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文 / 九才?

來源 / 節(jié)點財經(jīng)?

當(dāng)你看到輕松籌的求助鏈接時，還會點開看一看，然后選擇捐款嗎？

作為“網(wǎng)絡(luò)眾籌鼻祖”，輕松籌的名氣要遠(yuǎn)大于其背后的輕松健康集團(tuán)。但是，對于志在上市的后者來說，輕松籌的名氣似乎并非加分項而是“包袱”。

就在不久前，輕松健康集團(tuán)向港交所遞交了招股書。但是，就在遞表前幾個月的2024年6月，創(chuàng)始人楊胤選擇將線上疾病籌款業(yè)務(wù)（即“輕松籌”）和朵爾醫(yī)院剝離出了公司主體。

上市卻不帶知名度最高的輕松籌業(yè)務(wù)，輕松健康集團(tuán)的擔(dān)心其實也不難理解，一是為了合規(guī)，二則是輕松籌眾所周知的爭議。但是，當(dāng)輕松健康集團(tuán)搖身一變，選擇以"AI+健康服務(wù)"的新標(biāo)簽輕裝上陣沖擊資本市場時，其面臨的局面可能也談不上輕松。

表面上看，坐擁1.68億注冊用戶、2024年前三季度營收突破6億元，業(yè)績乍看起來足夠亮眼。但是，翻開招股書仔細(xì)查看會發(fā)現(xiàn)一個比較嚴(yán)峻的事實：公司活躍用戶兩年流失2000萬、保險業(yè)務(wù)持續(xù)下跌、新業(yè)務(wù)毛利率從97%暴跌至20%……

增長后勁不足造成了輕松健康集團(tuán)如今的窘境，業(yè)績疲態(tài)下，目前似乎并非公司上市的好時機(jī)。但是，龐大的投資隊伍留給輕松健康集團(tuán)的時間已經(jīng)不多了。這支包括IDG資本、陽光保險、騰訊的隊伍實力強(qiáng)勁，而在健康與資本交織背后到底有什么，此次IPO是一個非常好的觀察機(jī)會。

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01 流量遷徙：從“慈善苦情戲”到“健康連續(xù)劇”

八年前刷屏朋友圈的大病籌款鏈接，如今已進(jìn)化成AI問診、基因檢測、保險銷售的“科技套餐”。輕松健康的轉(zhuǎn)型堪稱互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的經(jīng)典樣本：用眾籌場景捕獲海量用戶，再通過健康管理服務(wù)完成流量收割。

截至2024年9月底，輕松健康集團(tuán)通過微信公眾號、小程序和企業(yè)微信賬號累計擁有約6090萬名關(guān)注者。這是一個龐大的私域流量帝國，相當(dāng)于把北京、上海常住人口打包三遍的精準(zhǔn)流量池。總量達(dá)到1.68億的注冊用戶，也是輕松健康引以為傲的資本。

但是，龐大粉絲量背后的另一項數(shù)據(jù)也很“刺眼”。

招股書顯示，從2022至2024年三季度末，輕松健康的活躍用戶已從7050萬銳減至5000萬，相當(dāng)于每天流失1.2萬。更諷刺的是，平臺2024年前三季度新增400萬注冊用戶，但活躍用戶數(shù)不增反降。這中間有多少僵尸粉，只有他們自己知道了。

這種靠補(bǔ)貼拉新的增長模式，像極了共享單車初期的數(shù)據(jù)泡沫。而在《節(jié)點財經(jīng)》看來，這其實是輕松健康必須面對的公益流量的商業(yè)變現(xiàn)悖論。

輕松籌早期通過"救命錢眾籌"吸納用戶同理心，但當(dāng)平臺開始向這些用戶推銷保險產(chǎn)品時，轉(zhuǎn)化率遭遇斷崖式下跌。這種將公益流量商業(yè)化的模式，本質(zhì)上是在用戶情感賬戶里"透支取現(xiàn)"。

而且，目前主打的健康服務(wù)，也面臨"叫好不叫座"的困局。當(dāng)眾籌業(yè)務(wù)被剝離后，用戶停留時長從“救急捐款”的5分鐘，驟降至“日常健康管理”的30秒，流量轉(zhuǎn)化率無法得到保障。楊胤早年設(shè)計的“情感綁架式增長”正在失效。人們愿意為陌生人的苦難流淚捐款，卻很難為AI醫(yī)生的健康建議多花一分錢。

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02 盈利迷局：6.43億營收為何換不來掌聲？

轉(zhuǎn)型困境所帶來的陣痛，在財報上的體現(xiàn)就有些觸目驚心。

招股書顯示，2024年前三季度其健康服務(wù)收入占比飆升至61.8%，保險業(yè)務(wù)占比從81.5%縮水至37.1%。看似轉(zhuǎn)型成功，但健康服務(wù)毛利率從96.9%暴跌至20.3%，保險技術(shù)服務(wù)收入則出現(xiàn)負(fù)增長。

