作者：周繪

出品：全球財說

2025年1月，A股市場震蕩調整，全月滬指跌3.02%，深證成指跌2.48%，創業板指跌3.63%。

節后首日即2月5日，A股三大指數漲跌不一，截至收盤，滬指跌0.65%，深證成指漲0.08%，創業板指跌0.04%，北證50指數漲1.17%。全市場成交額達13003億元，超3400只個股上漲。

中國經濟數據方面，2024年全年國內生產總值1349084億元，按不變價格計算，較上年增長5.0%。

2024年全年固定資產投資514374億元，同比增長3.2%，預期增3.4%，1-11月增3.3%。其中，民間固定資產投資257574億元，下降0.1%。從環比看，12月份固定資產投資增長0.33%。

2024年全年房地產開發投資同比下降10.6%，預期降10.4%，1-11月降10.4%；新建商品房銷售額下降17.1%，其中住宅銷售額下降17.6%；房地產開發企業到位資金下降17.0%。2024年12月份，房地產開發景氣指數為92.78。

2024年全年一般公共預算收入219702億元，比上年增長1.3%；全國一般公共預算支出284612億元，比上年增長3.6%。

國家統計局近期公布的數據顯示，2025年1月制造業、服務業PMI分別下行1.0個、1.7個百分點至49.1、50.3，前者時隔三個月重回收縮區間；綜合PMI產出指數錄得50.1，低于上月2.1個百分點，僅輕微擴張。

政策方面，提振消費仍是重點之一。

1月4日，央視新聞記者從中國人民銀行了解到，2025年貨幣政策基調為“適度寬松”，將綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息，保持流動性充裕，金融總量穩定增長。

1月7日，國務院辦公廳印發《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》，提出七方面25條措施，包括找準定位更好服務國家發展大局、完善分級分類管理機制、加強統籌整合優化布局、提升專業化市場化運作水平、優化退出機制、強化內控建設、加強組織保障等，并明確指出，健全基金績效管理，建立健全容錯機制，優化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據，營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍。

1月11日至12日，全國商務工作會議召開，會議強調2025年重點做好八個方面工作，包括推進提振消費專項行動，加力擴圍實施消費品以舊換新；全力以赴穩外貿，推動貿易高質量發展；促進吸引外資穩存量擴增量，營造一流營商環境；主動對接國際高標準經貿規則，高水平建設開放平臺；推動產業鏈供應鏈國際合作，提升對外投資合作質量水平；加強務實經貿合作，推動高質量共建“一帶一路”走深走實；積極參與全球經濟治理，加強多雙邊區域經貿合作等。

1月13日，國務院辦公廳印發《關于進一步培育新增長點繁榮文化和旅游消費的若干措施》。其中提出，強化財政金融支持，加大對符合條件的文化和旅游領域“兩新”項目的支持力度，支持各地統籌用好各渠道資金開展文化和旅游消費促進活動；擴大文旅有效投資，加快重組中國旅游產業基金；釋放職工消費潛力，鼓勵錯峰休假等18條措施。

同日，中國證監會召開2025年系統工作會議，會議要求，統籌把握好穩與進、總量與結構、整體與局部、監管與活力、開放與安全等五方面關系，持續推動資本市場新“國九條”和“1+N”政策體系落地見效，努力實現支持經濟回升向好與推動自身高質量發展的良性互動。包括落實好資本市場財務造假綜合懲防工作意見，進一步提升財務造假等線索發現能力；全面落地上市公司市值管理指引，加大上市公司分紅、回購激勵約束；進一步發揮好資本市場并購重組主渠道作用，盡快完善“并購六條”配套機制；加快制定對控股股東、實際控制人行為約束的總體監管方案，提升上市公司走訪覆蓋面，推動改善經營管理績效；鞏固深化常態化退市機制，暢通多元退出渠道，加快完善退市過程中的投資者保護制度機制等。

同日，全國消費品以舊換新行動工作推進電視電話會在京召開。會議強調，2025年，要加力擴圍實施“兩新”政策推動消費品以舊換新取得更大成效。此后《關于做好2025年家電以舊換新工作的通知》、《手機、平板、智能手表(手環)購新補貼實施方案》、《關于做好2025年汽車以舊換新工作的通知》陸續發布。

1月15日，《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定》全文公布，自2月15日起施行。《規定》指出，證券公司從事保薦業務，可以按照工作進度分階段收取服務費用，但是收費與否以及收費多少不得以股票公開發行上市結果作為條件；地方各級人民政府不得以股票公開發行上市結果為條件，給予發行人或者中介機構獎勵等。

