《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察

　　富嶺科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“富嶺股份”）是一家主營(yíng)“塑料餐飲具”的公司，2020年底從美國(guó)納斯達(dá)克退市、用了4年的時(shí)間拿到深交所主板上市的“入場(chǎng)券”，這家公司到底有怎樣的“超(chao)能力”?

　　《筆尖網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，富嶺股份在營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流一片形勢(shì)大好的排場(chǎng)之下，主營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分突出：主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于低端制造業(yè)，超過(guò)70%的營(yíng)收來(lái)自塑料餐飲具，超過(guò)65%營(yíng)業(yè)收入依賴美國(guó)出口，資產(chǎn)盈利能力驟降，報(bào)告期該指標(biāo)數(shù)據(jù)從33.9%驟降至9.48%，“稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助”五年一期合計(jì)1.73億元，凈利潤(rùn)占比最高達(dá)38.90%。

　　值得關(guān)注的是，富嶺股份主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品在美國(guó)加征關(guān)稅名單之列，加之海運(yùn)費(fèi)用高漲、存貨占比接近50%等因素，富嶺股份上市后的業(yè)績(jī)堪憂。

　　一、主營(yíng)業(yè)務(wù)70%收入來(lái)自塑料餐飲具

　　據(jù)《招股書》描述，富嶺股份是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，該公司的產(chǎn)品主要為塑料和生物降解材料餐飲具，用于餐飲店堂食、餐飲外賣。

　　不過(guò)，《筆尖網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，在業(yè)務(wù)構(gòu)成中，富嶺股份各報(bào)告期“塑料餐飲具”占比均超過(guò)70%，最近一期“生物降解材料餐飲具”業(yè)務(wù)占比僅為5.89%。

　　眾所周知，塑料制品屬于能源資源消耗型領(lǐng)域、是充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，并非高門檻和有護(hù)城河的制造產(chǎn)業(yè)。

　　富嶺股份在《招股書》中披露，2022年末，全國(guó)塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)為20,271家，其中日用塑料制品制造規(guī)模以上企業(yè)為2,176家。富嶺股份稱，該公司為日用塑料制品行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的塑料餐飲具制造企業(yè)。

　　然而，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，A股市場(chǎng)越來(lái)越重視硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力，富嶺股份“塑料餐飲具”為主營(yíng)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，能夠在2023年12月IPO市場(chǎng)遇冷時(shí)“過(guò)會(huì)”，并在2024年11月IPO市場(chǎng)重視新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)下拿到“發(fā)行批文”，實(shí)在出乎投資者意料。

　　二、資產(chǎn)盈利能力驟降：最高33.9%降至9.48%

　　業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯。

　　據(jù)《招股書》披露，最近三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度（2021年至2023年），富嶺股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145,769.39萬(wàn)元、215,438.92萬(wàn)元和188,889.95萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11,633.86萬(wàn)元、25,538.07萬(wàn)元和21,567.51萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，富嶺股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，并不穩(wěn)定。其中，2023年?duì)I業(yè)收入下降12.32%，凈利潤(rùn)下降15.55%。

　　值得關(guān)注的是，富嶺股份資產(chǎn)盈利能力大幅下滑。

　　2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，富嶺股份加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為20.74%、33.90%、21.72%和9.48%。

　　資產(chǎn)盈利能力嚴(yán)重下滑，會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果呢？

　　《筆尖網(wǎng)》觀察發(fā)現(xiàn)，富嶺股份2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快，利潤(rùn)增長(zhǎng)微乎其微，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流驟降，經(jīng)營(yíng)效果并不理想。

　　富嶺股份披露稱，2024年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為170,645.97萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)27.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)16,404.57萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)0.46%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)16,246.78萬(wàn)元，較上年同期下降2.34%。

