《金基研》天涯/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，國內(nèi)輪胎行業(yè)在下游汽車產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展及國產(chǎn)替代加速的影響下，景氣度持續(xù)提升。作為一家主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，中策橡膠集團股份有限公司（以下簡稱“中策橡膠”），抓住行業(yè)發(fā)展機遇，致力于為國內(nèi)外消費者提供高質(zhì)量、高性能、綠色節(jié)能的多樣化輪胎產(chǎn)品。

在資本市場，上市后破發(fā)的情況并不罕見。反觀中策橡膠，從基本面看，2022-2024年，中策橡膠的營收及歸母凈利潤CAGR分別為10.95%、75.84%。同時，中策橡膠的毛利率穩(wěn)步上升，ROE高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。此外，中策橡膠的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量逐年上升，“造血”能力顯著。

深耕輪胎行業(yè)多年，中策橡膠在產(chǎn)品質(zhì)量和品牌優(yōu)勢、生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢、數(shù)字化創(chuàng)新優(yōu)勢、專業(yè)人才及管理團隊優(yōu)勢、經(jīng)銷渠道等方面具有競爭優(yōu)勢。近年來，中策橡膠在市場開拓、人才儲備、技術(shù)研發(fā)、設(shè)備提升等方面推動企業(yè)的國際化步伐，其境外收入及占比呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。據(jù)2024年度全球輪胎75“強”排行榜，中策橡膠的輪胎銷售額位居國內(nèi)首位。

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一、全球輪胎銷售額整體呈上升趨勢，國產(chǎn)品牌替代加速

輪胎是汽車不可或缺的重要配件，輪胎制造行業(yè)是汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)。輪胎消費的需求主要來自于汽車整車制造及輪胎替換市場，因此汽車行業(yè)發(fā)展態(tài)勢與輪胎行業(yè)息息相關(guān)。

得益于發(fā)達的全球汽車市場，全球輪胎行業(yè)市場規(guī)模近年來保持在1,500億美元以上，并隨著全球經(jīng)濟發(fā)展情況和汽車保有量的變化而波動上升。

據(jù)《輪胎商業(yè)》數(shù)據(jù)，2019-2023年，全球輪胎銷售額分別為1,660億美元、1,535億美元、1,775億美元、1,868億美元、1,920億美元。

由于輪胎是汽車消費所必需的消耗品，全球輪胎市場規(guī)模將長期保持高位，且隨著發(fā)展中國家的不斷崛起和全球汽車保有量的持續(xù)提升，全球輪胎市場未來可期。

視線回到國內(nèi)，在城市化進程穩(wěn)步發(fā)展、人均可支配收入逐步提高等因素的影響下，近年來國內(nèi)汽車保有量不斷上升。

據(jù)公安部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020-2024年各期末，國內(nèi)汽車保有量分別為2.81億輛、3.02億輛、3.19億輛、3.36億輛、3.53億輛。龐大且不斷增加的汽車數(shù)量帶動國內(nèi)輪胎需求快速增長。

國內(nèi)汽車保有量不斷增長的同時，汽車普及率仍偏低。按2024年全國總?cè)丝?4.08億計算，國內(nèi)的汽車普及率為25.1%。這一數(shù)字與美國（83.7%）和日本（62.9%）等發(fā)達國家相比，仍有不低的上漲空間，將帶動輪胎行業(yè)市場容量繼續(xù)增長。

近年來，在全球經(jīng)濟下行和貿(mào)易保護主義的雙重影響下，國產(chǎn)輪胎品牌憑借企業(yè)的長期積累，替代優(yōu)勢日益明顯，海外輪胎企業(yè)影響力逐漸下滑。

在成本構(gòu)成方面，海外輪胎企業(yè)的人工費用和制造費用占比居高不下，原材料成本占比相對偏低，主要系海外輪胎企業(yè)的工廠廣泛分布于發(fā)達國家和地區(qū)，勞動力價格偏高所致。國產(chǎn)輪胎品牌在成本控制方面優(yōu)勢明顯。

海外輪胎企業(yè)成本高企，國產(chǎn)輪胎產(chǎn)品價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，同時國產(chǎn)輪胎品質(zhì)、品牌、服務(wù)的提升進一步加劇了海外輪胎企業(yè)渠道的持續(xù)流失。

