（圖片來源：視覺中國）

藍(lán)鯨新聞3月7日（記者 邵雨婷）2月27日，港交所官網(wǎng)顯示，“小游戲之王”星邦互娛遞交了上市申請，由中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

星邦互娛有著鮮明的家族化特征，作為中國小游戲賽道的頭部企業(yè)，早期憑借《九州仙劍傳》等授權(quán)游戲快速起量。二代接班后，面對騰訊、網(wǎng)易等巨頭對小游戲市場的擠壓，急于從“流量驅(qū)動(dòng)”向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，卻在“保流水”和“投創(chuàng)新”中搖擺，導(dǎo)致新作口碑不佳，產(chǎn)品青黃不接。

過度依賴大單品，“小游戲帝國”光環(huán)不再

招股書顯示，星邦互娛成立于2014年，是中國一家整合開發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營能力于一體的移動(dòng)游戲公司。2017年，公司首款游戲《龍城霸業(yè)》正式發(fā)行，目前，公司旗下?lián)碛小毒胖菹蓜鳌贰短靹ζ婢墶返葮?biāo)志性產(chǎn)品，截至2024年9月30日，累計(jì)注冊玩家約17億人。

據(jù)披露，按小游戲流水計(jì)，星邦互娛是中國最大的移動(dòng)游戲公司；按RPG游戲流水計(jì)，星邦互娛為中國第三大移動(dòng)游戲公司；按流水計(jì)，星邦互娛為中國第六大具有整合開發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營能力的移動(dòng)游戲公司。

星邦互娛的崛起與“小游戲紅利”深度綁定。2019年，公司推出《九州仙劍傳》，憑借對經(jīng)典IP改編與輕量化玩法迅速打開市場，截至2024年9月，該游戲累計(jì)流水突破百億元，另一款自主開發(fā)的《天劍奇緣》同樣表現(xiàn)不俗，兩款產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)公司九成以上流水。

不過，2024年，這種“雙核驅(qū)動(dòng)”模式遭遇重創(chuàng)，《九州仙劍傳》前三季度收入同比暴跌73.2%至5.3億元，《天劍奇緣》亦因行業(yè)競爭加劇陷入增長停滯，導(dǎo)致公司整體收入腰斬，出現(xiàn)了虧損。

據(jù)招股書，2022年、2023年、2024年前三季度（以下簡稱“報(bào)告期”），星邦互娛錄得營收分別為56.75億元、53.27億元、20.95億元；錄得凈利潤分別為3.28億元、1.97億元、-0.47億元；毛利率分別為30.6%、26.3%、33.5%。

報(bào)告期內(nèi)，這兩款游戲合計(jì)分別貢獻(xiàn)總收入的88.9%、90.5%、91.7%及70.2%。其中，來自《九州仙劍傳》的收入分別約28.47億元、23.03億元和5.27億元，占比分別為50.1%、43.3%和25.2%；來自《天劍奇緣》的收入分別約22.01億元、25.14億元和9.44億元，占比分別為38.8%、47.2%和45.0%。

對于業(yè)績的下滑，星邦互娛表示，主要原因在于核心游戲《天劍奇緣》《九州仙劍傳》收入下滑及發(fā)行策略調(diào)整導(dǎo)致毛利承壓，持續(xù)發(fā)布和運(yùn)營移動(dòng)游戲的不確定性、中國移動(dòng)游戲行業(yè)的激烈競爭，以及可能影響其業(yè)務(wù)的中國法律法規(guī)和政策的變化。

由于公司開發(fā)的游戲主要是免費(fèi)下載及暢玩，因此，絕大部分收入來自游戲內(nèi)虛擬物品的銷售，隨著核心產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，公司的月付費(fèi)用戶也呈下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，平均月付費(fèi)用戶分別為107萬人、90.80萬人及54.60萬人；每名付費(fèi)用戶平均流水分別為490元、524元和456元。

流水不斷下滑，公司的銷售成本卻居高不下。報(bào)告期內(nèi)，星邦互娛的銷售成本分別為39.38億、39.28億元和13.93億元，分別占總收入的69%、74%及66%。公司的銷售成本主要是用于支付給第三方開發(fā)商、第三方游戲發(fā)行商、廣告及營銷代理及第三方分銷渠道，報(bào)告期內(nèi)，第三方發(fā)行商收取的傭金分別為34.63億元、35.81億元、11.99億元，占銷售成本的比例分別為87.9%、91.2%、86.1%。

股權(quán)高度集中，產(chǎn)品青黃不接

2014年，國內(nèi)手游市場方興未艾之際，成都商人郭中健憑借敏銳嗅覺成立公司，初期以代理發(fā)行和輕量化運(yùn)營切入游戲賽道。

2017年，郭中健之女郭小蘭加入公司后，以成都星邦CEO的身份主導(dǎo)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向自主研發(fā)，推動(dòng)《九州仙劍傳》《天劍奇緣》等爆款游戲的誕生，將公司品牌名稱由“9130游戲”變更為“星邦互娛”，并通過微信小程序生態(tài)搶占下沉市場紅利，單日用戶增長峰值達(dá)千萬級。

從“創(chuàng)一代”到“守二代”，郭小蘭掌舵后，開始在公司推行“AI+全球化”轉(zhuǎn)型，試圖打破單一產(chǎn)品依賴。2023年，公司成立了AI實(shí)驗(yàn)室，計(jì)劃將機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用于用戶畫像與廣告投放，還推出了AI系統(tǒng)“孫大圣”“諸葛亮”以提升開發(fā)效率，并啟動(dòng)了18款儲備游戲的開發(fā)。

不過，2024年前三季度，星邦互娛研發(fā)費(fèi)用為1.66億元，僅占同期收入的7.92%，而銷售費(fèi)用相較來說始終處于高位水平，2024年前三季度累計(jì)達(dá)6.12億元，占同期收入的29.2%，其中，推廣及廣告支出高達(dá)5.74億元。

重銷售輕研發(fā)導(dǎo)致公司產(chǎn)品陷入了青黃不接的境地，截至2024年，公司17個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)中僅3款新游產(chǎn)生規(guī)模收入，《異界深淵：大靈王》等新作上線后因技術(shù)缺陷遭遇口碑滑坡，在游戲平臺TapTap中的評分僅3.7。

此外，面對騰訊、網(wǎng)易等巨頭對小游戲市場的擠壓，直至2023年才成立海外發(fā)行團(tuán)隊(duì)的星邦互娛早已錯(cuò)失了早期出海窗口期，其主攻的東南亞市場，2024年收入貢獻(xiàn)不足5%。

IPO前，郭氏父女為星邦互娛的控股股東，二人持有90.7%投票權(quán)。其中，郭中健持股57.54%，郭小蘭持股33.16%，成都高新創(chuàng)投為唯一的外部股東，持股9.30%。

2022年4月、2022年11月及2023年，星邦互娛的附屬公司成都星邦分別向權(quán)益股東宣派股息4000萬元、1.12億元、1.50億元，其中，2022年的分紅總額占2022年凈利潤的46.3%；2023年的分紅占全年凈利潤的76.1%，而分紅幾乎都落入了郭氏父女口袋中。

截至2024年9月30日，星邦互娛的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-5.85億元，同比減少162.57%；持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物5.94億元。