藍鯨新聞4月29日訊（記者 屠俊）4月25日，步長制藥(603858. SH)公布2024年年報，公司營業收入為110.1億元，同比下降16.9%；歸母凈利潤虧損5.54億元，同比下降273.6%；扣非歸母凈利潤虧損4.93億元，同比下降269.0%。

步長制藥在2024年年報中提到，歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤、每股收益指標降幅較大，主要是 2020 年起，公司全資子公司通化谷紅產品谷紅注射液、控股子公司吉林天成產品復方曲肽注射液、復方腦肽節苷脂注射液陸續調出各省級醫保目錄，且仍在部分省份重點監控目錄中，市場競爭激烈、市場開發程度不如預期等因素；報告期因上述事項對公司業績的影響超過預期，公司對通化谷紅制藥、吉林天成制藥等子公司商譽進行減值測試，擬計提商譽減值準備合計8.53億元，較上年同期增加。

核心產品被醫保“退貨”后業績滑坡

作為國內心腦血管中成藥龍頭，步長制藥于2016年11月成功在A股上市，公司市值一度逼近千億，不過，步長制藥上市即巔峰，此后其股價一路滑坡。

中藥注射液為步長制藥的核心產品，而近年來，中藥注射液的安全性和有效性受到頗多關注。

2019年發布的醫保目錄調整方案中，對中藥注射液和輔助用藥有了更嚴格的限制，直接將銀杏葉注射制劑、生脈注射液等部分中藥注射劑進行剔除；此外，中藥注射劑被限品種擴大，其中不乏年銷售幾十億元的大品種，這些中藥注射劑大部分都要求二級以上醫療機構才能使用，且使用范圍都偏向重癥。此外，無論是中成藥還是生化類藥品，被納入“輔助用藥”之列的大部分都從目錄里移除。

步長制藥在2024年財報中提到的通化谷紅產品谷紅注射液屬于中藥注射劑；而吉林天成產品復方曲肽注射液、復方腦肽節苷脂注射液則均為神經修復類輔助用藥，含生物提取成分，該三種產品不僅是步長制藥的獨家品種，還都曾經是超10億的大單品。

以谷紅注射液為例，該產品2021年的營收為21.12億元，占步長制藥同期營收比例的13.41%；復方腦肽節苷脂注射液在2021的營收為13.17億元，占公司同期營收比重為8.36%；復方曲肽注射液在2021年為步長制藥貢獻了10.49億元營收，占公司當年營收的6.66%。

不過，隨著2019醫保目錄的調整，后續，各省陸續調整地方醫保目錄，而步長制藥上述產品也陸續被多地的醫保“退貨”，對于業績的影響也開始逐步顯現。

事實上，自2012年起，步長制藥開展了一系列資本運作，分別于2013年、2014年、2015年累計收購通化谷紅制藥有限公司（以下簡稱“通化谷紅”）100%股權，收購成本合計27.48億元，確認商譽18.36億元；分別于2012年、2015年累計收購吉林天成制藥有限公司（以下簡稱“吉林天成”）95%股權，收購成本合計35.97億元，確認商譽31.6億元，上述商譽合計49.96億元。由此，步長制藥獲得了吉林天成的復方曲肽注射液和復方腦肽節苷脂注射液、通化谷紅的谷紅注射液這三款產品。

而上述收購似乎并不成功，截至2023年12月31日，公司對上述商譽已計提減值準備36.67億元，其中計提通化谷紅涉及商譽減值準備13億元，吉林天成涉及商譽減值準備23.59億元。2023年末賬面價值合計為13.29億元。

2024年公司對通化谷紅和吉林天成的商譽繼續進行了減值測試，并擬計提商譽減值準備合計8.53億元。

大額商譽減值的原因同樣為，上述兩家公司旗下的主力產品調出各省級醫保名錄。而伴隨著商譽減值，步長制藥業績也發生了大幅波動。2020年-2024年，步長制藥分別實現凈利潤18.61億元、11.62億元、-15.30億元、3.19億元和-5.54億元。

被質疑“帶金銷售”

除了核心產品被醫保“退貨”，這家曾經的中成藥龍頭還被市場質疑銷售費用高企和“帶金銷售”有扯不清的關系。

據公開數據顯示，2017年至2024年，步長制藥的銷售費用分別為82.87億元、80.36億元、80.81億元、83.73億元、83億元、74.84億元、63.69億元和43.23億元，合計約600億元。但相對同期2017年至2024年間，步長制藥的研發費用合計在33億元左右，遠遠低于銷售費用。

2021年，財政部發布公告，77家參與大查賬的醫藥企業中，有19家被行政處罰，其中就涉及步長制藥。步長制藥以咨詢費、市場推廣費名義向醫藥推廣公司支付資金，再由醫藥推廣公司轉付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。財政部依法對步長制藥處以定格處罰，5萬元罰款。

此外，步長制藥的一些核心服務商也存在諸多疑點。例如，2023年其第一大銷售服務商為海南椰云眾包科技有限公司，交易費用高達4.49億元，而該公司成立于2021年4月，注冊資本1000萬元，社保參保人數僅10人。第二大服務商寶雞新安睿企業管理有限公司，步長制藥向其支付市場推廣費、市場調研費等2.94億元，該公司為個人獨資企業，2020年9月成立，社保參保僅8人。

更令人質疑的是，步長制藥向關聯方支付的高額費用。2021至2023年期間，步長制藥向關聯方貴州名帥酒業銷售有限公司支付了超5700萬元的費用，而該公司的實際控制人王秀珍，是步長制藥實控人趙濤的岳母。

此外，2023年，寧波國帥酒業銷售有限公司進入步長制藥的酒水采購商名單，這家公司由趙濤實際控制。

有業內人士指出，步長制藥的銷售模式長期依賴“市場推廣+學術會議”進行營銷，但這一模式在當前醫藥反腐背景下正面臨巨大的監管挑戰。

2024年，其銷售費用為43.23億元，雖然相對于往年有了大幅下降，但依然占整體營收的約40%。

新品方面，步長制藥似乎并未因前述兩家公司的大額商譽減值放緩外延式擴張的策略。2020年，步長制藥通過增資浙江華派及其下屬子公司浙江天元生物藥業、泰州賽華生物科技和無錫華派生物科技開始進入疫苗領域。

2024年財報中，步長制藥指出，在疫苗（即預防用生物制品）領域：公司積極開展疫苗研發工作，公司控股子公司浙江天元生物藥業擁有 2 項流感病毒裂解疫苗（成人及兒童型）、A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗 4 項疫苗產品，另有四價流感病毒裂解疫苗（雞胚、成人型）、四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）、水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗等產品正在研發。

不過，今年多家疫苗廠商公布的財報顯示，成熟疫苗產品已經開啟“價格戰”模式，智飛生物、沃森生物等多家疫苗廠商業績滑坡明顯。而后續疫苗等業務是否能帶步長制藥走出業績困局還需靜待觀察。