1月22日，中國人民銀行等5部門聯合印發《關于金融領域在有條件的自由貿易試驗區（港）試點對接國際高標準推進制度型開放的意見》，從允許外資金融機構開展與中資金融機構同類新金融服務、120天內就金融機構開展相關服務的申請作出決定、支持依法跨境購買一定種類的境外金融服務、便利外國投資者投資相關的轉移匯入匯出、完善金融數據跨境流動安排、全面加強金融監管等六方面提出20條政策措施。

同日，中央金融辦等6部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。

1月26日，中國證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》。扎實推進資本市場新“國九條”和中長期資金入市工作部署，堅持目標導向、問題導向，持續加強優質指數供給，不斷豐富指數產品體系，加快優化指數化投資生態，強化全鏈條監管和風險防范安排，著力推動資本市場指數與指數化投資高質量發展。

對于2月的市場，光大證券、銀河證券、中泰證券等多家機構均展現了對“春季躁動”行情堅定不移的支持，申萬宏源、財通證券等表示可以準備迎接“春節紅包行情”。

具體來看，節前多項政策推出，業績預告擾動基本結束，假期消費數據超預期，DeepSeek超市場預期，特朗普加征10%關稅落地，人民幣兌美元匯率走穩，流動性擔憂有望逐步緩解，港股與中概有率先企穩回升跡象，春節后A股資金回流等多重因素有望推動跨年行情迎接主升段。

此外，從歷史經驗來看，A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情。且重要經濟數據公布、重要會議召開均可催化春季行情。3月兩會召開，考慮到通常A股在兩會前市場多數呈現積極的表現，政策預期帶動風險偏好提升。

行業配置上，春節休市期間“橫空出世”的DeepSeek對全球市場造成沖擊，對AI行業產生了鯰魚效應，也提振了對中國科技自主創新的信心。人形機器人在春晚舞臺的亮相也催生了相關產業的熱度進一步提升。因此，申萬宏源、中信建投證券、中銀證券、銀河證券等多家機構一致表達了對相關科技主題的看好。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

申萬宏源：繼續看好春季主題活躍行情

策略觀點：短期內三個“春節紅包”直接支撐市場：春節前分紅放量，第二批保險長期投資股票試點擴圍，互換工具落地加速。短期資金供需格局改善，直接支撐風險偏好。

后續決定A股風險偏好的因素依然復雜：A股對特朗普對華政策表述仍較敏感，短期是海外壓力緩和如約而至，但緩和無法外推。

3月后進入基本面驗證期，國內政策執行和效果是主要矛盾。短期，風險偏好難有趨勢性變化，依然處于博弈邊際變化、窄幅波動的區間中。交易性資金依然是市場的邊際資金。

配置建議：看好有產業趨勢的科技主題，重點關注國內AI算力和應用、人形機器人、低空經濟。此外看好中遠期業績改善可見度較高的個股。

金股組合：臥龍電驅、山金國際、招商輪船、雅克科技、中芯國際、虹軟科技、中國中鐵、鈞達股份、菲利華、小鵬汽車-W。

民生證券：考慮性價比與邊際變化

策略觀點：春季若“順風”持續，要考慮性價比與邊際變化。生產活動修復、盈利見底驗證的關鍵節點或許會在未來1-2季度到來。

一方面，過去每一輪以基建投資為代表的逆周期調節政策大力實施期間，用電量和PMI都會隨之回升，進而帶來企業盈利修復，而當前基建投資增速正處于即將超越過去3年復合增速的交界點，考慮到2025年是“十四五”規劃的最后一年，“兩重”的拉動作用可能會在春節后的返工潮中體現。

另一方面，如果緩和順風繼續，美國財政對“生產性投資”、房屋供給的支持和當前歐元區制造業的企穩，都可能帶來海外投資活動的超預期。恰好，相對于2024年9月26日前后的定價，市場較為悲觀的分領域主要集中在順制造業周期和實物工作量周期的資產上。

配置建議：推薦受益于上述周期性的潛在邊際變化的領域，從材料能源類的工業金屬、貴金屬、煤炭、石油和建筑材料，再到中下游的設備（運輸設備、電源設備）、農用化工、化學制品，消費中的白電、旅游，以及與經濟預期相關的低估值行業銀行、交運等。

金股組合：中國神華、華峰鋁業、吉利汽車、許繼電氣、浙江鼎力、中科創達、中芯國際、毛戈平、嘉友國際、招商銀行。

光大證券：“春季躁動”行情或逐步開啟

策略觀點：2025年A股“春季躁動”行情或將逐步開啟。A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調整、重要經濟數據公布、重要會議召開均可催化春季行情。

