記者丨張飛濤

實(shí)習(xí)生丨汗青

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

比起“流血”上市，客戶的流失才是云知聲當(dāng)下最大的麻煩。

近日，人工智能企業(yè)云知聲再一次向港交所遞交了招股書(shū)，這已經(jīng)是第四次謀求登陸資本市場(chǎng)。早在2020年，云知聲就曾向科創(chuàng)板提出過(guò)上市申請(qǐng)，后主動(dòng)撤回。2023年6月和2024年3月，云知聲又兩度向港交所遞交招股書(shū)，但均未能成功。

云知聲坎坷的資本之路或與其不佳的業(yè)績(jī)有關(guān)，招股書(shū)顯示，近3年云知聲營(yíng)收雖然一直處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但“增收不增利”的情況沒(méi)有改變，虧損額度逐年擴(kuò)大，3年累計(jì)凈虧損超過(guò)12億元。

然而，連年虧損的業(yè)績(jī)并不是云知聲最大的問(wèn)題，客戶增長(zhǎng)幾近停滯和客戶留存率的下降，讓云知聲的未來(lái)仍處于不確定之中。

上市之路坎坷 三年虧了12億仍在資本市場(chǎng)外

成立13年，云知聲距離上市總差臨門(mén)一腳。天眼查顯示，云知聲成立于2012年，是一家從事科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)為主的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能語(yǔ)音技術(shù)和綜合解決方案。2020年，云知聲試圖登陸科創(chuàng)板，彼時(shí)云知聲在招股書(shū)中表示“智慧醫(yī)療領(lǐng)域，公司語(yǔ)音病歷錄入系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位顯著，市場(chǎng)占有率高達(dá)70%。”

這一數(shù)據(jù)卻遭到了行業(yè)巨頭科大訊飛的公開(kāi)質(zhì)疑。根據(jù)科大訊飛公布的數(shù)據(jù)，截至2020年6月，云知聲累計(jì)覆蓋醫(yī)院112家，科大訊飛為489家；同期云知聲語(yǔ)音病歷收入895.48萬(wàn)元，科大訊飛為3571.11萬(wàn)元。言下之意便是，在客戶覆蓋和商業(yè)化規(guī)模上都遠(yuǎn)超云知聲的科大訊飛尚未聲稱市占率達(dá)到70%，云知聲招股書(shū)中的數(shù)據(jù)又從何而來(lái)？

面對(duì)質(zhì)疑，云知聲并未作出明確回應(yīng)，而是在3個(gè)月后撤回了科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)，之后便謀求港股上市，不過(guò)在后續(xù)遞交給港交所的招股書(shū)中關(guān)于市占率70%的表述已經(jīng)消失，變成了“云知聲在智慧生活A(yù)I解決方案市場(chǎng)占比8.4%，在國(guó)內(nèi)智慧醫(yī)院AI解決方案市場(chǎng)占比6.6%。”

云知聲又是一家“流血”上市的AI企業(yè)，2022年至2024年，其凈虧損分別為3.75億元、3.76億元和4.54億元，虧損幅度逐年擴(kuò)大且未見(jiàn)扭轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)。在虧損擴(kuò)大的同時(shí)，云知聲已經(jīng)接近兩年沒(méi)有外部融資。

天眼查顯示，從上市至今，云知聲已經(jīng)完成了11輪融資，先后有30多家機(jī)構(gòu)參與投資，最后一輪融資后其估值也來(lái)到了90億元人民幣。在2020年沖擊科創(chuàng)板失敗后，云知聲仍進(jìn)行了兩輪融資，分別為2021年6月的D+輪融資和2023年6月的D++輪融資，兩次融資為云知聲輸血了近14億元人民幣，但在此之后，再無(wú)融資消息傳出。

“云知聲很難再?gòu)囊患?jí)市場(chǎng)融到錢(qián)了，一方面其已進(jìn)行過(guò)多輪融資，隨著估值的升高資本進(jìn)入的成本較高，而業(yè)績(jī)表現(xiàn)難以支撐起當(dāng)下的高估值；另一方面，AI發(fā)展日新月異，多關(guān)注一些早期的AI公司反而能讓資本獲得更好的投資回報(bào)率。”行業(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)分析稱，“上市幾乎成了云知聲資金紓困的唯一選擇，也是救命手段。”

