作者：蘇杭

出品：全球財說

近日，主要從事滌綸短纖維生產(chǎn)的揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）更新招股書，擬于上交所主板上市，保薦機構(gòu)為中信建投證券。

天富龍的產(chǎn)品過半最終用于汽車內(nèi)飾，隨著近幾年國產(chǎn)汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司營收有所提升，但凈利潤卻逐年下降，毛利率同步下降卻依舊顯著高于同行業(yè)可比公司。

更加吊詭的是，實控人出錢給侄子增資，親生女兒卻未持有股份，這其中又有何隱情？

盈利能力逐步趨弱，毛利率畸高

天富龍以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務，產(chǎn)品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復合纖維及聚酯新材料。

聚酯新材料主要為膜級聚酯切片，可以作為太陽能光伏板保護膜的材料，具有成膜強度高、透光率高、耐曬、抗紫外、抗老化等特性。

公司產(chǎn)品覆蓋商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景，應用領域包括汽車內(nèi)飾、家用紡織和建筑工程、鋪地材料、過濾材料等。

天富龍下游主要客戶包括中聯(lián)地毯、拓普集團、坤泰股份、三泰車飾、鴻祥股份、躍飛新材、怡欣家居、佰家麗、蘇茵新材、長庚新材、合力地毯、北京大源、億茂環(huán)境、利韜濾材等。

2020年-2024年，天富龍分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.86億元、28.57億元、25.76億元、33.36億元、38.41億元；凈利潤分別為5.05億元、5.19億元、3.58億元、4.31億元、4.54億元。凈利率分別為20.32%、18.18%、13.90%、12.93%、11.81%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

天富龍主營業(yè)務收入主要來自差別化復合纖維和再生有色滌綸短纖維，除2023年外均占總收入的96%以上。

2020年-2024年，差別化復合纖維營收占比分別為59.20%、64.85%、58.99%、54.82%、65.72%。若以銷量看，期間天富龍差別化復合纖維銷量分別為21.02萬噸、24.80萬噸、19.28萬噸、23.17萬噸、33.32萬噸。

由此看出，差別化復合纖維為天富龍最主要的收入來源，而低熔點短纖維又是重中之重。

2022年，差別化復合纖維銷量同比下降22.27%，主要源于低熔點短纖維銷量下降22.96%，其因是受行業(yè)同質(zhì)化競爭影響，為避免惡性競爭，公司調(diào)整生產(chǎn)策略，對部分產(chǎn)線進行停工檢修及改造，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以應對市場競爭。

盡管2023年以來“珠海項目”（富威爾（珠海）新增的年產(chǎn)能2.64萬噸/年的差別化復合纖維生產(chǎn)線）投產(chǎn)后，天富龍差別化復合纖維產(chǎn)能提升，銷售收入增長，但售價卻增長乏力。

2020年-2024年，差別化復合纖維銷售單價分別為6801.33元/噸、7366.25元/噸、7693.37元/噸、7741.37元/噸、7434.93元/噸，2021年至2023年同比增速分別為8.31%、4.44%、0.62%，逐漸下滑，2024年單價甚至出現(xiàn)下滑，同比減少3.96%。

加之受市場供求關系影響，天富龍原材料再生PET的采購均價逐年提升，導致直接材料單位成本逐年上升，公司毛利率逐漸下降。

2020年-2024年，天富龍差別化復合纖維的毛利率分別為24.82%、14.85%、7.23%、12.95%、9.64%，其中低熔點短纖維同期的毛利率分別為27.45%、14.92%、6.80%、13.92%、9.91%。

反觀，收入占比較高的再生有色滌綸短纖維則較為穩(wěn)定。

2020年-2024年，該業(yè)務毛利率分別為31.82%、34.64%、36.15%、31.86%、30.39%，雖然近幾年有下降趨勢，卻依然顯著高于同行業(yè)可比公司水平。

如上市公司優(yōu)彩資源（002998. SZ），2020年-2023年間，該公司的再生有色滌綸短纖維相關產(chǎn)品毛利率分別為13.19%、13.22%、13.38%、9.19%，明顯低于天富龍超30%的毛利率水平。并且，其產(chǎn)品主要用途為工程用纖維、地毯用纖維、汽車內(nèi)飾用纖維、服飾用纖維，與天富龍類似。

對此，天富龍也給出了解釋。其表示，公司來自汽車內(nèi)飾領域的再生有色滌綸短纖維銷售占比更高，2022年至2024年分別達到61.24%、59.26%、58.89%，主要服務汽車內(nèi)飾客戶帶來了售價優(yōu)勢。并且，公司熟練掌握工藝技術和配方技術優(yōu)勢，可以實現(xiàn)以更低成本原材料制造出質(zhì)量穩(wěn)定、符合客戶要求的產(chǎn)品。

值得注意的是，天富龍也在積極拓展其他業(yè)務。2023年，天富龍其他收入顯著增加，實現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元，占比達到12.46%，主要由于推出膜級聚酯切片產(chǎn)品，開拓聚酯新材料市場。