在行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清的大環(huán)境下，國內(nèi)輪胎行業(yè)頭部企業(yè)有望憑借自身資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、管理運營優(yōu)勢和品牌知名度、認(rèn)可度，迅速搶占銷售渠道，穩(wěn)步實現(xiàn)對海外輪胎企業(yè)產(chǎn)品的替代。

據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)汽車輪胎出口量分別為539.23萬噸、616.65萬噸、651.32萬噸、757.55萬噸、795.20萬噸。

綜上，近年來，隨著發(fā)展中國家的不斷崛起和全球汽車保有量的持續(xù)提升，全球輪胎銷售額呈上升趨勢。在國內(nèi)，龐大且不斷增加的汽車數(shù)量亦帶動國內(nèi)輪胎需求快速增長。同時，國產(chǎn)輪胎品牌憑借性價比等優(yōu)勢與全球輪胎企業(yè)展開競爭，正穩(wěn)步實現(xiàn)對海外輪胎企業(yè)產(chǎn)品的替代，國內(nèi)汽車輪胎出口量穩(wěn)增。

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二、營收及歸母凈利潤呈逐年增長趨勢，ROE高于行業(yè)均值

受益于下游市場需求持續(xù)良好，近年來中策橡膠的業(yè)績呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，且經(jīng)營規(guī)模均超300億元。

據(jù)招股書，2022-2024年及2025年一季度，中策橡膠實現(xiàn)營業(yè)收入分別為318.89億元、352.52億元、392.55億元、106.41億元，2022-2024年CAGR為10.95%。需要說明的是，中策橡膠2025年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)天健會計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

同期，中策橡膠的歸母凈利潤分別為12.25億元、26.38億元、37.87億元、11.52億元，2022-2024年CAGR達75.84%。

隨著業(yè)績增長，中策橡膠的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量亦呈逐年增長趨勢，“造血”能力顯著。

據(jù)招股書，2022-2024年，中策橡膠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8.38億元、26.06億元、30.41億元。

與此同時，近年來中策橡膠的毛利率呈逐年上升趨勢。2022-2024年及2025年1-3月，中策橡膠綜合毛利率分別為15.20%、19.35%、19.48%、21.44%。

除此之外，近年來中策橡膠的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2022-2024年及2025年1-3月，中策橡膠的ROE分別為10.90%、20.43%、24.01%、6.37%。

同期，中策橡膠同行業(yè)可比公司山東玲瓏輪胎股份有限公司、青島森麒麟輪胎股份有限公司、賽輪集團股份有限公司、三角輪胎股份有限公司、江蘇通用科技股份有限公司、風(fēng)神輪胎股份有限公司、貴州輪胎股份有限公司、青島雙星股份有限公司、佳通輪胎股份有限公司的ROE均值分別為2.52%、10.51%、5.84%。

可見，近年來中策橡膠的營收及歸母凈利潤呈逐年增長趨勢，業(yè)績向好。同時，中策橡膠的毛利率呈上升趨勢，ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、直銷及經(jīng)銷收入均逐年增長，境外收入及占比穩(wěn)步上升

作為國內(nèi)領(lǐng)先、全球排名靠前的輪胎制造企業(yè)，中策橡膠擁有不俗的品牌優(yōu)勢和優(yōu)秀的銷售網(wǎng)絡(luò)。

品牌建設(shè)方面，中策橡膠擁有“朝陽”、“好運”、“威獅”、“全諾”、“雅度”、“金冠”、“WEST

LAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多個國內(nèi)外知名品牌。其中“朝陽”品牌誕生于1966年，并于2004年評為“中國馳名商標(biāo)”，知名度在本土輪胎品牌中名列前茅。

中策橡膠名列《輪胎商業(yè)》雜志《2024全球年度輪胎報告》評選的全球輪胎制造企業(yè)前十強，并長年位居中國橡膠工業(yè)協(xié)會發(fā)布的“中國輪胎企業(yè)排行榜”榜首。

在銷售模式方面，憑借與國內(nèi)多家知名整車廠的深度合作關(guān)系以及完善且強大的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，中策橡膠形成了直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的立體銷售模式。

其中，直銷模式主要面向的是國內(nèi)各大整車廠商，即為整車廠商提供原廠配套輪胎產(chǎn)品；經(jīng)銷模式主要面向的是輪胎替換市場，即滿足消費者各類汽車輪胎的更換需求。

