（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞4月24日訊（記者 王婉瑩）在與國融證券合并落地的關(guān)鍵之際，西部證券（002673.SZ）釋出2024年財報及2025年一季報，整體表現(xiàn)“增利不增收”。

從業(yè)務(wù)板塊來看，呈現(xiàn)“三漲兩跌”態(tài)勢。其中，資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入同比增幅超50%；投行業(yè)務(wù)則因IPO市場遇冷遭受挫，縮水超20%。截至2024年末，公司在審IPO項目僅剩2單，IPO撤否率達37.50%。更值關(guān)注的是，西部證券投行團隊持續(xù)動蕩，自去年以來數(shù)名業(yè)務(wù)高管及骨干相繼出走，也給團隊穩(wěn)定性造成沖擊。

作為此輪券商并購的典型案例之一，西部證券與國融證券的合并進程也備受市場關(guān)注。目前，該合并案已進入監(jiān)管審核階段，若交易順利完成，雙方將在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)布局等方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，有望進一步提升市場競爭力。

然而，此次收購仍面臨不確定性。證監(jiān)會2月反饋意見要求西部證券進一步細化整合方案，并點出其計劃將資管業(yè)務(wù)注入西部證券資管子公司，在資管子公司尚未成立的情況下可行性存疑等。此外，國融證券大股東長安投資因早前對賭協(xié)議糾紛和債務(wù)危機，持有的國融證券、首創(chuàng)期貨、國融基金等金融機構(gòu)股權(quán)已被法院凍結(jié)，這無疑是整合過程中的一大堵點。

業(yè)務(wù)板塊“三漲兩跌”，投行營收下滑超2成

2024年，西部證券實現(xiàn)營業(yè)收入67.12億元，同比減少2.64%；歸母凈利潤14.03億元，同比增長20.38%。從營收構(gòu)成來看，公司手續(xù)費及傭金凈收入為17.91億元，占營業(yè)收入的26.69%，同比增長4.23%，主要系公司抓住市場反彈、交投活躍度提升機遇，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比增加。

2025年一季度，西部證券實現(xiàn)營業(yè)收入12.16億元，同比降低23.75%；歸母凈利潤為2.91億元，同比增長48.33%。

具體來看，去年，西部證券財富管理板塊實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，同比增長26.66%。自營投資板塊實現(xiàn)營業(yè)收入20.65億元，同比增長17.32%。資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.68億元，同比增長52.23%。信用業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收4.99億元，同比下滑1.47%。受IPO業(yè)務(wù)縮水影響，投行板塊下滑最為明顯，實現(xiàn)營業(yè)收入2.74億元，同比下滑20.97%。

（圖片來源：西部證券年報）

近幾年來，資本市場新股發(fā)行節(jié)奏及IPO融資規(guī)模均出現(xiàn)較大變化，也影響到西部證券。截至2024年末，西部證券在審IPO項目僅2單，其中，在審北交所公開發(fā)行并上市項目2單、在審上市公司并購重組項目1單、在輔導(dǎo)項目15單（其中主板1單、創(chuàng)業(yè)板7單、科創(chuàng)板4單、北交所3單）。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司去年IPO撤否率為37.50%。不過，公司承銷債券數(shù)量及規(guī)模同比實現(xiàn)大幅增長，完成主承銷發(fā)行108單，同比增長50%；承銷規(guī)模556.38億元，同比增長43.3%。

業(yè)績下滑的同時，記者注意到，西部證券的投行團隊也在持續(xù)動蕩，屢有出走案例。譬如，去年3月，西部證券債務(wù)融資總部原聯(lián)席負責(zé)人、董事總經(jīng)理滕志遠辭任，加盟安泰信用評級任業(yè)務(wù)副總裁。4月，西部證券分管投行業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理范江峰因工作原因辭去職務(wù)。同月，原債務(wù)融資總部聯(lián)席負責(zé)人周華離任。此后，投行人員流失情況持續(xù)，均奔赴上市公司，原投資銀行部執(zhí)行董事及保薦代表人張雷履新海默科技副總裁；原投資銀行華南總部副總裁翟志慧轉(zhuǎn)至梅雁吉祥任總會計師。

