來源 |?投資界

作者 |?劉博?

投資界獲悉，元禾璞華產(chǎn)業(yè)并購基金已完成首關(guān)，首關(guān)規(guī)模超12億元，預(yù)計今年第二季度完成基金終關(guān)，終關(guān)規(guī)模不低于20億元。此次LP陣容中，基石投資人為蘇州元禾控股股份有限公司、安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司，華大九天、晶豐明源、安凱微等多家上市公司、金融機(jī)構(gòu)以及多地政府引導(dǎo)基金同樣位列其中。

與此同時，元禾璞華新一期PE基金和新一期VC基金，分別與上海、北京、江蘇等多地政府引導(dǎo)母基金合作設(shè)立，同樣將在今年一季度完成首關(guān)，基金規(guī)模均在10億-20億元。募資數(shù)十億，這樣一幕放在“募資難”的背景下顯得彌足珍貴。

LP總是用腳投票。2024年是元禾璞華成立的十周年，迄今基金管理規(guī)模過百億，累計投資約200家半導(dǎo)體和硬科技企業(yè)。截止目前，元禾璞華已累計向LP分配金額過百億元，投出上市公司49家，當(dāng)中不乏韋爾股份、恒玄科技、華大九天、華勤技術(shù)、江波龍、燦芯半導(dǎo)體等一批明星企業(yè)。

堅定信仰中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的長期成長，悄然成為元禾璞華的底色。十年浮沉，這支隊伍正向著遠(yuǎn)方再度出發(fā)。

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并購基金打頭陣

今年第一波超級募資

并購基金來得恰逢其時。

放眼國內(nèi)，隨著去年9月“并購六條”發(fā)布，一筆筆重磅并購交易目不暇接。然而并購市場熱鬧景象背后，交易多由上市公司發(fā)起，參與者中主要投向半導(dǎo)體的并購基金鮮少看見。

為何要在此時出手？聊起背后的初衷，元禾璞華合伙人牛俊嶺坦言，歷史經(jīng)驗證明，全球每一個半導(dǎo)體巨頭的發(fā)展史，幾乎都是一部波瀾壯闊的并購史。而元禾璞華作為中國半導(dǎo)體海外并購的親歷者，無疑最有發(fā)言權(quán)。自2014年起，元禾璞華團(tuán)隊就抓住了海外并購的窗口期，積累了大型并購案例和上市公司整合的經(jīng)驗。2024上半年，元禾璞華主導(dǎo)參與了南茂持有的宏茂微股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。

常年奔走在并購一線，牛俊嶺發(fā)現(xiàn)，隨著上市通道收窄，一級市場融資遇冷，創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)同樣產(chǎn)生變化，大家不再一味堅持IPO，而是逐漸開始接受并購。同時，國家相繼出臺多項并購政策，鼓勵并購重組，激發(fā)了上市公司盤活半導(dǎo)體行業(yè)存量資產(chǎn)的需求。

“此次并購基金的設(shè)立，標(biāo)志著元禾璞華從過往的直投走向了更寬的領(lǐng)域。目的在于促使需求端和資產(chǎn)端能夠形成匹配，在實現(xiàn)退出通道的同時，整合我們的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)資源，培育具備國際競爭力的上市企業(yè)。”牛俊嶺總結(jié)道。

如何挖掘并購?fù)顿Y機(jī)會，成了重中之重。概括而言，元禾璞華團(tuán)隊將圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈鏈主、細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)企業(yè)，和海外資產(chǎn)或海外企業(yè)在大陸的資產(chǎn)剝離及出售，抓住恰當(dāng)時機(jī)果斷出手，在產(chǎn)業(yè)整合中提升企業(yè)的競爭力同時做大企業(yè)價值。

具體來看，元禾璞華的并購策略又細(xì)分為橫向整合、縱向整合和跨行業(yè)整合。所謂橫向整合，指相同類型公司整合。橫向整合成功，將會為企業(yè)帶來第二增長曲線，同時獲得規(guī)模效應(yīng)；也能實現(xiàn)快速增加產(chǎn)品料號，提供給相同的消費(fèi)、工業(yè)、汽車目標(biāo)客戶。