直銷方面，目前中策橡膠直銷模式客戶主要包含一汽解放、江淮汽車、中國重汽、中集集團、北汽福田、東風(fēng)日產(chǎn)、長城汽車、長安汽車、雅迪集團、愛瑪集團等配套廠商。此外，中策橡膠直銷模式下還包括工程機械制造廠商、物流、礦山、港口等類型客戶。為進一步下沉國內(nèi)替換消費市場，中策橡膠在京東、天貓等電商平臺設(shè)立線上銷售店鋪。

2022-2024年，中策橡膠直銷模式主營業(yè)務(wù)收入金額分別為63.27億元、75.76億元、86.46億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為19.92%、21.57%、22.11%。隨著國內(nèi)商用車配套市場需求恢復(fù)以及新能源配套渠道收入增長，中策橡膠直銷模式銷售額占全部主營業(yè)務(wù)收入比例有所增長。

經(jīng)銷方面，經(jīng)過多年培養(yǎng)與完善，中策橡膠建立了一套優(yōu)于同行業(yè)其他品牌的經(jīng)銷體系。中策橡膠在國內(nèi)現(xiàn)擁有數(shù)百家品牌忠誠度較高的經(jīng)銷商，基本形成了覆蓋全國縣級區(qū)域及全世界近160個國家和地區(qū)的輪胎營銷網(wǎng)絡(luò)。

2022-2024年，中策橡膠經(jīng)銷模式主營業(yè)務(wù)收入金額分別為254.33億元、275.44億元、304.58億元，呈穩(wěn)步增長趨勢。

經(jīng)銷渠道優(yōu)勢，已成為中策橡膠實現(xiàn)市場拓展、銷售區(qū)域覆蓋和客戶資源維護的堅實基礎(chǔ)。

依托強大且完善的境內(nèi)外立體營銷網(wǎng)絡(luò)體系，中策橡膠旗下輪胎產(chǎn)品覆蓋了全國大部分省市，遠銷全球大部分國家和地區(qū)。

近年來，中策橡膠持續(xù)深耕國際化路線，在市場開拓、人才儲備、技術(shù)研發(fā)、設(shè)備提升等方面推動企業(yè)的國際化步伐，將“全球化經(jīng)營”作為企業(yè)發(fā)展的重點方向。

據(jù)招股書，2022-2024年，中策橡膠境外主營業(yè)務(wù)收入分別為149.00億元、168.32億元、188.96億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.91%、47.93%、48.32%。

綜述之，中策橡膠擁有不俗的品牌優(yōu)勢，形成了直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的立體銷售模式。中策橡膠與國內(nèi)多家知名整車廠深度合作，并建立了一套優(yōu)于同行業(yè)其他品牌的經(jīng)銷體系，產(chǎn)品銷往全球大部分國家和地區(qū)。近年來，中策橡膠持續(xù)布局全球化戰(zhàn)略，境外收入及占比穩(wěn)步上升。

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四、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異品類齊全，銷售規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先持續(xù)攀升

深耕輪胎行業(yè)多年，中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為國內(nèi)外消費者提供高質(zhì)量、高性能、綠色節(jié)能的多樣化輪胎產(chǎn)品。

在質(zhì)量管控方面，中策橡膠堅持走質(zhì)量效益型道路，全面推行質(zhì)量管理，并通過生產(chǎn)工藝的自動化、數(shù)字化提升制造精度和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。中策橡膠已取得3C認(rèn)證、DOT、ECE、INMETRO、GCC等多國家及地區(qū)認(rèn)證，其質(zhì)量管理體系亦通過了ISO9001等認(rèn)證。

在產(chǎn)品多樣性方面，中策橡膠是國內(nèi)產(chǎn)品線最為齊全的大型輪胎制造企業(yè)。

全鋼胎系中策橡膠傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，其已推出多種型號、尺寸的全鋼子午線輪胎產(chǎn)品，適用于重型載重貨車、長途客車、工程機械車等多種車型，多數(shù)產(chǎn)品在市場中獲得了消費者的良好口碑。