　　現(xiàn)金流大幅下降。2024年1-9月，富嶺股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為15,856.23萬(wàn)元，較上年同期下降31.62%，主要系（1）公司根據(jù)訂單預(yù)計(jì)情況對(duì)庫(kù)存商品進(jìn)行了適當(dāng)備貨，導(dǎo)致存貨余額相應(yīng)增加；（2）公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增加，應(yīng)收賬款余額隨之增加。

　　拉得動(dòng)營(yíng)收，但拉不動(dòng)利潤(rùn)，而且拖累了現(xiàn)金流，很明顯，為了做業(yè)績(jī)，富嶺股份付出了不小代價(jià)。

　　預(yù)計(jì)2024年全年業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)。

　　富嶺股份預(yù)計(jì)，2024年度營(yíng)業(yè)收入為21.8億元至22.8億元，同比變動(dòng)15.41%至20.71%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元至2.35億元，同比變動(dòng)2.01%至8.96%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.18億元至2.33億元，同比變動(dòng)-1.11%至5.70%。

　　三、65%依賴美國(guó)出口? 2025年業(yè)績(jī)“跳崖式”下滑風(fēng)險(xiǎn)

　　富嶺股份主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品在美國(guó)加征關(guān)稅名單之列，海運(yùn)費(fèi)用高漲、存貨占比接近50%等因素，給富嶺股份上市后的業(yè)績(jī)帶來(lái)極大威脅。

　　富嶺股份的產(chǎn)品以外銷為主，并嚴(yán)重依賴美國(guó)市場(chǎng)。

　　報(bào)告期各期，富嶺股份對(duì)國(guó)外銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.57%、85.50%、73.76%和71.33%。其中，美國(guó)是富嶺股份最主要的銷售市場(chǎng)，報(bào)告期各期，富嶺股份對(duì)美國(guó)市場(chǎng)銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.31%、76.45%、65.73%和65.74%。

　　自2018年6月以來(lái)，中美兩國(guó)在貿(mào)易領(lǐng)域接連出臺(tái)較為嚴(yán)苛的貿(mào)易政策并附以較高的關(guān)稅壁壘。美方對(duì)部分中國(guó)輸美商品加征了25%的關(guān)稅，富嶺股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品塑料吸管、杯蓋和紙杯等，也在上述加征關(guān)稅范圍內(nèi)。

　　更嚴(yán)重的問(wèn)題是，2025年美國(guó)總統(tǒng)新舊交替，有可能給中國(guó)企業(yè)尤其是制造類企業(yè)將帶來(lái)更重關(guān)稅負(fù)擔(dān)和更多不確定性。

　　除了“關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)”，還有兩大風(fēng)險(xiǎn)，一是“硬成本”：出口運(yùn)力緊張和海運(yùn)費(fèi)上漲。

　　富嶺股份《招股書》披露，根據(jù)Wind資訊，2021年度至2024年1-6月，中國(guó)寧波港至美西的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)平均分別為3,340.01、3,360.58、926.67和2,728.91，2022年下半年中國(guó)出口美國(guó)運(yùn)力得到緩解，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，2024年開始，海運(yùn)費(fèi)指數(shù)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

　　二是“存貨風(fēng)險(xiǎn)”：存貨占比持續(xù)高位，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)巨大。

　　報(bào)告期各期末，富嶺股份存貨賬面價(jià)值分別為30,156.56萬(wàn)元、32,595.90萬(wàn)元、40,333.62萬(wàn)元和45,261.68萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.41%、46.56%、47.27%和49.87%。

　　四、分紅8038萬(wàn)元為私有化鋪路

　　《筆尖網(wǎng)》關(guān)注到，富嶺股份2020年和2021年連續(xù)分紅1499.83萬(wàn)元和6538.46萬(wàn)元，合計(jì)8,038.29萬(wàn)元。兩次分紅的金額，分別占當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)的28.34%、73.75%。