業(yè)內(nèi)人士指出，投行業(yè)務(wù)多名骨干成員的相繼離任，不僅會對團隊穩(wěn)定性造成沖擊，也會對投行項目執(zhí)行不利?，進一步導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)承壓。

并購國融證券：協(xié)同效應(yīng)與整合挑戰(zhàn)并存

作為此輪券商合并的典型案例之一，西部證券與國融證券的合并進展也頗受市場關(guān)注。

回顧收購方案，西部證券計劃通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓長安投資、杭州普潤、天津吉睿、諸暨楚縈、北京同盛、橫琴鑫和、北京用友、寧夏遠高分別持有的國融證券股份，合計近64.60%。轉(zhuǎn)讓價格為3.32元/股，上述標的作價38.25億元。

目前，二者合并已進入監(jiān)管審核階段。今年2月，證監(jiān)會受理國融證券變更主要股東及實際控制人、國融基金變更實際控制人、北京首創(chuàng)期貨變更實際控制人等三項申請。

公開信息，截至2025年一季度末，西部證券總資產(chǎn)達1047.84億元，國融證券資產(chǎn)規(guī)模較小，也是短板之一，兩者合并后總資產(chǎn)有望突破1200億元。

對于此次合并，西部證券多次表示，交易符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，有利于優(yōu)化資源配置，加強資源整合，進一步提高公司證券業(yè)務(wù)的影響力和市場競爭力，充分發(fā)揮現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢與國融證券業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

雙方在業(yè)務(wù)上存在互補性，國融證券投行業(yè)務(wù)在新三板、北交所業(yè)務(wù)上占優(yōu)，而西部證券在自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域表現(xiàn)相對較好。此外，二者合并后有益于區(qū)域布局的完善，西部證券營業(yè)部主要集中在陜西省，而國融證券營業(yè)部相對分散，主要分布在華北、華東，二者合并后將擴大覆蓋區(qū)域。

值得關(guān)注的是，此次收購尚存一定不確定性，證監(jiān)會2月反饋意見要求西部證券細化整合方案，且點出，公司計劃將資管業(yè)務(wù)注入尚未成立的西部證券資管子公司，在當(dāng)前資管子公司未落地的情況下，計劃可行性受到質(zhì)疑。

受大股東長安投資拖累，該公司持有的國融證券、首創(chuàng)期貨、國融基金的股權(quán)處于法院凍結(jié)狀態(tài)。

（圖片來源：天眼查）

在2016年國融證券增資擴股過程中，杭州普潤等5家小股東以16.23億元認購3.26億股新股，每股價格4.98元。作為增資條件，長安投資承諾5年內(nèi)推動國融證券上市，否則回購股份。然而，受業(yè)績波動、市場環(huán)境變化等因素影響，上市計劃最終落空。

因未能履行回購協(xié)議，長安投資陷入債務(wù)泥潭，其所持有的多家持牌金融機構(gòu)股權(quán)相繼被法院凍結(jié)。此后，長安投資向青島國信轉(zhuǎn)讓國融證券股權(quán)失敗，積累了更多的潛在債務(wù)，也讓自身陷入危局。

“長安投資所持股權(quán)必須解除司法凍結(jié)后，股權(quán)轉(zhuǎn)讓才能進行工商變更登記。”北京中銀律師事務(wù)所律師杜東林曾對記者表示。收購進展的關(guān)鍵之處也在于長安投資是否能盡快與第三人達成債務(wù)和解。

西部證券與國融證券的合并，既是區(qū)域券商應(yīng)對行業(yè)洗牌的主動出擊，亦是一場充滿挑戰(zhàn)的融合，這場并購能否成為中小券商“逆襲”的樣本，仍需時間檢驗。（藍鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)