（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞4月23日訊（記者 邵雨婷）在“雙碳”目標推動下，再生循環產業迎來政策紅利期，然而作為國內再生滌綸短纖維細分領域的頭部企業，揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）一波三折的IPO征途并不平靜，多種問題引發市場關注。

4月23日，上交所官網顯示，天富龍滬市主板IPO首發上會獲通過。上市委會議現場主要針對天富龍報告期存在的不規范情形及原因、公司治理建設、獨立董事兼職和履職情況等提出問詢，要求其說明公司相關內部控制制度是否健全且被有效執行，是否存在實際控制人利用其控制地位對公司施加不適當影響的重大風險。

作為一家典型的“家族型企業”，當家族意志深度嵌入企業血脈，關聯交易模糊了業務邊界，天富龍的IPO之路注定不會平坦。持續走低的毛利率、業績增長的不穩定性，成功過會的天富龍仍需向資本市場證明其規范治理的決心和具備良好的發展前景。

朱氏家族控制九成表決權，內控問題頻發

招股書顯示，天富龍成立于2009年，主要業務為差別化滌綸短纖維的研發、制造與銷售，旗下擁有再生有色滌綸短纖維和差別化復合纖維兩大系列產品。

天富龍的股權圖譜清晰勾勒出一個典型的家族企業輪廓。

本次發行前，朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.30%的股權，為公司的實際控制人。其中，朱大慶持有公司61.81%股份，為公司的控股股東，陳慧持有公司17.49%股份。此外，夫婦二人還與朱大慶的侄子朱興榮簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.60%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.90%。

目前，朱興榮任公司董事、總經理、科技環保材料事業部總經理；朱大慶之女陳雪任公司董事、董事會秘書，但未持有公司股份。天富龍董事會的9名董事，包括3名獨立董事，均由朱大慶、陳慧夫婦提名。

如果說家族控股是懸在天富龍頭上的“達摩克利斯之劍”，那么錯綜復雜的關聯交易則像纏繞其身的“盤根老藤”。

高度集中的控制權使得公司的內控制度受到了極大的挑戰。此前，天富龍多次與朱大慶及其關聯方、朱興榮及其關聯方發生資金拆借，并存在轉貸、不規范使用票據、個人卡收付款、通過員工及高管個人銀行賬戶代發年終獎等財務內控不規范的情形。

天富龍在回復函中承認，對于朱興榮因財務不規范形成的資金占用，已經通過收回資金、收取資金占用利息、完善內控制度、加強內控的方式整改完畢。

2020年末，天富龍曾以2.43億元收購了朱大慶、陳慧夫婦控制的威英化纖全部股權，收購交易前兩個月，威英化纖進行了一筆3億元的分紅。通過威英化纖，朱大慶夫婦共套現了5.43億元資金。

值得一提的是，收購完成后，威英化纖給天富龍貢獻了近七成的營收和超四成的利潤。回復函顯示，2021年至2023年，威英化纖的營收分別為21.77億元、18.82億元、24.99億元，營收占天富龍當年總營收的比例分別為76.22%、73.08%、74.90%；利潤總額分別為5.70億元、3.90億元、4.64億元，利潤占天富龍當年總利潤的比例分別為43.21%、22.11%、47.94%。

此類關聯交易的問題頻頻發生。在此前問詢中，監管發現，天富龍與關聯方上海礪拓之間存在客戶名單高度重合的問題，且天富龍與上海礪拓之間也存在貿易業務。上海礪拓成立于2020年，由朱大慶之女陳雪和陳慧之弟陳堅共同創辦，以滌綸纖維貿易為主業。

對此，天富龍坦言，上海礪拓的設立是為拓寬華東地區銷售渠道，成立初期其承接了部分天富龍的小批量訂單客戶，導致客戶重疊，業務對天富龍存在依賴，業務開展不獨立。為了避免同業競爭，2021年6月上海礪拓修改經營范圍，不再從事與天富龍相同或相似的業務，并于2023年初辦理注銷手續。

毛利率逐年走低，三成利潤來自稅收優惠

天富龍的IPO之路一波三折。

2023年6月，天富龍向上交所遞交上市申請并獲得受理，次月便進入問詢階段，但完成首輪問詢后，公司的審核進度陷入沉寂。2024年8月，因聘請的證券服務機構天職國際被中國證監會采取限制業務活動的監管措施，被迫中止上市審核。11月，天富龍迅速更換會計師事務所為容誠會計師事務所，并更新財務資料，重新啟動進程。

為了順利盡快上市，天富龍砍去了此前募資3億元補流的計劃。新的上會稿顯示，天富龍的融資規模從10.9億元降至7.9億元，原本擬使用3億元用于補流的項目被刪去，天富龍擬將扣除發行費用后的募集資金凈額全部用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目、研發中心建設項目。

忍痛減少多達3億元的募資緣于此前上交所曾對天富龍募資補流的必要性與合理性提出過質疑。據首版招股書，2020年至2022年，天富龍的貨幣資金分別為1.12億元、4.77億元、6.57億元。此外，天富龍曾經大手筆多次購買銀行理財產品，收益總計1806.49萬元，且2021年因理財產品到期或贖回，貨幣資金余額同比增長高達327.77%。

對此，天富龍表示，截至2023年末，公司購買的理財產品均已到期贖回。截至2024年末，天富龍的貨幣資金余額為7.6億元，與縮減后的募資規模基本持平。

雖然“不差錢”，但天富龍持續走低的毛利率也讓其業績增長的穩定性畫上一個問號。

招股書顯示，2022年至2024年，天富龍實現營業收入分別約為25.76億元、33.36億元、38.41億元；對應實現歸屬凈利潤分別約為3.58億元、4.31億元、4.54億元；綜合毛利率分別為18.86%、18.31%、16.5%。

對此，天富龍在招股書中表示，公司綜合毛利率下降主要受原油、再生PET等價格波動、常規類產品市場競爭加劇以及“珠海項目”尚處于產能爬坡階段等影響。

值得一提的是，天富龍的利潤中，有近三成來源于稅收優惠。2022年至2024年，天富龍獲得的優惠金額稅收優惠金額分別為 1.14億元、1.27億元、1.67億元，占利潤總額的比例分別為29.34%、27.37%、34.23%，占比之高也對公司上市后的盈利可持續性提出挑戰。

對此，天富龍表示，若未來資源綜合利用政策發生重大不利變化，若未來上述稅收優惠政策發生變化或公司未能持續符合高新技術企業的認定標準，將對公司的收益狀況產生一定的影響。