　　據(jù)悉，其中向全信控股派發(fā)的現(xiàn)金股利、向穀風(fēng)投資的分紅是用于抵消私有化過(guò)程中的費(fèi)用。

　　《筆尖網(wǎng)》關(guān)注到，富嶺股份和實(shí)控人與黃奇俊存在著借款、債務(wù)抵免、私有化資金支持、回歸A股入股等一系列復(fù)雜關(guān)系。

　　根據(jù)富嶺股份《問(wèn)詢回復(fù)》披露，黃奇俊自2004年至2014年長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間內(nèi)，在5個(gè)時(shí)間段，為富嶺股份股東提供借款合計(jì)1070美元，并涉及富嶺股份美國(guó)納斯達(dá)克上市、本次回歸A股上市，并通過(guò)債務(wù)抵免入股。富嶺股份稱：“黃奇俊長(zhǎng)期向發(fā)行人股東提供借款系基于發(fā)行人股東的境外資金需求，具有合理的背景、原因，不存在股份代持、可轉(zhuǎn)債、擔(dān)保措施、對(duì)賭協(xié)議 及業(yè)績(jī)承諾及類似約定或其他利益安排，不存在糾紛。”

　　同時(shí)，富嶺股份披露稱，“黃奇俊歷史上向發(fā)行人股東提供的借款最終未結(jié)算利息，不涉及利息支付……未產(chǎn)生來(lái)自于中國(guó)境內(nèi)的應(yīng)稅所得，因此黃奇俊就該借款事項(xiàng)實(shí)際無(wú)需履行個(gè)人所得稅繳納義務(wù)，富林塑料及創(chuàng)始股東均不涉及相應(yīng) 的代扣代繳義務(wù)……黃奇俊受讓富嶺有限股權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)讓方已按照富嶺有限公允價(jià)值計(jì)繳相應(yīng)所得稅。”

　　此外，還涉及，黃奇俊對(duì)富嶺股份持股價(jià)格，與2014年8月富林塑料轉(zhuǎn)讓所持富嶺股份24.01%股權(quán)給全信控股、2021年8月向益升咨詢?cè)鲑Y的價(jià)格差異較大。

　　據(jù)披露，2015年11月富嶺股份通過(guò)紅籌架構(gòu)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，上市主體“富嶺環(huán)球”，控制富嶺股份前身富嶺有限權(quán)益。2020年初，富嶺股份啟動(dòng)私有化退市，2020年12月3日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布富嶺環(huán)球終止注冊(cè)或終止提交報(bào)告義務(wù)的證明通知完成私有化并從納斯達(dá)克交易所退市。

　　2021年2月，全信控股分別向臻隆智能、穀風(fēng)投資轉(zhuǎn)讓其所持富嶺有限85%、15%的股權(quán)，富嶺股份完成紅籌架構(gòu)的拆除。

　　五、“稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助”五年一期合計(jì)1.73億元 凈利潤(rùn)占比最高達(dá)38.90%

　　《筆尖網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)了富嶺股份五年一期的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助情況，合計(jì)金額高達(dá)17,335.60萬(wàn)元，利潤(rùn)總額占比17.27%，凈利潤(rùn)占比19.94%。其中，稅收優(yōu)惠金額總計(jì)8,924.23萬(wàn)元，政府補(bǔ)助總計(jì)8,411.37萬(wàn)元。

　　稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助是主要的非經(jīng)常損益項(xiàng)目，在利潤(rùn)增長(zhǎng)不佳的情況下，這兩個(gè)項(xiàng)目的金額越高、占比越大說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力越差。

　　從稅收優(yōu)惠對(duì)利潤(rùn)總額的占比單項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，富嶺股份還算良性，基本保持在10%或以下水平，但從“稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助”的利潤(rùn)占比指標(biāo)看，富嶺股份的利潤(rùn)“成色”大打折扣，其中，2021年富嶺股份“稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助”占利潤(rùn)總額的34.74%、占凈利潤(rùn)的38.90%，接近四成。

　　據(jù)富嶺股份披露，2024年1-9月，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助陡增至453.33萬(wàn)元，“沖業(yè)績(jī)”的動(dòng)作毫不掩飾。

