作者：潘妍

出品：全球財說

自2024年以來，A股上市公司掀起赴港二次上市熱潮，在“A+H”的浪潮背后，不僅是企業個體戰略的選擇，更折射出中國經濟全球化進程中的深層次邏輯。

其中，作為“果鏈三巨頭”之一的藍思科技（300433. SZ），決定在A股上市的第十個年頭，將赴港上市計劃提上日程。

3月12日晚間，藍思科技公告宣布，為進一步推進全球化戰略布局，提升國際品牌形象，增強綜合競爭力，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票，并申請在港交所主板掛牌上市。

公告發布后次日，藍思科技股價應聲下跌，單日跌幅達8.16%。截至3月15日收盤，藍思科技微增報26.43元/股，總市值達1317億元。

對于市場的反應，有分析認為，大量投資者擔心赴港上市后會拉低公司估值。此外，藍思科技在2021年實施的一筆規模近150億的定增，目前募資還未完全使用完畢，其二次赴港必要性引疑。

加速布局，實則募資補流？

Wind數據統計，藍思科技A股上市10年間，已直接融資約245.17億元，除首發外，還包括1筆可轉債、2筆定向增發。

最近一次融資為2021年初近150億元規模的定向增發，如今四年過去，該定增募投項目仍處在建設期，尚未產生收益。

截至2024年9月末，該筆定增募資尚有39.63億元未使用，其中有23億元以“閑置募集資金”的形式用于暫時補充流動資金。

值得注意的是，藍思科技曾對這筆定增進行過一次延期，疑似為延長“補流”特意為之。具體來看，藍思科技將2項原定于2023年12月完期，以及2項原定于2024年12月完期的建設項目，全部延期至2025年12月。

此外，藍思科技還存在將原定建設項目投資金額調低，從而騰挪至“補充流動資金”轉化為“自有資金”的情況。

具體來看，在最初的募資公告中4項建設項目擬投資金合計約129.21億元，而根據最新一版募集資金使用公告數據來看，4項建設項目承諾投資金合計已降至102.42億元。

期間，“補充流動資金”承諾金額兩次進行上調，由最初的19.88億元增至46.88億元，占總募資凈額31.40%，已超過監管要求的30%紅線。

藍思科技持續用募集資金補充流動資金背后，卻是大存大貸的景象。

截至2024年9月末，藍思科技貨幣資金為95.12億元，短期借款15.55億元，一年內到期非流動負債60.40億元，長期借款81.71億元。

不過，藍思科技在分紅上倒是很大方。

Wind數據顯示，自上市以來，藍思科技已累計現金分紅超74.81億元。由于藍思科技實際控制人周群飛及家人間接持有公司股份超過62%，分紅去向不言而喻。

業績起伏不定，實則蘋果依賴癥難解？

回到藍思科技的基本面。

背靠蘋果這棵大樹，讓藍思科技深圳小廠快速成長為頭部玻璃外觀件生產商，一度占據全球超35%的市場份額。2015年3月，藍思科技成功在創業板上市，實控人周群飛也由此登上當年的中國女首富寶座。

在得到蘋果提供大訂單實現迅速擴容的同時，藍思科技的業績走勢也與蘋果公司密切相關。

2016年，iPhone出現自2007年發行以來首次年銷量下滑時，藍思科技來自蘋果訂單的營收額同比減少30.80%，導致2016年藍思科技出現上市以來首次年營收負增長。

2018年第四季度，中國消費電子行業進入下行周期，當期蘋果手機出貨量同比下降11.8％，導致藍思科技當季大幅虧損4.28億元，虧損狀況一直延續至2019年第二季度。

但這一市場變化卻沒讓藍思科技警覺，反倒試圖通過高度“綁定”蘋果大訂單，來保持業績增長。但從另一個角度而言，藍思科技也或是沒有更好的辦法。

2019年至2021年，蘋果訂單占藍思科技總營收比重由43.07%增至66.49%，貢獻額由130.33億元增至300.98億元，年復合增長率51.97%，高于同期藍思科技總營收22.31%的年復合增長率。

