作者：鄭勇康

編輯：王 成

黃山谷捷股份有限公司（下稱：黃山谷捷）是一家專業從事功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售的企業。公司產品主要應用于新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件。

日前，黃山谷捷在創業板上市已獲證監會證監許可〔2024〕1558 號文予以注冊后已啟動發行，最終確定了本次發行價格為 27.50 元/股并已完成了網上申購，募集資金將用于建設功率半導體模塊散熱基板智能制造及產能提升項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。

高企資質或有水分

受益于國家新能源汽車產業政策的推動，2016年以來我國新能源汽車產業整體發展較快，銅針式散熱基板作為新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊重要組成部件，其市場亦發展迅速。

2021年至2024年1-6月（下稱：報告期），黃山谷捷分別實現營業收入25,544.79萬元、53,665.14萬元、75,898.64萬元、27,901.55萬元，凈利潤分別為3,427.86萬元、10,234.06萬元、16,346.06萬元、6,345.69萬元，營收和凈利實現跨越式增長。

報告期內，銅針式散熱基板銷售是黃山谷捷最主要的收入來源，報告期各期銷售收入分別為18,199.61萬元、40,215.10萬元、58,997.12萬元和21,522.51萬元，占主營業務收入的比例分別為93.48%、96.96%、98.51%和98.91%。

據招股書，黃山谷捷所處行業為“新能源汽車產業”之“新能源汽車裝置、配件制造”，為國家戰略性新興產業，主營業務屬于新產業、新業態、新模式范疇，具有科技創新屬性。

2018年，黃山谷捷通過高新技術企業認定，并在2021年通過復審。2024年，黃山谷捷及其唯一的控股子公司黃山廣捷表面處理科技有限公司（下稱：黃山廣捷）一同被認定為高新技術企業。

黃山廣捷成立于2020年3月，注冊資本1,000.00萬元，成立時系黃山谷捷持股45%的聯營企業，2022年5月成為了黃山谷捷的控股子公司。

報告期各期，黃山谷捷分別投入研發費用494.09萬元、1,234.41萬元、1,840.03萬元、949.06萬元，研發費用占營業收入比例分別為1.93%、2.30%、2.42%、3.40%。

另外，黃山谷捷報告期各期末員工總人數分別為297人、573人、664人、595人，研發人員數量分別為16人、40人、48人、53人，研發人員占比分別為5.39%、6.98%、7.23%、8.91%。

2021年，黃山谷捷的營業收入超過了2億元，但其研發費用率僅為1.93%，研發人員比例也僅為5.39%。通過高企復審的當年，黃山谷捷的研發費用率及研發人員占比雙雙滑坡，并沒有達到“企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%”、“最近1年銷售收入在2億元以上的企業，研發費用率比例不低于3%”的高企標準。

另外，黃山谷捷2022年末及以后的員工人數包含黃山廣捷員工人數。2023年，黃山谷捷的研發人員占比也僅為7.23%，說明黃山谷捷和黃山廣捷之兩家公司中至少有一家不滿足研發人員占比不低于10%的要求。

曾與外部股東簽署對賭協議

2021年9月，黃山谷捷進行報告期內的首次增資，增加注冊資本514.2857萬元，注冊資本增加至1,714.2857萬元，其中深圳賽格高技術投資股份有限公司（下稱：賽格高技術）認繳462.8571萬元、SAIC TECHNOLOGIES FUND II,LLC（下稱：上汽科技）認繳51.4286萬元，增資價格為22.42元/注冊資本，出資方式為貨幣。

截至本次發行前，賽格高技術持有黃山谷捷股份1,539.00萬股，持股比例25.65%；上汽科技持有171.00萬股股份，持股比例2.85%。

2022年5月20日，黃山谷捷進行報告期內的第二次增資，將公司的注冊資本由1,714.2857萬元增至1,804.5113萬元，新增注冊資本90.2256萬元由員工持股平臺黃山佳捷股權管理中心（有限合伙）（下稱：黃山佳捷）全額認繳，增資價格為23.55元/注冊資本，出資方式為貨幣。

兩次增資的時間相距不到一年的時間，而員工的股權激勵價格要稍高于前次引入外部股東的價格。賽格高技術和上汽科技分別在2021年12月和2023年3月與黃山谷捷及原股東黃山供銷集團、張俊武、周斌簽署了補充協議，原對賭協議中涉及股東退出、繼續增資權、股權轉讓等相關條款終止，并約定相關對賭條款自始無效。

黃山佳捷的股東均為黃山谷捷中高層管理人員及骨干員工，具體對象為部門經理（含經理助理）級別以上，并且工齡為3年以上，其中董事會秘書為特殊引進人才，無需滿足工齡要求，具體包括黃山谷捷的高級管理人員5人、公司董事會認為需要進行激勵的中層管理人員及核心人員10人。

據問詢回復，肖內作為研發中心主任獲得了黃山谷捷6.3158萬元的激勵份額，對應出資額為148.7371萬元，但經多方籌措后，仍缺50萬元入股資金。2022年5月12日、2022年5月20日周斌分別向肖內提供借款30萬元、20萬元。2023年5月11日，肖內按借款協議約定足額向周斌支付了其自2022年5月12日至2023年5月11日的借款利息1.5萬元。2023年10月13日，肖內按借款協議約定向周斌支付借款本金20萬元，借款利息0.25萬元。

周斌在黃山谷捷任職董事、副總經理，并直接持股黃山谷捷7.3150%的股份，通過黃山佳捷間接持有0.35%的股份。

黃山谷捷的創業板IPO已啟動發行，成功登陸深交所后，無論是外部股東還有參與股權激勵的內部員工，都將獲得豐厚的收益。