　　六、美國(guó)限塑令寬松 是否將飛出“黑天鵝”？

　　“限塑令”將極大擠壓富嶺股份的發(fā)展空間。

　　隨著國(guó)內(nèi)限塑令推行，日用塑料制品的產(chǎn)量受到影響，2010年至2022年我國(guó)日用塑料制品產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定，2023年產(chǎn)量有所下降。同時(shí)，限塑政策使得行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，淘汰落后產(chǎn)能是大趨勢(shì)。

　　美國(guó)限塑令推進(jìn)緩慢，這恰恰大大增加了富嶺股份未來(lái)業(yè)績(jī)“暴雷”的概率。

　　美國(guó)是富嶺股份最主要的銷售市場(chǎng)。據(jù)富嶺股份《招股書》披露，美國(guó)各州出臺(tái)的限制塑料制品政策主要涉及塑料袋，根據(jù)美國(guó)PIRG（公益研究組織）統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前共有50個(gè)州，僅有10個(gè)州通過(guò)限制一次性塑料袋使用的法案，僅有5個(gè)州通過(guò)了限制一次性塑料吸管使用的法案。

　　然而，環(huán)保、低碳是國(guó)際化大趨勢(shì)，富嶺股份是否做好了準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)美國(guó)限塑令風(fēng)向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　七、回歸A股募資毫不手軟 募資合理性存疑

　　目前富嶺股份產(chǎn)能利用率并不充足。從產(chǎn)品類型看，刀叉勺、吸管的產(chǎn)能利用率已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn)，最近一期的產(chǎn)能利用率分別為69.78%、68.38%；杯盤碗、紙制品的產(chǎn)能利用率則為85.58%、81.73%，仍有較大閑置產(chǎn)能。

　　富嶺股份本次IPO計(jì)劃募集資金6.61億元，其中4.21億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸可循環(huán)塑料制品、2萬(wàn)噸生物降解塑料制品技改項(xiàng)目，4000萬(wàn)元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　據(jù)富嶺股份《招股書》注冊(cè)稿披露：最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入550,098.26萬(wàn)元，累計(jì)凈利潤(rùn)54,699.12萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為20,009.65萬(wàn)元、30,956.49萬(wàn)元及36,144.77萬(wàn)元，累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為87,110.92萬(wàn)元。

　　限塑令實(shí)施至今，已經(jīng)有大批企業(yè)開展可降解塑料項(xiàng)目，包括一些上市公司。當(dāng)前富嶺股份主營(yíng)業(yè)務(wù)中，可降解塑料占比不足10%，遲遲沒(méi)有順應(yīng)行業(yè)發(fā)展潮流。該公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流都很充足，但卻沒(méi)有發(fā)展環(huán)保的可降解塑料，如今回歸A股發(fā)行募資，毫不手軟。

　　八、需要補(bǔ)繳社保和公積金合計(jì)1711.15萬(wàn)元

　　據(jù)披露，富嶺股份及其子公司報(bào)告期內(nèi)存在未為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的情況。

　　據(jù)富嶺股份測(cè)算，報(bào)告期各期，公司需要補(bǔ)繳的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)分別為850.06萬(wàn)元、336.06萬(wàn)元、184.37萬(wàn)元和110.93萬(wàn)元，占當(dāng)期扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)的比例分別為9.59%、1.38%、0.84%和1.01%；需要補(bǔ)繳的住房公積金分別為94.07萬(wàn)元、67.02萬(wàn)元、45.93萬(wàn)元和22.71萬(wàn)元，占當(dāng)期扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)的比例分別為1.06%、0.28%、0.21%和0.21%。

　　據(jù)此計(jì)算，富嶺股份需要補(bǔ)繳的社保金額1481.42萬(wàn)元，需要補(bǔ)繳的公積金229.73萬(wàn)元，合計(jì)1711.15萬(wàn)元。