技術(shù)外包侵蝕利潤(rùn)空間

招股書(shū)顯示，截至2024年末，云知聲賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為1.56億元。更為關(guān)鍵的是，在云知聲早期的融資協(xié)議中還存在贖回條款，2022年至2023年，云知聲的贖回負(fù)債分別為21億元、30億元、33億元，若相應(yīng)條款觸發(fā)，云知聲則面臨著現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于連年的虧損，云知聲解釋為“由于業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在往期記錄期間產(chǎn)生大量研發(fā)開(kāi)支。”這確實(shí)是一個(gè)好解釋?zhuān)珹I企業(yè)研發(fā)投入大是常態(tài)，研發(fā)投資能推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)積累，一旦形成突破便能在商業(yè)化上彎道超車(chē)，這也是資本大量涌入考量的因素之一。

可細(xì)看云知聲的招股書(shū)可發(fā)現(xiàn)，高營(yíng)收占比的研發(fā)投入不僅沒(méi)能帶來(lái)商業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，甚至沒(méi)能形成自身的技術(shù)積累。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年云知聲的研發(fā)支出分別為2.87億元、2.86億元和3.87億元，營(yíng)收占比分別為47.83%、39.34%和41.21%，維持在較高水平，但其中很大一部分則用于了“技術(shù)外包”。

2023年，云知聲的第三方服務(wù)費(fèi)為1.13億元，到了2024年，這一數(shù)據(jù)同比激增114.67%來(lái)到了2.42億元，“主要是由于因跨新場(chǎng)景開(kāi)發(fā)應(yīng)用軟件及升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品（非核心研發(fā)活動(dòng)）而增加的第三方服務(wù)費(fèi)，及因計(jì)算服務(wù)需求增加導(dǎo)致服務(wù)器成本及基于云服務(wù)費(fèi)用增加”云知聲在招股書(shū)中解釋到。

超過(guò)一半的研發(fā)經(jīng)費(fèi)用于技術(shù)外包，引發(fā)了外界對(duì)于云知聲技術(shù)自主性的質(zhì)疑。“高額的研發(fā)投入本應(yīng)為企業(yè)帶來(lái)技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而云知聲的研發(fā)模式很可能造成技術(shù)空心化的問(wèn)題，不僅加劇了自身的經(jīng)營(yíng)壓力，讓產(chǎn)品和服務(wù)越賣(mài)越虧，也降低了自身在競(jìng)爭(zhēng)中的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。”前述行業(yè)觀察人士表示。

新客難獲大量資金還被客戶占用

危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)，云知聲正在面臨客戶增長(zhǎng)停滯和客戶留存斷崖下跌的局面。

招股書(shū)顯示，對(duì)云知聲營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的生活A(yù)I解放方案業(yè)務(wù)板塊，在項(xiàng)目數(shù)量上出現(xiàn)了下滑，2022年至2024年，客戶數(shù)量分別為373家、389家和411家，盡管總體數(shù)量有所增長(zhǎng)，但主要客戶數(shù)量從2023年的78家下降至去年的71家，項(xiàng)目數(shù)量也從2023年的913件下降至去年的711件。醫(yī)療AI業(yè)務(wù)方面，客戶數(shù)量的增長(zhǎng)幾近停滯，報(bào)告期內(nèi)分別為165家、167家和166家，客戶留存率則出現(xiàn)了顯著下滑，分別為70.4%、64.8%、53.3%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)云知聲以上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)每名客戶收入和來(lái)自主要客戶的收入均處于增長(zhǎng)之中，但增長(zhǎng)并未轉(zhuǎn)化為真金白銀的收入，而是大量以應(yīng)收賬款的形式存在。2022年至2024年，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為3.68億元、4.11億元和5.59億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為71.4%、41.1%和58.4%，周轉(zhuǎn)天數(shù)則分別為254天、283天和277天。這意味著云知聲大量的資金被客戶占用。

數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，以2024年收入計(jì)算，云知聲在中國(guó)AI解決方案提供商中位居第四名，看上去排名挺高，可實(shí)際市場(chǎng)份額僅有0.6%，前三名則分別為科大訊飛、百度智能云和阿里云，市場(chǎng)份額分別為9.7%、2.3%和1.8%。

換言之，全國(guó)第四的云知聲，市場(chǎng)份額甚至不及第一名的零頭。在細(xì)分市場(chǎng)中，云知聲也未做到頭部，其在中國(guó)生活A(yù)I解決方案市場(chǎng)中以5.8%的市場(chǎng)份額位列第三，與第一名相差1.7個(gè)百分點(diǎn)；在醫(yī)療AI服務(wù)商中以2.3%的市場(chǎng)份額位列第四，與第一名相差2.8個(gè)百分點(diǎn)。

資本市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)的價(jià)值判斷，很大程度上看重的是成長(zhǎng)性，外部客戶對(duì)于云知聲的態(tài)度，已經(jīng)給出了其是否仍具有成長(zhǎng)性這一問(wèn)題的答案。