N字型走勢判斷，股市系統性行情的出現仍需要看到進一步擴信用的舉措。

配置建議：積極布局大盤成長與地產鏈困境反轉。

（1）產能淘汰：在潛在貿易沖突帶來的出口壓力與出口退稅政策調整影響下，2025年先進制造業尾部企業有望淘汰，產能周期逐步見底，推薦布局電子、新能源、汽車、機械；

（2）困境反轉：房價止跌企穩緩解地產企業減值與破產風險，收儲25年落地有望改善房企現金流，地產與后周期企業長期經營預期有望重塑，并帶來估值修復，推薦地產、廚電、家居，以及推薦化債推動資產質量及現金流預期改善的建筑、信創；

（3）紅利資產：跨年險資開門紅帶來增量資金，推薦經營預期穩定的高分紅：運營商、石化、鐵路公路。

此外，看好港股互聯網的跨年反彈。

金股組合：恒玄科技、慧智微-U、東方電纜、上能電氣、恒立液壓、大金重工、東風集團股份、騰訊控股、太極股份、中航沈飛、潤豐股份、中國國航、招商蛇口、東方雨虹、四川銀行、恒瑞醫藥、首旅酒店、若羽臣、中寵股份、四川雙馬。

招商證券：12月仍以震蕩整理為主

策略觀點：展望12月，中央經濟工作會議召開提升對未來政策發力的預期，對A股產生正面支撐。同時，A股逐漸進入年底業績兌現階段，前期漲幅較大估值偏高偏主題性質的股票形成壓制。

整體來看，12月仍以震蕩整理為主，為下一波行情蓄力。

配置建議：風格方面，偏大盤、質量風格有望相對占優。行業方面，關注中央經濟工作會議重點強調和新提法的方向，重點關注穩增長和新質生產力相關行業。

金股組合：招商銀行、徐工機械、福耀玻璃、愛旭股份、申能股份、海信家電、美團、立訊精密、中國移動、騰訊控股。

中信建投：預計A500將是核心指數

策略觀點：本輪“信心重估?！焙诵倪壿嬙谟谥С仲Y產價格+化解債務+提振2025年內需+實體供給收縮+提升股東回報+新質產業突破，多路并進，旨在終結通縮。

流動性寬松是市場共識，政策支持下A股市場生態環境改善，為A股帶來新的機遇。

預計財政有望進一步發力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產收儲、兩重兩新、民生福利等都有望成為財政發力重點方向。收入分配制度改革需要繼續深化。國內金融周期、信用周期有望迎來拐點，開啟上行周期。產能周期也即將在2025年見底。

配置建議：預計A500將是核心指數，構建A500增強策略。超配資產重估與化債方向，如金融地產、地方開支相關類；新質生產力方向；受益財政的“兩重”“兩新”方向；服務消費，供給側改革深化方向等。

金股組合：道通科技、達夢數據、長源東谷、東方財富、博遷新材、中國核建、正帆科技、上能電氣、廣鋼氣體、立高食品。

申萬宏源：回歸震蕩市思維，積極做結構

策略觀點：市場轉向考慮特朗普交易與國內政策對沖的相對力量。

中央經濟工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機。預計歲末年初的行情始于政策拐點，終于主要矛盾切換，內外政策影響被同時定價。

核心消費是當前A股重要的順周期資產，股市反映財政刺激效果，需等待國內外政策相對力量驗證。

展望2025年，最晚到25H2，A股基于中期盈利能力向上拐點（2025年是供給壓力緩和的中繼，2026年供給增速將回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善）的行情可能啟動，這可能是一個中級別的上漲行情。

配置建議：中期結構推薦的核心思路仍是2025年景氣拐點，重點關注新能源、科創、港股互聯網。（1）新能源供給壓力緩和進程快；（2）2025年創投市場預計迎來拐點，一二級聯動機會增加，并購重組案件數已在上行，科創拐點已在驗證；（3）港股互聯網是基本面拐點已確立的核心資產。

金股組合：寶豐能源、陜西煤業、上海瀚訊、新大陸、甬矽電子、歐圣電氣、華峰化學、重慶銀行、新城控股、中國國航（港股）。

光大證券：短期波動不改中長期趨勢

策略觀點：盡管市場短期有所波動，但中長期向上的趨勢還沒有發生改變。預期改善驅動的市場其行情起伏明顯，但歷史來看，市場短期波動不改中長期趨勢。

當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入以及市場對中美關系走向的擔憂緩解，或將推動市場預期進一步改善，A股市場有望重拾升勢，關注重要的會議時點或事件。

配置建議：兼具成長及均衡屬性的方向或將是配置的首選，均衡偏經濟風格方向則可適度參與博弈。

兼具成長及均衡屬性的一級行業主要包括TMT、軍工、電力設備、汽車等，二級行業主要包括半導體、通信設備、消費電子、光伏設備等。無論市場之后處于成長風格，還是均衡風格，這些行業可能都有機會取得不錯表現，值得重點關注。

此外，對于一些適合在均衡偏經濟風格下投資的行業，如食品飲料、地產等，則可能會以博弈性機會為主。

金股組合：寒武紀-U、海光信息、奧來德、伊利股份、絕味食品、永輝超市、中國石油、中國移動、中國神華、東方財富。

平安證券：市場中期上行方向保持不變

策略觀點：雖然A股短期波動加大，但考慮到內部積極因素仍在累積，部分經濟數據有企穩跡象且政策仍有望加碼，市場中期上行方向保持不變。

配置建議：接續建議關注政策支持和產業轉型方向，包括新質生產力如TMT、創新藥等，以及高端制造業如汽車、電力設備、國防軍工等所代表的成長風格，此外國企改革、資本市場并購重組的機會。