2024年GDP增長目標圓滿達成、中美關系出現緩和，A股“春季躁動”行情可期，或將逐步開啟。

配置建議：關注盈利修復及高風險偏好品種兩條主線。盈利修復主線重點關注內需偏消費方向，如醫藥生物、社會服務等；高風險偏好品種主線關注高貝塔行業補漲，如醫藥、食飲、基礎化工、有色等；高盈利預期行業，如TMT、軍工等。主題投資方面，如政策支持類主題，如并購重組、市值管理，如AI產業鏈、自主可控等科技類主題三大方向。

金股組合：華懋科技、寒武紀-U、奧來德、陽光電源、西菱動力、格力電器、永輝超市、藥明康德、招商銀行、金誠信。

平安證券：市場將保持震蕩向上不變

策略觀點：一方面，特朗普上任后釋放的政策信號整體偏溫和，外部擔憂邊際緩解；另一方面，國內政策支持持續發力，“兩新”“兩重”政策加力擴圍支持擴大內需，資本市場也在加快推動中長期資金入市。

配置建議：結構上繼續建議關注政策支持和產業轉型方向，包括以新質生產力，如TMT、創新藥等；先進制造，如汽車、機械設備、國防軍工等；成長風格，如受益于兩新政策的部分優質公司；以及低利率環境下紅利資產的配置價值。

金股組合：海光信息、勝宏科技、恒玄科技、兆易創新、芯動聯科、賽力斯、諾誠健華-U、巨化股份、美的集團、成都銀行。

中信建投證券：春節后兩會前，市場可為

策略觀點：節前多項政策推出，業績預告擾動基本結束，假期消費數據超預期，DeepSeek超市場預期，特朗普加征10%關稅落地，人民幣兌美元匯率走穩，港股與中概有率先企穩回升跡象，春節后A股資金回流等多重因素有望推動跨年行情迎接主升段，建議投資者考慮積極進攻。

配置建議：結構上AI+仍是核心主線，DeepSeek的突破將繼續推動中國AI+及新質產業信心重估。

DeepSeek的突破進展是對AI+產業邏輯重大利好，顛覆了業內認為中國在AI競賽中落后美國競爭對手許多年的固有認知，使得市場對中國科技競爭的信心進一步顯著提升，或推動春節后國內AI+產業在全球范圍內走出獨立行情，國內AI數據、算力、算法、應用等各個環節均將有所表現。

金股組合：光線傳媒、城建發展、上海港灣、上能電氣、中山公用、國睿科技、龍磁科技、海信視像、虹軟科技、江淮汽車。

財通證券：準備迎接節后“紅包行情”

策略觀點：內外部環境推動風險偏好共振向上，準備迎接節后“紅包行情”。

以過往春季躁動經驗，節前紅利防御、節后TMT進攻；當外部沖擊有限，流動性寬松是驅動力；中央經濟工作會議存在主題映射。

當下外部施壓“靴子落地”、強勢美元美債利率緩和，內部經濟和資本市場政策“只爭朝夕”，內外共振、風偏上行，紅包行情首選TMT、小盤、主題、成長。

配置建議：TMT、小盤、主題、成長是進攻首選。

1）1月22日下午，首批12家公募上報的科創綜指ETF正式獲批，年后增量資金有望加速入場，建議重點關注其中非科創50標的，本輪可能復刻前期A500 ETF發行期間非滬深300標的超額表現；

2）人形機器人表現強勢，1月6日-1月24日主題指數累計收益率達20%+。往后包括T客戶季報等催化依然充足，在Optimus產量規劃上調的背景下，國產鏈產量同樣值得期待，方向海外特斯拉鏈+國內宇樹/華為鏈；

