多重利空因素驅動下，債市春節過后出現大幅震蕩，10年期國債收益率、30年期國債收益率均出現超過20BP的調整幅度。受此影響，債券基金今年以來表現不盡人意。Wind數據顯示，納入統計的4273只純債基金中（基金份額分別統計，下同），共有3769只基金年內遭遇凈值回撤，占比高達88%。

不過，越是挑戰，越是檢驗基金經理的投資管理能力。市場劇烈波動下，一些善于控制回撤的基金在此輪調整中迅速脫穎而出，取得了遠低于同類平均回撤水平的成績。這其中就包括尹粒宇管理的天弘弘利、天弘豐益、天弘悅享定開、天弘臻享一年定開、天弘招享三個月定開等多只基金，吸引了投資者的廣泛關注。

及早識別轉向信號，在管五只基金回撤較小

Wind數據顯示，截至3月14日，由尹粒宇單獨管理的天弘豐益A、天弘悅享定開、天弘臻享一年定開、天弘招享三個月定開今年以來的最大回撤分別為-0.85%、-0.79%、-0.64%、-0.70%，均低于同類中長期純債基金-0.89%的平均回撤水平。而他參與管理的天弘弘利A回撤控制更為優秀，期間最大回撤僅為-0.31%，同期二級債基的平均最大回撤幅度為-1.05%。

本輪債市下跌中，尹粒宇為何能取得如此好的回撤控制？這與他及早識別政策轉向信號、果斷降倉密切相關。

尹粒宇介紹，過去兩個月來，央行貨幣政策發生顯著改變，最直觀的體現就是，DR001資金中樞從1.42%抬升到近期的1.90%，抬升幅度達到48個BP左右。而市場對這一變化反應冷淡。極端扁平的曲線、偏薄的信用利差、極度的負carry，都隱含了市場定價與央行政策意圖的背離。

而這背后是，美國2月通脹出現抬升跡象，美聯儲降息不確定性增加。外部約束條件的加強，致使央行推遲了資金中樞的下行時間點，這也將加劇債券全品種負carry風險。對此，央行曾多次發聲，強調貨幣政策需考慮外部經濟金融環境，要防止匯率超調。然而，市場對此反應不足。

“2月份以來，盡管經濟動能恢復強于季節性常態，但尚未達到需要收緊資金面的程度，畢竟通脹仍處于低位，經濟發展仍需寬松政策來推動再通脹，此時收緊資金面為時尚早。然而，市場過度看空經濟，單純從經濟增長角度解讀市場，全然無視外部環境變化所引發的貨幣政策目標轉向，這種片面視角極易引發市場反噬，存在較大風險。基于此，我們果斷提前降低倉位進行防守，這正是產品回撤較小的核心原因。”尹粒宇介紹。

實戰賦能，回撤控制能力屢獲驗證

事實上，尹粒宇的回撤控制并非孤例，在2020年、2021年、2022年、2023年的多次債市波動中，尹粒宇的宏觀研判能力得到了多輪行情的驗證。

如2020年4-5月份，在疫情向國外傳遞的過程中，市場普遍認為全球經濟將要下行。而尹粒宇通過數據分析看到，歐美在大規模的財政刺激下，CCFI，SCFI等經濟數據開始改善，國內的出口數據，也給出了驗證。

“當時我們和市場的主流觀點有些不同，認為疫情對國內經濟的影響沒有那么大。因為疫情初發時，中國就做了嚴格的管控，而且地產銷量數據也開始向上。這就形成了內需和外需的共振上行。于是，在2020年5月份我們堅定看空債券，并且做了大幅減倉，取得了很好的效果。”

再如2022年，尹粒宇收集了國內99個城市的高德擁堵數據，并用這些城市的GDP數據加權。通過跟蹤汽車流量，他觀察到擁堵數據明顯增長，判斷疫情沖擊高峰已過，于是及時平倉了手中的債券多頭倉位，在2022年6月的債市調整中取得了低于同類平均的回撤水平。

類似的宏觀研判案例，在尹粒宇多年的投資實戰中不勝枚舉。自加入天弘基金以來，他幾乎把握住了每一年宏觀層面的主要矛盾。而高勝率的宏觀決策能力，也給尹粒宇帶來了豐碩果實。以尹粒宇管理的中長期純債基金天弘信利A為例，自2016年12月16日成立以來的完整8個年度中，每一年都取得正收益，并且天弘信利A近三年、近五年收益排名均躋身同類前8%，具體排名分別為51/650,35/469（數據來源：銀河證券，截至2025年3月7日，同類基金類型為長期純債債券型基金(A類)），但成立以來的最大回撤僅為-1.48%，又低于同類平均的-2.57%（數據來源：wind，截至2025年3月12日，同類基金類型為wind中長期純債基金）。

前瞻研判，果敢下注把握先機

優異的回撤控制能力從何而來？在尹粒宇看來，做好中長債投資，需要很強的宏觀視角和對利率債波段機會的把握能力，而這恰恰是尹粒宇的擅長領域。

尹粒宇畢業于英國圣安德魯斯大學分析金融碩士，是專業的宏觀研究背景出身。早在來天弘基金面試時，他就帶了幾百頁的《宏觀經濟研究筆記》，并以一份深度研究報告，從一眾優秀求職者中脫穎而出。

基于對宏觀經濟研究的長期深耕，尹粒宇在天弘五周期模型中擔負起宏觀經濟周期和貨幣政策周期的框架搭建和研究工作。在該模型的建構過程中，尹粒宇對宏觀經濟和貨幣政策的研究得到進一步深入和完善，取得了顯著超越市場的平均認知。此外，他還特別強調通過完整的數據分析體系來提高宏觀研判的勝率，結合多層次多維度的一手數據輔助判斷，盡力抓住分析體系中的主要矛盾。這又反哺了尹粒宇宏觀研判能力的進一步提升。

另一方面，在產品管理上，多年銀行交易員出身的尹粒宇練就了對市場趨勢的敏銳度。在把握稍縱即逝的市場機會上，他操作靈活，動作果決，一旦看準時機就敢于出手。交易風格上，在管產品以高等級信用債做底倉、輔以利率債波段操作，在保持較高流動性的前提下，會進行較大幅度的久期切換，在保持一定勝率的情況下追求較高的賠率。

此次倉位降低后，是否會踏空后續行情？尹粒宇坦言，對此并不擔心。“我的投資風格比較果決，一旦債市恢復，上倉位、拉久期等一系列操作也會比較快。”

站在當前時點展望后市，尹粒宇再度發聲。他認為，從目前來講，債市的調整并未結束。如果后續觀察到宏觀經濟下行的特征，如出口下行、聯儲降息、地產恢復不及預期、股市大幅調整、資產中樞下行等指標，才能構成債市恢復的必要條件，當前需要繼續保持對宏觀拐點信息的關注。

談及對當下投資者的建議，尹粒宇笑言，“我管理的產品因為控制住了回撤，已經積累了較多的安全墊，投資者此時可以選擇買入了。”言談之間，透露著滿滿的自豪和信心。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不代表未來表現，基金管理人及基金經理管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。天弘信利債券型證券投資基金-A類成立于2016年12月16日，成立以來近8個完整會計年度產品業績及比較基準業績為2017年1.93%（0.28%）、2018年6.33%（8.12%）、2019年4.13%（4.67%）、2020年3.18%（2.97%）、2021年4.68%（5.23%）、2022年2.89%（3.32%）、2023年4.87%（4.81%）、2024年5.32%（6.38%）。

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