《投資者網》張靜懿
近期，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（以下簡稱：五一視界/公司）向港交所遞交了招股說明書，計劃在主板上市。中金公司和華泰國際擔任其聯席保薦人。
此次沖擊港股，已是五一視界第三次尋求上市，但公司仍未解決持續虧損、營收失衡及毛利率下滑等問題。在經營面臨挑戰、商業化道路緩慢的情況下，其港股IPO進程能否順利推進仍是一個未知數。
三年半虧損約5億
五一視界成立于2015年，是一家致力于克隆地球5.1億平方公里的科技公司。自成立以來，公司圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領域的技術大力投資，培育核心競爭力。其目標是為企業、消費者及開發者等生態合作伙伴提供接入及構建數字孿生的解決方案，共同打造“數字孿生地球”，提升現實世界的效率、安全與美好程度，并為人們提供認識及改善世界的全新視角與技術。該計劃被公司稱為“地球克隆計劃”。
根據弗若斯特沙利文的數據，按收入計算，2023年五一視界的市占率為2.4%，位列中國數字孿生解決方案行業第一。然而，據IDC的報告，2023年中國數字孿生解決方案行業市場份額的前七家企業中，并未出現五一視界的名字。
五一視界的主要業務涵蓋51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（合成數據與仿真平臺）以及51Earth（數字地球平臺）三大核心板塊。
其中，51Aes是推動公司業績增長的關鍵因素，2021年至2023年營收占比分別為88.3%、83.3%和79.8%。51Earth自2022年開始產生營收，營收占比從2022年底的1.4%增長至2023年的3.6%。在2018年實現商業化的51Sim業務，2021年至2023年營收占比分別為11.7%、15.3%、16.6%。
2024年上半年，51Aes依然是五一視界的營收支柱，以2601.4萬元占總營收的78.3%；51Sim的營收占比從2023年上半年的28%降至11.5%；51Earth營收占比從2023年上半年的6%增至10.2%。
近年來，五一視界的營收雖有增長，但虧損額卻居高不下。2021年至2024年上半年，公司營收分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元；凈虧損分別為1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元，三年半內累計虧損高達4.89億元。
同時，公司毛利率也在持續下滑，2021年到2023年公司毛利率分別為65.2%、65%、54%；到2024年上半年，公司毛利率進一步下滑到50%。其中，51Aes要為公司毛利下滑負主要責任。2022年51Aes業務毛利率高達69.2%，到了2023年這一數據下降為55.7%，直接下降了13.5個百分點。五一視界稱，這主要由于定制解決方案的收入貢獻增加，導致利潤率降低。
在虧損的背后，公司的研發投入占據了營運開支的較大比例。2021年至2023年，研發開支分別為1.06億元、1.33億元及1.04億元，占營運開支的49.8%、54.1%及50.5%。然而，高額的研發投入并未能帶來足夠的商業回報，反而成為了拖累公司盈利能力的沉重負擔。
除研發投入外，五一視界的銷售開支和一般及行政開支也較高。2021年至2024年上半年，公司銷售開支分別占總收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政開支分別占總收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。
值得關注的是，伴隨著營收的快速增長，五一視界的貿易及其他應收款項也迅速增加。截至2021年至2024年上半年各期末，公司貿易及其他應收款項占同期末流動資產的比例分別為22.11%、30.07%、40.02%、19.84%。
五一視界的貿易及其他應收款項主要由第三方的貿易應收賬款構成。截至2021年至2024年上半年各期末，公司的第三方貿易應收賬款占比分別為86.68%、86.45%、89.74%、89.06%。
隨著貿易及其他應收款項的激增，五一視界的貿易應收款項減值虧損撥備呈現爆發式增長。截至2021年至2024年上半年各期末，公司貿易應收款項減值虧損撥備分別為120萬元、500萬元、1420萬元、1620萬元。2023年末，五一視界的貿易應收款項減值虧損撥備是2021年的超10倍。
對此，五一視界表示，公司面臨著延遲付款及客戶違約的信貸風險，將對流動資金及財務狀況造成不利影響。
壓線沖刺港交所
根據IDC發布的《中國數字孿生解決方案市場份額（2023）》報告，數字孿生目前處于大規模建設時期，但落地實踐和場景應用創新仍處于探索階段。
作為新興領域，數字孿生行業競爭異常激烈。國際科技巨頭如谷歌、英偉達等早已涉足其中，憑借強大的技術實力和資源優勢，在這一領域占據主導地位。此外，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆機器人和希迪智駕等公司也紛紛選擇在港交所遞交上市申請，試圖借助資本市場的力量加速發展。
自成立以來，五一視界已完成八輪融資，從2015年、2016年的A輪、A+輪融資，到2017年的B輪、B1輪融資，再到2020年的C輪及D輪融資，2022年的E輪融資，以及2024年的F輪融資，近十年間融資歷程頻繁且密集。公司的投后估值從2015年的13百萬美元上升至2024年的44億元人民幣。
根據招股書，五一視界曾籌備科創板上市，于2020年12月向中國證監會北京局作出上市輔導備案，后轉向北交所申請上市，于2023年12月向中國證監會北京局作出上市輔導備案。此次轉戰港交所，已經是五一視界第三次沖擊資本市場。
五一視界根據上市規則第18C章尋求在港交所主板上市。港交所自2023年3月起增設《上市規則》第18C章，2024年8月下調了18C章中特專科技公司的上市時市值門檻，由原來的60億港元降至40億港元。在F輪融資后，五一視界投后估值為44億元人民幣（約合47億港元）。
同時，港交所針對已商業化公司，要求其最近一年會計年度（經審計）特專科技業務所產生的收入至少達2.5億港元。2023年，五一視界的營收為2.56億元人民幣（約2.73億港元），剛好符合港交所調整后的18C章程。（思維財經出品）■
