作者：潘妍

出品：全球財(cái)說

曾幾何時(shí)，作為“果業(yè)三巨頭”之一的百果園集團(tuán)（02411. HK）以其高端定位成為無數(shù)中產(chǎn)階級(jí)的寵兒。

然而，“2024年錄得首次虧損”如同一記重錘將這個(gè)美麗泡沫徹底打碎，股價(jià)應(yīng)聲下跌至史上最低點(diǎn)1港元。

與此同時(shí)，百果園高管、大股東卻早已開始謀劃“跑路”，頻頻減持套現(xiàn)。

當(dāng)保持增長的資本故事難以繼續(xù)講下去，撤退成為選擇。賣水果這門生意，百果園究竟要如何經(jīng)營下去？

業(yè)績變臉早有跡象

2024年，百果園錄得歷史上的首次年報(bào)凈虧損。

預(yù)虧公告顯示，2024年百果園歸屬公司所有者虧損將達(dá)3.5億至4億元，而2023年盈利曾達(dá)3.62億元。

此番業(yè)績暴雷并非突然，翻閱往期業(yè)績其實(shí)早有苗頭。

2019年至2022年，也就是百果園上市之前，其營收分別為89.77億元、88.56億元、102.92億元，期間營收增速分別為-1.35%、16.21%、9.93%，歸屬凈利潤分別為2.49億元、0.49億元、2.30億元、3.23億元，期間凈利潤增速分別為-80.33%、369.49%、40.35%。

2023年1月百果園掛牌港交所成功登陸資本市場后，公司業(yè)績火速變臉，營收增速卻驟降至0.69%，歸屬凈利潤增速降至11.88%；進(jìn)入2024年上半年，百果園營收、凈利則雙雙負(fù)增長，分別同比下滑11%、66.06%。

更具戲劇化的是，2024年1月百果園發(fā)布“黃金十年戰(zhàn)略”，計(jì)劃未來十年內(nèi)營收突破千億元、線下開出超萬家門店。但是，風(fēng)云巨變宛如一出戲。

2024年預(yù)虧公告顯示，百果園加盟店數(shù)量不增反降，已由2023年年末的6081家降至5116家，同比減少15.87%。從往期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司超8成營收由加盟店商家貢獻(xiàn)，由此百果園預(yù)計(jì)2024年?duì)I收下滑不超過15%。

業(yè)績承壓之下，百果園在二級(jí)市場的表現(xiàn)也難言輕松。

2023年1月，百果園身披“中國水果連鎖零售第一股”稱號(hào)登陸港交所，市值一度逼近百億港元。上市首年，百果園股價(jià)尚能保持在6港元左右，直至一年后的解封日股價(jià)暴跌30%，百果園便陷入跌跌不休的困局，股價(jià)最低點(diǎn)曾觸達(dá)1港元。

截至2025年2月10日收盤，百果園股價(jià)報(bào)收1.26港元/股，較歷史峰值已下跌超8成，市值僅剩19億港元。

與百果園并列為“果業(yè)三巨頭”的鮮豐水果和洪九果品（06689. HK）同樣遭遇發(fā)展瓶頸。

最先籌備上市工作的鮮豐水果，自2019年起曾兩次簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，但截至目前尚未有進(jìn)一步動(dòng)作；而2022年9月掛牌港交所的洪九果品，因遲遲未披露2023年年報(bào)而自2024年3月停牌至今，停牌前股價(jià)較歷史巔峰已跌超95%。

三巨頭紛紛在資本市場栽跟頭的背后，是來自市場的質(zhì)疑，即水果生意到底是不是一門好生意？

高管、大股東大幅減持

對(duì)于未來發(fā)展，百果園高管則保持樂觀態(tài)度。

近日，百果園常務(wù)副總裁兼執(zhí)行董事焦岳在采訪中表示，短期虧損是可預(yù)見且可控的，公司一直秉持長期主義的發(fā)展理念，戰(zhàn)略調(diào)整已經(jīng)初顯成效。

值得玩味的是，也是這位向投資者傳遞“百果園頗具前景”信息的高管，近一年卻對(duì)百果園頻頻進(jìn)行減持。

根據(jù)2024年半年報(bào)顯示，焦岳的持股比例已由2023年年底的7.6%，降至2024年6月末的6.96%。

《全球財(cái)說》在港交所股權(quán)披露中發(fā)現(xiàn)，自2024年5月至2025年1月，焦岳持續(xù)對(duì)百果園進(jìn)行多次減持，最后一次發(fā)生在預(yù)虧公告發(fā)布后的1月13日，焦岳的持股比例已進(jìn)一步降至4.05%。

粗略計(jì)算，期間焦岳累計(jì)套現(xiàn)超6700萬港元。無獨(dú)有偶，2024年11月，百果園獨(dú)立非執(zhí)行董事吳戰(zhàn)篪選擇清倉手中20萬股份，套現(xiàn)31.4萬港元。

除高管外，機(jī)構(gòu)大股東天圖投資董事長王永華自2024年8月起亦進(jìn)行多次減持，持股比例由11.46%減至4.68%，累計(jì)套現(xiàn)近3800萬港元。