特別是在無內(nèi)胎全鋼胎方面，中策橡膠創(chuàng)新地采用加強型輪胎胎圈結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新輪胎花紋設(shè)計和胎面配方設(shè)計等新工藝，解決了國內(nèi)生產(chǎn)全鋼無內(nèi)胎重載卡客車子午線輪胎的技術(shù)難題。中策橡膠開發(fā)的無內(nèi)胎全鋼胎，具有優(yōu)異的耐磨性、耐刺扎性和胎圈耐久性，深受用戶的好評。

在半鋼子午線輪胎領(lǐng)域，中策橡膠生產(chǎn)的應(yīng)用超低滾動阻力技術(shù)的205/65R15輪胎，滾阻達到歐盟A級標(biāo)準(zhǔn)，濕地抓著力達到C級，在節(jié)油方面比同規(guī)格普通輪胎顯著降低。該類超低滾阻轎車胎的研發(fā)成功，為國內(nèi)外消費者帶來了節(jié)油、安全、綠色的輪胎產(chǎn)品。

全鋼胎和半鋼胎系中策橡膠最主要的產(chǎn)品，占其各期主營業(yè)務(wù)收入比例約80%左右。2022-2024年，中策橡膠全鋼胎銷售金額分別為158.24億元、172.11億元、180.02億元；半鋼胎銷售金額分別為92.42億元、112.54億元、135.63億元。

面向斜交胎等傳統(tǒng)領(lǐng)域，中策橡膠以“新、異、特”作為科技研發(fā)、產(chǎn)業(yè)迭代的發(fā)展方向，結(jié)合市場需求變化，針對性開發(fā)系列特種輪胎產(chǎn)品，例如大型工程胎、沙地車用胎、港口機械輪胎等，推動其在專用工程輪胎領(lǐng)域細分市場的收入增長。

在車胎領(lǐng)域，中策橡膠車胎產(chǎn)品系列覆蓋電動車輪胎、摩托車輪胎、自行車輪胎以及城市版電動助力胎、電動滑板車真空胎等不同領(lǐng)域，匹配不同品類車型以及不同路況環(huán)境，為合作客戶和廣大消費者提供精準(zhǔn)契合的車胎產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，近年來中策橡膠輪胎銷售規(guī)模不斷增加，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)增強。

輪胎產(chǎn)業(yè)屬于典型的資本、技術(shù)和勞動密集型產(chǎn)業(yè)，具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟特性。只有在實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)后，企業(yè)在生產(chǎn)效率、采購成本、管理費用等方面的優(yōu)勢才能明顯體現(xiàn)。中策橡膠屬大型輪胎制造廠商，具備成熟的生產(chǎn)工藝和較大的生產(chǎn)規(guī)模，其全鋼子午胎生產(chǎn)規(guī)模在全球范圍內(nèi)亦是數(shù)一數(shù)二。

在中國橡膠工業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2024年度中國輪胎企業(yè)排行榜”中，中策橡膠位列榜首。同時，中策橡膠名列美國《輪胎商業(yè)》雜志《2024全球年度輪胎報告》評選的全球輪胎制造企業(yè)前十強。據(jù)美國《Tire Business》雜志發(fā)布的全球輪胎75“強”排行榜，以制造商2023年與輪胎制造相關(guān)聯(lián)的銷售額為依據(jù)進行排名，中策橡膠位居全球第九，國內(nèi)首位。

2022-2024年，中策橡膠輪胎產(chǎn)品銷量分別為1.73億條、1.96億條、2.16億條。

簡言之，中策橡膠產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異、品類多樣，是國內(nèi)產(chǎn)品線最為齊全的大型輪胎制造企業(yè)。中策橡膠輪胎銷售規(guī)模處于國內(nèi)領(lǐng)先水平且逐年擴大，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)增強。特別是中策橡膠的全鋼子午胎生產(chǎn)規(guī)模在全球范圍內(nèi)排名靠前。

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五、通過數(shù)字化創(chuàng)新賦能全產(chǎn)業(yè)鏈，大力推進節(jié)能綠色生產(chǎn)

作為國家級高新技術(shù)企業(yè)、工信部兩化融合試點示范企業(yè)，中策橡膠堅持以創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展，在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、設(shè)備提升等各方面持續(xù)增加投入水平。