至于縱向整合，便是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游核心環(huán)節(jié)進(jìn)行并購。牛俊嶺以芯片設(shè)計公司舉例，比如整合上游差異化或者高端供應(yīng)鏈資源，整合下游系統(tǒng)模組，給客戶提供產(chǎn)業(yè)鏈整體解決方案等。而跨行業(yè)整合，則是通過成熟行業(yè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，來反哺新興科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)研發(fā)投入。

如果說并購基金代表著新探索，那么新一期PE基金和VC基金，則是元禾璞華持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)的體現(xiàn)。

梳理下來，元禾璞華新一期PE基金和VC基金，背后都有一個共同特征，即圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聚集地，與當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金合作。例如上海和江蘇所處的長三角，是國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最繁榮的地區(qū)，元禾璞華也曾統(tǒng)計過，過往投資金額中超過一半都投向了長三角地區(qū)。而北京則是高校和科研院所聚集地，具備強(qiáng)大的產(chǎn)學(xué)研優(yōu)勢，半導(dǎo)體設(shè)備與先進(jìn)制造和人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展更具優(yōu)勢。

簡而言之，產(chǎn)業(yè)需要什么，元禾璞華就會去做什么，因此與上述幾地合作設(shè)立新基金也是順勢而為。在元禾璞華合伙人胡穎平看來，當(dāng)下政府引導(dǎo)基金成為LP主力軍，在科創(chuàng)自主化時代大背景下，他們恰恰需要市場化的專業(yè)GP，充分發(fā)揮市場化方法和專業(yè)能力去支持和幫助當(dāng)?shù)乜苿?chuàng)企業(yè)，通過投資扶持龍頭企業(yè)升級，扶持深度國產(chǎn)替代。

回顧此次募資過程，胡穎平切身體會到，政府引導(dǎo)基金對于專業(yè)化GP和市場化路徑，開放合作和充分信任，這也是募資工作相對順利的基礎(chǔ)。當(dāng)然打動LP最重要的原因還是在于，不管是在行業(yè)情緒高漲期，亦或是市場預(yù)期回調(diào)的理性周期內(nèi)，這支硬核團(tuán)隊一直活躍在產(chǎn)業(yè)一線，持續(xù)孵化科技自主創(chuàng)新，長期陪伴企業(yè)成長，特別是近幾年處于行業(yè)“深水期”,依舊默默做著數(shù)年如一日的工作。

“接下來，幾只新基金會遵循一直以來的投資策略，將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主創(chuàng)新進(jìn)行到底。”

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揭秘紫光展銳投資始末

“快速學(xué)習(xí)、持續(xù)迭代”，這是過去一年元禾璞華內(nèi)部討論最多的兩個關(guān)鍵詞。

用胡穎平的話說，一家硬科技投資機(jī)構(gòu)的理想狀態(tài)，是要讓一個人看起來像一支團(tuán)隊，一支團(tuán)隊看起來像一個人。因此，只有憑借不斷地溝通、學(xué)習(xí)、集思廣益，才能跟得上時代節(jié)拍和產(chǎn)業(yè)周期變化的節(jié)奏，得以完成募資和投資的既定戰(zhàn)略規(guī)劃，也讓元禾璞華團(tuán)隊在持續(xù)的探索過程中，對產(chǎn)業(yè)的理解和認(rèn)知能夠再上一個臺階。

與往年相比，元禾璞華2024年出手?jǐn)?shù)不減反增，投出近30筆，投決會更是開了不下幾十次，這樣的前進(jìn)節(jié)奏在行業(yè)并不多見。這當(dāng)中，元禾璞華對紫光展銳的投資，令外界印象深刻。

去年11月，2024紫光展銳全球合作伙伴大會上宣布，在已完成40億元股權(quán)融資的基礎(chǔ)上，元禾璞華將于近期完成對紫光展銳近20億元股權(quán)增資。消息一出，引發(fā)了業(yè)內(nèi)不小的轟動。

在交流中，胡穎平透露了更多的投資細(xì)節(jié)——這筆投資始于去年第三季度，彼時元禾璞華內(nèi)部經(jīng)過深度研討，決定參與紫光展銳的新一輪融資計劃，并尋求募集一只20億規(guī)模的專項基金，隨后在國慶節(jié)前啟動募資工作。