金股組合：海光信息、福昕軟件、恒玄科技、北方華創、賽力斯、明陽智能、諾誠健華-U、科興制藥、美的集團、東方財富。

銀河證券：市場有望震蕩向上

策略觀點：歲末年初，12月前后，從歷史經驗來看，大概率將迎來市場的傳統“跨年行情”。市場在流動性整體寬松的背景下，投資者對后續政策和企業盈利改善的預期。

近期A股震蕩以及個股與指數背離，可能主要由于政策相對進入空窗期，同時也是業績的空窗期，另外可能有來自于外部地緣事件的頻繁擾動。影響A股中期趨勢的根本是國內基本面+預期管理。未來伴隨政策加碼，A股估值中樞有望持續抬升。

配置建議：12月配置的投資策略應當聚焦受益于政策助力的成長型價值股。12月建議布局科技、軍工、消費等板塊里的價值股。

金股組合：新易盛、彩訊股份、華電國際、三一重能、邁瑞醫療、美的集團、上海艾錄、海天味業、紫光國微、招商南油。

中泰證券：短期維持偏樂觀的判斷

策略觀點：估值驅動的行情中，分母端邏輯尚未被證偽。（1）本輪行情的特征是估值驅動，而估值波動主要受政策預期影響；（2）向后看，短期內預計政策寬松的方向不會被證偽。

一方面，當前的政策尚不足以扭轉經濟“類通縮”的局面，后續仍需加力。即使不考慮短期通脹訴求，僅出于“防風險”、“防止主要人民幣資產價格出現明顯下跌”的角度，后續政策也需要進一步寬松。

另一方面，偏寬松的、有針對性的政策預期引導也一直在持續。

基于今年以來市場資金交易結構的變化以及當前“定價權”的歸屬，偏寬松的政策預期引導預計能夠支撐市場方向向上。

活躍資金“定價權”有所下降但并未完全“丟失”，而當前環境下，留給機構資金的定價空間依然有限。

活躍資金和機構資金對“政策預期”的理解不同，前者關注寬松的基調和持續性，后者關注寬松的效果。

這意味著后續政策的進一步寬松有望帶來活躍資金“定價權”的重新抬升，而即使是結構性的“賺錢效應”預計也能令市場微觀流動性保持充裕。

配置建議：（1）活躍資金“定價權”尚未丟失，這意味著金融政策的進一步寬松有望帶來“定價權”的重新抬升，圍繞“自主可控”和“內需刺激”兩個宏大敘事，相關行業有估值抬升機會。“自主可控”方向包含科技產業鏈上下游，“順周期”方向包含基建、地產和消費產業鏈。由于活躍資金在行業方向選擇與持續性上有較大的不確定性，因此機構資金參與的方式應該是“適當的市值下沉”而非“風格切換”；

（2）“股息率”因子在行情不同階段與行業表現的相關性都偏強，如果認為市場后續調整空間有限，目前大幅切換至紅利資產的賠率可能并不高，相反機會成本在提升；

（3）市場環境尚未發展至“質量”與“成長”因子生效的階段。

金股組合：首旅酒店、東鵬飲料、中國巨石、吉利汽車、盛科通信、南方傳媒、姚記科技、中國神華、華夏航空、華海誠科、歌爾股份。

天風證券：市場正處于“強預期，弱現實”

策略觀點：市場正處于“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“杠鈴策略”。

一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情占優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現?；菝裆?、促消費后續政策加力也值得期待。

金股組合：國泰君安、中際旭創、中天科技、海格通信、立訊精密、工業富聯、金蝶國際、達夢數據、海光信息、芒果超媒、航發動力、火炬電子、華達科技、海大集團、海信家電、百濟神州-U、聯影醫療、益方生物-U、國際醫學、華利集團、裕元集團、昂立教育、登康口腔、同慶樓、名創優品、錦波生物、西部水泥、瀚藍環境、吉祥航空、博遷新材、招商蛇口、納睿雷達、星球石墨、中煙香港、微軟、美團-W。

國投證券：A股歲末年初爆發行情可能性較大

策略觀點：站在當前，要明確市場的起伏波動主要是因為情緒。眼下市場跌一跌，臨近年底倒也再次跌出了空間，跨年行情也是值得期待的，當然本質上還是基于震蕩市思維。

一般而言，在政策平穩且沒有突發外圍風險的情況下，A股歲末年初爆發行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）的可能性較大?；诮Y構的角度，一般而言歲末年初行情中大盤指數強于小盤，先價值后成長，行情演繹過程中穩增長政策預期扮演重要促發作用，行情體現為價值搭臺、成長唱戲的特征。

配置建議：圍繞內需消費+地產的內需刺激定價需要留待國內后續增量政策做進一步確認。

若12月定價核心依然圍繞風險偏好，那么穩妥的超額配置依然是維持杠鈴策略，即高股息底倉配置作用并未消失，大盤領域中市值管理將成為定價階段性重要抓手。

同時，全A成交量持續維持在1.5萬億以上則提供“散戶定價”品種（以微盤股指數為例目前已經再創新高）存在的土壤，有利于中小盤科技領域與題材的定價。

金股組合：中山公用、浙江鼎力、美的集團、中科飛測、芯源微、中國軟件、奧比中光-UW、招商銀行、中國建筑、中信證券。

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