據(jù)招股書，2022-2024年，中策橡膠研發(fā)投入分別為12.56億元、14.01億元、14.73億元，呈持續(xù)增長趨勢。

截至2024年12月末，中策橡膠擁有境內(nèi)專利共計1,362項，其中發(fā)明專利343項；擁有境外發(fā)明專利25項。

近年來，中策橡膠自主研發(fā)了“315/70R22.5性能測試用標(biāo)準(zhǔn)測試輪胎”、“全鋼絲子午無內(nèi)重載卡車輪胎”、“全鋼絲子午超級扁平化寬基載重拖車胎”、“低噪音輪胎系列”、“超低滾阻輪胎”等較高技術(shù)含量產(chǎn)品。

與此同時，中策橡膠堅持將創(chuàng)新作為驅(qū)動發(fā)展的主要動力，利用數(shù)字化創(chuàng)新融合助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。中策橡膠與阿里云深度合作研發(fā)“中策-ET工業(yè)大腦系統(tǒng)”，以數(shù)字化賦能企業(yè)“研、產(chǎn)、供、銷”全產(chǎn)業(yè)鏈。

在產(chǎn)品研發(fā)端，中策橡膠通過PLM、CAD、CAE的無縫銜接實現(xiàn)無紙化開發(fā)，提升了產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)效率；在產(chǎn)品制造端，中策橡膠在制造過程模塊化的基礎(chǔ)上，將PLM、MES、RFID、SCADA、條碼系統(tǒng)等軟件與物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字控制設(shè)備、自動化裝備等硬件有機結(jié)合，實現(xiàn)了組織單元化、加工自動化、生產(chǎn)柔性化、制造智能化；在產(chǎn)品銷售端，中策橡膠通過車空間管理系統(tǒng)及中策云店系統(tǒng)實現(xiàn)了銷售網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字化覆蓋，實現(xiàn)市場信息的全面收集和精準(zhǔn)傳遞，并結(jié)合RFID電子標(biāo)簽實現(xiàn)對輪胎全生命周期的記錄與追溯。

除此之外，近年來，中策橡膠以降低單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗為努力方向，在現(xiàn)代化信息技術(shù)的支撐下，依托完善的能源綜合管理平臺，從系統(tǒng)用能入手，堅持“恰到好處用能”的原則，助力全社會實現(xiàn)雙碳目標(biāo)。

在環(huán)保原材料選用方面，中策橡膠提升適用于綠色輪胎的白炭黑和新型環(huán)保炭黑的應(yīng)用比例，對高強度、新結(jié)構(gòu)鋼簾線和纖維簾線以及生物基合成橡膠、木質(zhì)素、環(huán)氧橡膠等各類環(huán)保生物基材料的研發(fā)和應(yīng)用亦初見成效。

在綠色生產(chǎn)方面，中策橡膠引入阿米巴、TOC等國際先進管理理念，全面施行一系列綠色工藝，積極采用多種節(jié)能措施，有效提升了產(chǎn)出水平，生產(chǎn)過程中的各項資源消耗均有減少，能耗水平顯著降低。中策橡膠還利用硫化尾氣作為燃料進行余熱回收發(fā)電和供熱，在降低企業(yè)生產(chǎn)成本的同時，還實現(xiàn)了資源的綜合循環(huán)利用。

總的來說，近年來汽車產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，全球輪胎銷售額整體呈增長趨勢。在國內(nèi)市場，隨著經(jīng)濟的發(fā)展、汽車保有量的增加，國內(nèi)輪胎需求量剛性增加。同時，國產(chǎn)輪胎品牌憑借性價比等優(yōu)勢，迅速搶占銷售渠道，穩(wěn)步實現(xiàn)對海外輪胎企業(yè)產(chǎn)品的替代。

受益于下游市場需求持續(xù)良好，近年來中策橡膠的營收及歸母凈利潤均呈逐年增長趨勢。同時，中策橡膠的毛利率穩(wěn)步上升，ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。作為國內(nèi)領(lǐng)先、全球排名靠前的輪胎制造企業(yè)，中策橡膠依托研發(fā)優(yōu)勢、數(shù)字化創(chuàng)新優(yōu)勢持續(xù)提高產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)效率，打造了不俗的品牌優(yōu)勢，形成了直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的立體銷售模式。近年來，中策橡膠持續(xù)布局全球化戰(zhàn)略，境外收入及占比逐年走高。目前，中策橡膠輪胎銷售規(guī)模處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，且規(guī)模優(yōu)勢逐年擴大。

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