主動出手并非偶然。事實上，元禾璞華要比其他機(jī)構(gòu)對紫光展銳了解更深，接觸更多。這支團(tuán)隊本身就帶著紫光展銳的創(chuàng)業(yè)背景——元禾璞華投委會主席陳大同，早年間在上海聯(lián)合創(chuàng)辦展訊通信，2013年后者被紫光集團(tuán)收購，后與銳迪科整合成立紫光展銳。包括胡穎平在內(nèi)的多位元禾璞華投資人，同樣都曾在展訊通信任職多年，他們的產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷正是始于展訊。

放眼國內(nèi)，紫光展銳是毫無爭議的通信基帶鏈主企業(yè)。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年三季度，紫光展銳智能手機(jī)處理器出貨達(dá)2900萬顆，同比增長29%，并以9%的市場份額排在全球第四，僅次于高通、聯(lián)發(fā)科和蘋果。

正如陳大同所言，“紫光展銳肩負(fù)著整個產(chǎn)業(yè)的希望，是中國大陸實現(xiàn)全場景通信芯片發(fā)展、突破的唯一希望，只能成功。”隨著5G+AI、汽車智能網(wǎng)聯(lián)時代來臨，都將為紫光展銳帶來史無前例的發(fā)展機(jī)遇。

但投入如此大手筆資金并非易事，尤其此時正值一級市場“募資難”，元禾璞華要在短時間內(nèi)募集20億的專項基金，難度可想而知。為此，元禾璞華發(fā)動團(tuán)隊每個成員的合作渠道去聯(lián)系產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，一方面梳理彼此合作共贏的優(yōu)勢點；另一方面設(shè)計項目專項基金架構(gòu)和詳細(xì)計劃，高效推進(jìn)落實。

“就如同一個攻關(guān)項目，我們團(tuán)隊基本沒有假期，白天工作晚上開會總結(jié)，項目執(zhí)行敏捷迭代，最終收獲了25家產(chǎn)業(yè)LP，用兩個月的時間完成了募資，把不可能變成了可能。”胡穎平感慨道。

完成投資只是第一步。行至今日，半導(dǎo)體投資已然走到深水區(qū)，投后賦能被擺到更為重要的位置上。

而元禾璞華所擅長的，就是通過立體式賦能，幫助創(chuàng)業(yè)者看的更高、更遠(yuǎn)、更寬。這其中既包括企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品策略，還包括核心人才招募，關(guān)鍵融資，甚至是對接導(dǎo)入客戶，促進(jìn)上下游生態(tài)合作。

牛俊嶺以宏茂微舉例，在領(lǐng)投收購后者股權(quán)的同時，元禾璞華還幫助企業(yè)管理層提供相對應(yīng)的約2億元借款，完成了員工股權(quán)激勵。同時在元禾璞華的被投企業(yè)中，有很多芯片設(shè)計公司，元禾璞華團(tuán)隊又紛紛對接給宏茂微，部分設(shè)計企業(yè)也已成為宏茂微的客戶。

正如華大九天既是元禾璞華并購基金LP之一，也是其被投企業(yè)。通過此次基金合作，元禾璞華也希望能協(xié)助華大九天用并購整合方式，來增強(qiáng)華大九天的國際競爭力和補(bǔ)足其EDA版圖中的薄弱環(huán)節(jié)或填補(bǔ)空白。

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拐點將至

打造中國半導(dǎo)體航母集群

產(chǎn)業(yè)跌宕起伏，元禾璞華依舊對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)前景篤定。

底氣從何而來？放眼全球，中國既是最大的單一半導(dǎo)體市場，也是最具潛力的消費(fèi)市場。在元禾璞華看來，國內(nèi)的半導(dǎo)體企業(yè)需要更加貼近客戶需求，一方面靠近市場進(jìn)行應(yīng)用創(chuàng)新，系統(tǒng)創(chuàng)新，另一方面孵化和培育引領(lǐng)式的基礎(chǔ)創(chuàng)新，原始創(chuàng)新。