隨著經營業績大幅改善，藍思科技順勢拋出一份再融資方案，于2021年1月增發5.90億股，共募集資金150億元。但募資到手后，藍思科技的業績卻迅速變臉。

2021年第四季度至2022年第一季度，藍思科技兩個單季度累計凈虧損16.38億元。此外，藍思科技的高營收增速也戛然而止，2022年跌至3.16%，主要受蘋果訂單收入增速驟降所致。

自2023年起，藍思科技開始降低對蘋果的依賴，營收占比依舊處在高位，但驟降13.3個百分點至57.83%。對比來看，藍思科技第二、第三大客戶的營收占比分別為15.55%和3.63%。短期內，藍思科技無法擺脫與蘋果的“捆綁”。

2024年，藍思科技消費電子板塊回升明顯。2024年前三季度，藍思科技營業收入同比增長36.74%至462.28億元，歸屬凈利潤同比增長36.74%至23.71億元。相較過去兩年，該業績表現可謂是優秀。

但不能排除下一個下行周期，蘋果公司訂單驟降，導致藍思科技業績再次下滑的可能。

此外，為滿足蘋果定制化需求，藍思科技等果鏈企業需持續投入固定資產。

截至2024年9月末，藍思科技固定資產363.01億元，占總資產比重44.85%。當期藍思科技資產減值損失為6.29億元，上一年同期為1.12億元。

重資產模式下，若被踢出供應鏈，藍思科技無疑將面臨巨額資產減值風險。

近日網傳，蘋果折疊屏手機將采用藍思科技的UTG玻璃，藍思科技擬2025年擴展UTG生產線。若消息屬實，又將是一大筆巨大的投入，這或也是藍思科技亟待赴港上市募資的原因之一。

積極布局新興產業，實則以價換量毛利率下滑？

對于藍思科技來說，改善過度依賴蘋果的現狀，開啟多元化產業布局相當有必要。

除消費電子外，近些年藍思科技相繼在新能源汽車、人形機器人、AI智能終端、元宇宙智能設備等新型領域挖掘探索。

為此，自2023年年報開始，藍思科技將主營業務結構進行重新分化，分別為智能手機與電腦類、新能源汽車及智能座艙類、智能頭顯與智能穿戴類、其他智能終端類、其他業務收入5大板塊。

不過，目前藍思科技超8成營收依舊由智能手機與電腦類貢獻，其他業務板塊處于發展萌芽期，且盈利能力有待考量。

其中，早在2016年便有所布局新能源領域，藍思科技表示已積攢如特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、比亞迪等國內外客戶。目前，汽車及智能座艙類板塊已成長為藍思科技第二營收來源，2024年上半年營收占比達9.41%，仍不足以挑大梁。

至于智能頭顯與智能穿戴類以及其他智能終端類等領域，收入占比更少。但2025年以來，藍思科技在人形機器人、AI智能終端領域的布局開始加速進行。

2025年1月，藍思科技與智元機器人公司合作生產的靈犀X1人形機器人相關產品成功批量交付。藍思科技參與了靈犀X1機器人的關節模組、DCU控制器、OmniPicker（夾爪）等核心部件的生產組裝與測試控制。

2025年2月，藍思科技與AI交互領域的領軍企業杭州靈伴科技（Rokid）宣布達成深度戰略合作，將負責從鏡架、鏡片、功能模組到全自動組裝的全鏈條生產。

踩中AI風口，2025年初以來，藍思科技股價一度漲超40%。

只是資本狂歡背后，藍思科技各項業務盈利能力持續下滑的現狀仍需關注。

自2023年，藍思科技所有營收板塊毛利率全線下滑后。2024年上半年，藍思科技“智能汽車及智能座艙類”業務同比減少12.09個百分點至9.7%，是毛利率降幅最高的產品板塊；其他智能終端類同比減少7.97個百分點至20.65%了就連營收占比超8成的“智能手機和電腦產品”業務毛利率也同比減少0.98個百分點至13.75%。

在前景不可知、話語權較低的情況下，若再以價換量，壓力可想而知。

截至2024年9月末，藍色科技綜合毛利率為17.00%，較巔峰時期的2020年已同比減少12.44個百分點。

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