3）AI迎來星際之門重大催化，相關產業鏈有望迎來中美共振，算力鏈+電力鏈+豆包&小米；

4）低空經濟在低擁擠度環境下暫時橫盤持穩，在今年財政政策基調積極的背景下，eVTOL商業化運營可能具備較大預期差，后續重視相關催化。

后續特朗普關稅政策若好于預期，出海鏈也值得關注，包括美國產能出海，電網設備、汽車零部件等；金磚增量市場，重點機械、建筑；自主品牌高端化，摩托車、家電為代表。

金股組合：麥格米特、中聯重科、滬電股份、海光信息、福瑞股份、拓普集團、迎駕貢酒、顧家家居、中信證券、東方財富。

天風證券：消費成為2025年一大投資主線

策略觀點：賽點2.0仍在第二階段拉鋸，春節歸來攻堅，等待消費“看漲期權”。春耕黃金坑，社融脈沖已出現回升，春節歸來進一步觀察基本面改善情況。

配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。

以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯網。

金股組合：中國人壽、中際旭創、亨通光電、光環新網、藍思科技、工業富聯、立訊精密、中芯國際、金山辦公、海光信息、金蝶國際、博納影業、德業股份、法拉電子、洪都航空、比亞迪、萬華化學、溫氏股份、格力電器、百濟神州-U、迪哲醫藥-U、澤璟制藥-U、藥明康德、天立國際控股、浙江自然、海瀾之家、布魯可、名創優品、首旅酒店、錦波生物、華新水泥、三維化學、長江電力、北部灣港、吉祥航空、中國宏橋、金地集團、貝殼、中煙香港、雙環傳動、納睿雷達、騰訊控股。

中銀證券：AI變局有望帶來中國資產投資機會

策略觀點：展望后市，雖然美國經濟韌性或使得聯儲短期降息空間受限，但國內寬貨幣財政加力政策路徑不變，市場微觀流動性尚可，A股行情趨勢向上主線不改。

配置建議：AI變局或帶來中國資產新的投資機會，中期來看成長股性價比相對優勢更加突出，科創50作為2025年結構主線，當前配置機會凸顯。

金股組合：極兔速遞、中國石油、安集科技、寧德時代、三友醫療、嶺南控股、歌爾股份。

銀河證券：“春季行情”已至，把握結構性機會

策略觀點：2月市場有望震蕩向上，A股估值中樞有望持續抬升，春季行情可期。

主要原因包括：流動性回暖，增量資金逐漸進場；春節后，3月兩會將召開，考慮到通常A股在兩會前市場多數呈現積極的表現，政策預期帶動風險偏好提升。

政策驅動是聚焦的關鍵點之一，受益于兩會政策預期的相關板塊值得重點去把握。宏觀政策協同發力，推動經濟穩中有進。當前處于2024年年報預期的投資窗口期，未來政策可能偏積極、市場在流動性整體寬松的背景下，投資者對后續企業盈利改善的預期加強，帶動市場風險偏好持續提升。

配置建議：活躍度高且具備彈性的科技+業績超預期+困境反轉的主題或成為春季行情的主要方向。

配置的投資策略應當聚焦受益于有政策助力預期+業績利好預期的成長型價值股。2月建議布局科技、消費等板塊里的價值股。

金股組合：中信出版、美的集團、虹軟科技、川投能源、同程旅行、中際旭創、濰柴動力、徐工機械、藍思科技、招商南油。

中泰證券：春季躁動可期

策略觀點：流動性擔憂有望逐步緩解，春季躁動可期。

首先是利率下行速度放緩。1月十年期國債利率基本維持在1.60%以上。隨著央行監管趨嚴，交易性因素對利率的影響邊際緩解。

其次是匯率壓力減輕的邏輯也有望延續。美聯儲“鷹派降息”之后，市場對1月暫停降息的計價已經比較充分。外部貨幣政策節奏的調整預計短期內對人民幣匯率的影響不大。

A股的日歷效應，2月是春季躁動的核心時點。2000-2024年，萬得全A在2月的整體勝率為76%，遠高于其他月份；日度頻率下的勝率口徑來看，2月月內上漲天數占比超過60%的年份有12個，中位數為60%。從賠率角度分析，2月的整體賠率高達8.4，日度頻率的賠率口徑下，2月出現了多個高賠率的年份。

配置建議：短期可以把握周期股與小盤股脈沖式修復的機會，中期需要自下而上地尋找行業α。

歷史上來看，2月化工、鋼鐵、農林牧漁和建材等周期品具備歷史高勝率、高賠率的特征，短期可關注這些行業的脈沖式修復機會。

不過2月歷史表現占優的行業，后續勝率和賠率都會出現非常明顯的回調，因此要強調，這可能屬于波段機會?；趯π”P風格仍有望反復活躍的判斷，建議繼續圍繞科技和順周期兩個方向做適當的市值下沉，窗口期內可能會更聚焦于科技方向。

中期的行業配置實際上需要等待更加明確的政策和經濟信號，不過基于國內政策預期有所下降、海外不確定性有所上升的判斷，建議可以開始關注有獨立增長邏輯、25年業績預期好轉的行業。

金股組合：冠盛股份、中國神華、華夏航空、小鵬汽車、海瀾之家、云鋁股份、寧德時代、華榮股份、中航西飛、東鵬飲料、居然智家、標普500ETF。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關內容撰寫，全球財說及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經許可不得轉載、抄襲！