因此對于元禾璞華而言，不僅要持續(xù)深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，還要挖掘原始創(chuàng)新類項目，同時要深度參與到平臺型的并購整合大時代浪潮中，打造中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的航母集群。“韋爾股份、紫光展銳就如同是一艘艘航母，甲板上停著的一架架飛機(jī)，就是那些可以并購整合的標(biāo)的，能夠隨時起飛。”牛俊嶺解釋。

當(dāng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一旦進(jìn)入成熟競爭，每個細(xì)分行業(yè)就會遵循“贏者通吃”的規(guī)律——一個龍頭公司、上市公司在企業(yè)成長到一定體量的階段后，不太可能再通過內(nèi)生增長去快速開發(fā)更多原始創(chuàng)新類產(chǎn)品，因此當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在的階段，并購整合是必由之路。

可以預(yù)見，國內(nèi)并購市場在2025年將會真正進(jìn)入到活躍階段，并將誕生更多的半導(dǎo)體公司之間相互整合的成功案例。在元禾璞華的設(shè)想中，未來將會形成一種新的分工模式——由大的上市公司平臺來負(fù)責(zé)并購，放大產(chǎn)業(yè)規(guī)模；小公司來負(fù)責(zé)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。

親歷過多個產(chǎn)業(yè)周期，元禾璞華團(tuán)隊深知當(dāng)下處于劇烈變革之中——募資、退出之困歷歷在目，基金備案數(shù)量顯著下滑；雖然行業(yè)投資節(jié)奏放緩，但也有元禾璞華和一些堅定的同行機(jī)構(gòu)仍然對優(yōu)質(zhì)項目持續(xù)投入。值得慶幸的是，AI浪潮正在各行各業(yè)孕育著生產(chǎn)力創(chuàng)新變革的實踐，即將驅(qū)動中國半導(dǎo)體行業(yè)新一輪的增長。

“AI依賴于應(yīng)用場景定義底層芯片，硬件和軟件結(jié)合的系統(tǒng)架構(gòu)，來執(zhí)行復(fù)雜的算法和數(shù)據(jù)處理，從而實現(xiàn)智能服務(wù)，以及智能體的持續(xù)進(jìn)化”，國內(nèi)各行各業(yè)擁有最豐富的應(yīng)用場景，正如元禾璞華內(nèi)部多次強(qiáng)調(diào)，新的半導(dǎo)體成長周期開啟，AI新驅(qū)動力將會助力半導(dǎo)體作為技術(shù)底座迎來新的發(fā)展。

目睹著一幕幕變化，元禾璞華判斷新的成長周期已經(jīng)到來。在胡穎平看來，一級市場經(jīng)過幾年回調(diào)的洗禮，優(yōu)勝劣汰，領(lǐng)跑的創(chuàng)業(yè)者心態(tài)比較務(wù)實，資產(chǎn)估值已回調(diào)到位，技術(shù)和產(chǎn)品得到驗證，進(jìn)入有機(jī)增長階段。

他認(rèn)為，選擇在此時出發(fā)的硬科技創(chuàng)業(yè)者，也會更加理性，他們創(chuàng)業(yè)的驅(qū)動力來自于為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造新技術(shù)、新價值的抱負(fù)和愿景。這與過往部分以IPO為導(dǎo)向，尋求短期獲利的創(chuàng)業(yè)者大有不同，到了真正孵化從0到1創(chuàng)新的好時機(jī)。

“俗話說冬練三九，冬天正是修煉內(nèi)功的好時機(jī)”。在元禾璞華看來，2025年會是一個新成長周期的出發(fā)之年，可期待將孕育出下一批優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)。親歷行業(yè)的起起伏伏，面對行業(yè)環(huán)境的復(fù)雜多變，創(chuàng)業(yè)者和投資人對抗“不確定性焦慮”的最好辦法就是去一線解決成長過程中遇到的關(guān)鍵問題，和團(tuán)隊一起快速學(xué)習(xí)，持續(xù)迭代。

依舊是那個樸素的道理，“專注做好當(dāng)下產(chǎn)業(yè)需要我們做的事，往前走。”