近日，港股鋁業(yè)龍頭中國宏橋（01378.HK）的一則公告引發(fā)市場廣泛關注。

公告顯示，中國宏橋間接附屬公司宏拓實業(yè)約472.14億元凈資產(chǎn)將通過重組方式全部注入同為其間接附屬公司的A股公司宏創(chuàng)控股。交易后，中國宏橋在宏創(chuàng)控股的持股比例（交易前中國宏橋間接持有宏創(chuàng)控股22.65%股份）將相應提高，宏拓實業(yè)也將繼續(xù)通過宏創(chuàng)控股作為集團附屬公司。

在A股、港股估值差及重組雙方的業(yè)務協(xié)同背景下，重組后宏創(chuàng)控股市值將大幅攀升。作為間接母公司的中國宏橋，其被低估的市場價值也有望獲得投資者重新評估。

全產(chǎn)業(yè)鏈下的資源優(yōu)化整合

中國宏橋素有“中國電解鋁第一股”稱號，產(chǎn)能達646萬噸。經(jīng)過多年深耕布局，公司構建了“熱電—鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁精深加工—再生鋁”上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈條，堪稱業(yè)內(nèi)最全流程。正是得益于自供電和自有海外鋁土礦的成本、產(chǎn)能保障優(yōu)勢，中國宏橋常年占據(jù)著行業(yè)頭部位置，且逆勢中依然身姿堅挺。

在中國宏橋的產(chǎn)業(yè)版圖中，宏拓實業(yè)是其鋁制品業(yè)務的核心資產(chǎn)，擁有中國宏橋及其附屬公司位于中國內(nèi)地的全部鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁產(chǎn)品及部分鋁合金加工產(chǎn)品生產(chǎn)線。截至2024年11月30日，宏拓實業(yè)凈資產(chǎn)約為472.14億元（未經(jīng)審計）；2024年1-9月，宏拓實業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入765.93億元，可謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

宏創(chuàng)控股是綜合性鋁板帶箔加工企業(yè)，主要從事高精度鋁板帶箔產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。具備年產(chǎn)鑄軋板材20萬噸、冷軋板材20萬噸、鋁箔12萬噸生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品為藥用箔、家用箔、容器箔等。

在業(yè)務上，宏創(chuàng)控股屬于收購標的宏拓實業(yè)的下游，前者需要從后者采購鋁錠、液態(tài)鋁等原料。公司披露的日常關聯(lián)交易可以看出，2024年截止10月31日，公司向宏拓實業(yè)采購的已發(fā)生金額為19.24億元，2024年預計關聯(lián)交易金額為23.68億元，而2025年預計這一金額將增至24.41億元。

若雙方完成收購重組，上下游協(xié)同性得以提升，技術、生產(chǎn)、客戶等資源得以共享，均有助于提高上市公司市場競爭力。同時，宏創(chuàng)控股的營收規(guī)模和盈利能力將迎來“質(zhì)的飛躍”，公司估值將得以大規(guī)模提升。

被低估后中國宏橋或迎來有力催化

從資本的角度看，推動宏拓實業(yè)進入A股市場，也將令中國宏橋在估值上受益。

受國際環(huán)境影響，港股市場估值相對A股市場偏低，港股鋁業(yè)上市公司市盈率水平只有A股同業(yè)公司的一半。全年凈利潤超百億、同比預增95%、股息率超過5%的中國宏橋 ，市凈率以2024年最后一個交易日收盤價計算也僅為1.04。美國銀行全球研究團隊給予公司16.50港元的目標價，相較當前股價存在超40%的上漲空間。多份國內(nèi)機構研報也認為公司在行業(yè)相對估值中處于低位。

反觀A股市場，2024年以來并購重組事件風起云涌。尤其在“并購六條”指引下，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司資源整合力度加大，通過重組做大做強，解決虧損困境。投資者也將并構重組視為重要題材給予高度關注。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，截至2024年12月中旬，以首次公告日為統(tǒng)計口徑，2024年以來并購方為上市公司且處于完結狀態(tài)的并購事件有541起（仍在進行中的有1533起），并購成功率達93%，創(chuàng)近10年新高。在已完成的同業(yè)重大資產(chǎn)重組的公司中，業(yè)績較為穩(wěn)定的98%以上實現(xiàn)了上市主體資產(chǎn)的顯著增值。

與中國宏橋更為相似的早期案例金斯瑞生物科技(1548.HK)，將旗下創(chuàng)新藥企業(yè)傳奇生物剝離到估值更高的納斯達克后，傳奇生物有多次大漲都帶動起了金斯瑞生物科技的股價，實現(xiàn)資產(chǎn)重估。

相較之下，宏創(chuàng)控股與宏拓實業(yè)的重組具有更深層次的產(chǎn)業(yè)邏輯，“1+1＞2”的效應較為顯著，重組后有助于中國宏橋進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提升其在鋁產(chǎn)業(yè)鏈上的整合能力，并增加了新的融資通道，應對行業(yè)競爭和市場變化的能力增強。

基于多重優(yōu)化效應，此次重組有望成為一劑催化劑引發(fā)相應的市場反應，帶動中國宏橋估值躍升至新水平。