高管帶頭減持，進(jìn)一步加重市場對(duì)百果園未來發(fā)展的擔(dān)憂。

高不成低不就，路路難走

作為“中國水果連鎖零售第一股”，百果園曾試圖以“高端水果”的故事讓投資者相信，水果行業(yè)不再是“彎腰撿鋼镚兒”的薄利生意。

然而，現(xiàn)實(shí)總與理想相悖。接連曝出腐爛果切、農(nóng)藥殘留超標(biāo)等輿情，讓百果園的高端水果概念深陷信任危機(jī)。此外，“貴”也逐漸成為百果園的原罪。

目前，水果零售行業(yè)仍處在高度分散的狀態(tài)，意味著即便身在頭部依舊會(huì)被隨時(shí)趕超。

如今的水果市場競爭激烈，如拼多多等電商平臺(tái)可通過產(chǎn)地直發(fā)水果生鮮，或是叮咚、盒馬、永輝等零售商超以前置倉模式進(jìn)行本地配送，更有阿里巴巴、美團(tuán)、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的降維打擊，無不給水果零售商們?cè)斐删薮笸{。

生鮮電商瘋狂內(nèi)卷，讓百果園的高價(jià)策略無處遁形，百果園用戶流失明顯。截至2024年6月末，百果園的付費(fèi)會(huì)員由2023年末117.1萬人降至107.1萬人，僅半年光景就流失10萬人。

為挽回頹勢(shì)，2024年8月百果園宣布“高性價(jià)比”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，試圖通過降毛利、砍價(jià)格來討好市場。

只是，從2024年預(yù)虧3.5億至4億元的結(jié)果來看，這一戰(zhàn)略調(diào)整不僅沒有奏效，反而讓百果園陷入更深的困境。

究其根本，即便是過去做著高端水果生意的百果園，也始終未能從這一商業(yè)模式中獲得高收益。鏈條長、高損耗、成本高等行業(yè)特點(diǎn)，讓百果園即便在營收規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，依然賺不到什么錢。尤其在自降售價(jià)后，百果園的盈利困境徹底暴露在大眾視野。

以往期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，百果園毛利率保持在9%-12%左右，凈利率則持續(xù)低于3%水平。

根據(jù)百果園的銷售成本結(jié)構(gòu)來看，2019年至2023年，百果園的銷售總成本分別高達(dá)81.00億元、80.46億元、91.33億元、99.98億元、100.76億元，占總營收的90.23%、90.86%、88.74%、88.37%、88.44%。其中，超95%的銷售成本由水果采購成本為主的存貨銷售成本所構(gòu)成。

這里需要注意的是，類似百果園這類大型水果商，為確保穩(wěn)定的水果供應(yīng)普遍需提前向果園支付訂單費(fèi)用。同時(shí)，百果園開始深度挖掘B端客戶，但如各大商超、批發(fā)市場、生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購等B端客戶，則需要等待數(shù)月甚至更長時(shí)間才能收回款項(xiàng)。

結(jié)合往期財(cái)報(bào)，百果園應(yīng)收賬款規(guī)模常年維持10億元左右。截至2024年6月末，百果園貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為10.62億元，期間應(yīng)收賬款的虧損撥備就高達(dá)6014.3萬元，遠(yuǎn)超往期全年應(yīng)收賬款的虧損撥備金額。

可見，背負(fù)巨大應(yīng)收款的百果園，隨著時(shí)間推移壞賬風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

以洪九果業(yè)為例，據(jù)其最后披露的2023年中報(bào)顯示，其賬上的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)101.51億元，而這一科目在2019年年末僅13.84億元。受高額應(yīng)收款等問題影響，洪九果業(yè)自停牌后一直被傳言存在財(cái)務(wù)造假質(zhì)疑、資金鏈斷裂等問題。

前車之鑒，百果園更應(yīng)注重自身資金鏈健康，但從數(shù)據(jù)來看資金狀況不盡理想。

截至2024年6月末，百果園賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為22.96億元，但負(fù)債端存在27.65億元的短期銀行借款及1.69億元長期銀行借款。同時(shí)，百果園還背負(fù)4.15億元的貿(mào)易應(yīng)付款，其中4億元為三個(gè)月內(nèi)到期。

目前百果園并未對(duì)2024年下半年數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)披露，但可推算出，百果園2024年全年的相關(guān)數(shù)據(jù)并不會(huì)太好看。

為緩解線下門店成本壓力，百果園也同步發(fā)力線上渠道，可惜效果不顯。

結(jié)合往期數(shù)據(jù)，百果園線上渠道營收占比持續(xù)低于4%。值得一提的是，在2020年至2022年上半年，百果園線上渠道的毛利率均為負(fù)數(shù)，此后百果園再未披露相關(guān)數(shù)據(jù)。或是出于該渠道盈利困難的原因，截至2024年6月，百果園線上渠道營收占比已縮至1.2%。

對(duì)于百果園來說，如何探索出獨(dú)具特色的水果銷售模式，提升自身的競爭優(yōu)勢(shì)，并得到消費(fèi)者的認(rèn)可，仍道阻且長。

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