當(dāng)眾籌故事不在，誰愿意再為健康時的未知風(fēng)險買單？這種用低毛利業(yè)務(wù)換規(guī)模的方式，資本市場有足夠的耐心嗎？

其實，輕松健康2024年前三季度的營收增速堪稱亮眼，107%，翻倍的表現(xiàn)。但對資本市場來說，更重要的是利潤。

招股書顯示，2024年前三季度，輕松健康經(jīng)調(diào)整后凈利潤為7660萬，可能還不夠支付港交所上市費用。而在《節(jié)點財經(jīng)》看來，這揭穿了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“規(guī)模幻覺”，即健康管理不是外賣打車，低頻、高決策成本的服務(wù)注定燒不出滴滴式的壟斷地位。

再看其“檢+醫(yī)+藥+康+險”的生態(tài)閉環(huán)，其實每個環(huán)節(jié)都要推敲：早篩服務(wù)依賴第三方檢測機(jī)構(gòu)，每單要分走多少收入？AI問診的算法再先進(jìn)，能繞過三甲醫(yī)院專家的背書成本嗎？重金打造的“健康商城”，毛利率能不能干過社區(qū)藥店？

此外，曾經(jīng)貢獻(xiàn)80%收入的“現(xiàn)金奶牛”保險業(yè)務(wù)，也在監(jiān)管收緊和用戶信任度下滑的壓力下成為“包袱”。輕松健康引以為傲的6090萬流量池，也蘊(yùn)藏著商業(yè)之外倫理方面的“定時炸彈”。

一旦通過IPO登上港股，新的倫理危機(jī)或政策監(jiān)管，都將成為股價無法承受之重。

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03 AI故事：資本的新衣，還是破局的利器？

當(dāng)然，輕松健康集團(tuán)也踩上了AI的風(fēng)口。

招股書里其32次提及“生態(tài)系統(tǒng)”，25次強(qiáng)調(diào)“科技驅(qū)動”，顯示出輕松健康對“風(fēng)口敘事”的高度期待。在“生態(tài)”“科技”的背后，其技術(shù)研發(fā)投入三年暴漲300%，但被寄予厚望的AI care技術(shù)棧至今還沒有跑通一個盈利場景。

之所以如此，首先在于AI care技術(shù)棧的技術(shù)含金量到底有多少，現(xiàn)在還很難確定。醫(yī)療+DeepSeek聽起來很“性感”，但真正能夠在醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)揮多大的作用還充滿未知。而且，醫(yī)療AI的合規(guī)存在很明顯的“雷區(qū)”，如果AI診斷服務(wù)出現(xiàn)誤診，后果就很難預(yù)料。目前，在醫(yī)療AI尚未取得三類醫(yī)療器械資質(zhì)的政策真空期，激進(jìn)商業(yè)化無異于“刀口舔血”。?? ?

其實，在輕松健康集團(tuán)的招股書中就有提示，“我們AI生成的健康相關(guān)內(nèi)容可能包含對用戶有誤導(dǎo)性的內(nèi)容。倘不能及時發(fā)現(xiàn)或糾正該等錯誤，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到不利影響。”

話已經(jīng)說的很直白，AI這個風(fēng)口不容錯過。而即便經(jīng)營和業(yè)績面臨各種挑戰(zhàn)，其背后的投資機(jī)構(gòu)們恐怕也已不愿給其留太多的時間。

其中，IDG、陽光保險等資方累計投入的1.25億美元，已進(jìn)入第七年退出周期。對比同期投資項目，健康科技賽道平均退出周期在五年左右，輕松健康儼然成了資本"留級生"。

需要注意的是，輕松健康集團(tuán)當(dāng)初在拉進(jìn)實力強(qiáng)大的投資者時，簽署了股份回購條款。此次IPO前夕，其已斥資超7500萬元實施了部分回購。截至2024年9月末，公司相關(guān)股份回購金額累計達(dá)17.47億元。如果未來觸發(fā)回購條件，輕松健康集團(tuán)將面臨不小的資金壓力。

所以，此次輕松健康集團(tuán)對IPO的沖刺，其實并不輕松。

在《節(jié)點財經(jīng)》看來，輕松健康的上市之路，本質(zhì)是一場公益流量耗盡后的資本突圍戰(zhàn)。從資本的角度講也許無可厚非，但市場是不是買賬并不好說。當(dāng)AI成為所有商業(yè)故事的萬能解藥時，那些披著科技外衣的傳統(tǒng)中介生意更應(yīng)該值得警惕。

這一點輕松健康集團(tuán)在招股書中非常坦誠，直言“日后可能無法維持盈利”。

總體來看，輕松健康集團(tuán)的IPO，像極了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的縮影——用規(guī)模換時間，用故事?lián)Q估值。但當(dāng)資本褪去光環(huán)，真正考驗的是商業(yè)模式的可持續(xù)性。對于普通投資者，或許該問兩個問題：當(dāng)1.68億用戶不再“輕松”，這家公司的投資價值在哪里？當(dāng)AI成為所有招股書的標(biāo)配，技術(shù)泡沫破滅時，誰可能在裸泳？

*題圖由AI生成