然而新業(yè)務僅維持了短短一年，2024年由于與客戶商務談判未達成一致以及受光伏行業(yè)影響，客戶減少聚酯切片采購，天富龍膜級聚酯切片收入大幅減少。

此外，稅收優(yōu)惠對天富龍利潤貢獻較大。2020年-2024年，天富龍稅收優(yōu)惠金額分別為9806.45萬元、1.12億元、1.14億元、1.27億元、1.67億元，占利潤總額的比例分別為17.08%、19.61%、29.34%、27.37%和34.23%。

僅2024年，稅收優(yōu)惠貢獻的利潤占比超三分之一。

天富龍所享受的稅收優(yōu)惠，主要為高新技術企業(yè)的企業(yè)所得稅優(yōu)惠和增值稅即征即退稅收優(yōu)惠，屬于國家為鼓勵企業(yè)創(chuàng)新、培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推動資源節(jié)約高效利用而推出的優(yōu)惠政策。

2020年-2024年，天富龍研發(fā)費用分別為8471.14萬元、9742.73萬元、9326.40萬元、1.17億元、1.36億元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.41%、3.41%、3.62%、3.52%、3.55%，與同行業(yè)可比公司相差不大。

不過，天富龍的四名核心技術人員分別為潘道東、詹勇、張盛、錢春香，其中潘道東為本科學歷，詹勇為碩士研究生學歷，張盛、錢春香均為中專學歷。

親生女兒未持股，卻豪擲千萬元為侄子增資

盈利能力下降的同時，天富龍所具有的明顯家族企業(yè)特征也備受爭議。

天富龍的實際控制人朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.30%的股權(quán)，并與朱興榮簽署一致行動協(xié)議，通過一致行動協(xié)議控制公司14.60%的表決權(quán)，合計控制公司表決權(quán)股份占總股本的93.90%。

朱大慶、陳慧夫婦分別任天富龍董事長、低碳循環(huán)材料事業(yè)部采購主管，朱興榮則為朱大慶侄子，任公司董事、總經(jīng)理、科技環(huán)保材料事業(yè)部總經(jīng)理。

此外，陳慧之第陳堅，及朱大慶外甥張遠輝配偶卞蕾蕾分別持股0.56%、0.34%，陳堅任上海拓盈、上海又威總經(jīng)理，卞蕾蕾未顯示在公司任職。

天富龍董事會的9名董事，包括3名獨立董事，均由朱大慶、陳慧夫婦提名。

天富龍前身天富龍內(nèi)飾成立于2009年5月，由朱大慶、朱興榮及天富化纖共同出資設立，認繳出資額分別為4500萬元、500萬元、500萬元（未實繳），朱興榮出資的500萬元由叔叔朱大慶贈與。

2010年1月，天富化纖將其持有的天富龍內(nèi)飾500萬元出資額無償轉(zhuǎn)讓至朱大慶。

2010年7月，天富龍內(nèi)飾增資2000萬元，由朱大慶、朱興榮分別出資1800萬元、200萬元，朱興榮增資款依然由叔叔朱大慶贈與。

2012年9月，朱興榮將其持有的天富龍內(nèi)飾全部700萬元出資額以700萬元轉(zhuǎn)讓至陳慧。問詢函顯示，轉(zhuǎn)讓原因為朱興榮離開天富龍內(nèi)飾擬在其他領域創(chuàng)業(yè)，故轉(zhuǎn)讓股權(quán)。且天富龍內(nèi)飾處于發(fā)展初期，親屬之間轉(zhuǎn)讓協(xié)商按照1元/元注冊資本定價。

2013年6月，朱興榮又從朱大慶手中以700萬元購買了天富龍內(nèi)飾700萬元出資額，朱興榮也返回天富龍內(nèi)飾作為股東及高管參與經(jīng)營。

2015年，朱大慶開始籌建主要從事差別化復合纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務的子公司富威爾，朱興榮認繳5000萬元出資額，朱大慶更是慷慨地贈與朱興榮2500萬元出資款。

天富龍給出的理由是，朱大慶年青時即跟隨年長其18歲的兄長朱寶云（朱興榮之父）學習企業(yè)經(jīng)營管理，受到其兄長朱寶云的栽培及經(jīng)營理念的熏陶，決定自己創(chuàng)業(yè)。朱大慶在創(chuàng)業(yè)初期受到其兄長朱寶云家庭的幫助與支持，朱大慶向朱興榮贈與出資款為支持朱興榮創(chuàng)業(yè)發(fā)展及回饋兄長家庭。

話雖如此，還是不免讓人疑問是否將侄子作為“接班人”培養(yǎng)。

尤其是目前，朱興榮持有天富龍14.6%股份且任董事、總經(jīng)理，而與此同時朱大慶、陳慧夫婦之女陳雪雖任公司董事、董事會秘書，卻未持有公司股份，因此未被歸入一致行動人行列。

對于高度家族化的天富龍來說，女兒與侄子間會否因權(quán)力失衡而影響公司穩(wěn)定性，頗為值得關注。

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