《投資者網》蔡俊

1月，邁威生物（688062.SH，下稱“公司”）正式啟動H股上市進程。

根據公告，公司向港交所遞交并披露申請材料。之前，公司表示赴港上市是為滿足經營發展的資金需求，實現可持續發展，提升國際化水平。

作為科創板上市公司，邁威生物至今仍未實現盈利，但現金流已步步吃緊。如今啟動港股上市，有形勢逼人之迫，也有行業周期之困。今時又不同往日，留給創新藥的想象空間，或有待觀察。

形勢逼人的IPO

上世紀90年代，剛從大學畢業的唐春山被分配到寶鋼集團。主修材料專業的他，起步于一名車間技術員。之后，海南的改革春風吸引到一批有志青年，其中就包括唐春山。

在海南，唐春山創辦一家醫藥企業，由此切入賽道。之后，其收購多個家鄉江西省的醫藥企業，并打造成青峰醫藥集團。2017年，唐春山和配偶陳姍娜，以及合伙人劉大濤共同創立公司。

劉大濤原為上海醫藥研究院的研發總監，唐春山與其合伙后開始整合資源，以收購方式向公司注入多家企業，將業務覆蓋到產業鏈的研發、生產、銷售等環節。彼時，正值創新藥的黃金風口。邁威生物主營單抗、雙抗、ADC等創新藥研發，上市前吸引到東方富海、正心谷、海通資本等機構投資。

2022年，公司登陸科創板并募集資金超30億元。當時，公司上市沿用的是第五套標準，即未盈利、無上市產品也可申請IPO。時至今日，公司獲批上市三款藥品，但未扭虧為盈。2024年前三季度，公司實現收入1.41億元，歸母凈利潤-6.94億元。

而赴港理由中，公司將資金需求列為首要。截至2024年第三季度，公司貨幣資金15.64億元；同期，公司三大費用合計8.09億元，短期與長期借款合計18.95億元。換言之，若藥品的銷售額無法迅速放量，2025年公司或面臨現金流枯竭。此時上市，形勢逼人。

但今時不同往日，創新藥的大環境變了，從暖風陣陣轉為寒風凜冽。邁威生物闖關科創板的過程，有實控人資源整合的巧勁，也有當時資本市場的大門敞開，更有投資人對高估值的熱情。如今，公司價值看研發轉化，資本市場的大門收緊，投資人不再追逐創新藥，考驗才剛開始。

故事內核的變化

登陸科創板時，邁威生物有美好的研發前景可講。兩年多過去，公司的故事內核發生很大變化。

2022年，公司技術研發人員568名，占比53.99%。截至2024年10月，研發人員403人，生產控制人員166人。2023年和2024年前10個月，公司研發成本分別為8.36億元和6.06億元。

整體上，邁威生物仍保持對研發的高額投入。但創新藥寒冬的環境下，市場可能更看重研發轉化成果，包括BD（商業拓展）和商業化。

2021年，公司及其子公司泰康生物，與揚子江藥業的子公司達成合作，后者以支付項目許可費、銷售額里程碑及銷售額提成的方式，獨家獲得兩款藥品的相關權益。當時，公司還未上市，因此該交易也是闖關科創板的看點之一。

2024年2月，公司公告雙方基于協商并充分溝通后決定終止合作。對此，公司及其子公司需退回款項合計1.02億元，并收回兩款藥品的所有權益。公告里，公司表示終止理由為合作期內市場競爭格局變化較大，相關藥品的市場價格均出現較大幅度調整，同時兩款藥品可與自身其他產品協同銷售或開發聯合療法。

折戟合作后，公司需要找到一個新的BD出口。今年1月，公司回答投資者調研時披露，Nectin-4 ADC項目正迎來對外BD推介的黃金窗口期，其他在研管線也擁有BD機會。早前，公司曾表示基于BD業務的本質，不會隨意指引BD的時間，希望投資人更加理智冷靜。

商業化方面，2024年前三季度，公司核心產品地舒單抗銷售額0.91億元，累計準入醫院1336家，覆蓋藥店2632家，并累計完成30省招標掛網。海外拓展上，該藥已經簽約 13 個國家，在巴基斯坦遞交上市申請。

牽上重慶資本

赴港上市之際，邁威生物的拓展步伐也在加速。

據公司披露，擬與重慶高新管委會、中新醫藥大健康私募基金等共同投資建設“邁威生物骨健康創新藥項目”，計劃總投資為20億元。其中，公司總投資至少16億元，第一輪以無形資產方式出資10.08億元。

可以看到，公司計劃用較少的資本做一塊蛋糕。一方面，公司無形資產包括土地使用、藥品經銷、軟件、專利技術等權益，截至2024年三季度價值1.42億元。之后，公司在機構調研時進一步披露，無形資產是以獲批上市藥品邁利舒的技術成果認繳10.08億元，該藥用于治療骨質疏松。

另一方面，合作方中新醫藥大健康私募基金總投資4億元，第一輪以貨幣方式出資2億元。穿透后，該基金主要股東包括重慶國資平臺、重慶植恩集團，后者實控人為自然人黃山。

公司與重慶資本牽上線，后續的業務放在骨科領域，同時也可承接此前從外引進的產品。

2024年8月，公司子公司與潤佳醫藥簽訂藥品許可協議，獲得一款治療骨科藥品的相關權益。根據協議，潤佳醫藥將收到首付款5000萬元，最高可達10.7億元的各種費用。資料顯示，潤佳醫藥的創始人為沈陽藥科大學的博導呂佳聲，目前已進行B輪融資。

同時，公司還有一筆BD項目在推進中。2023 年，公司子公司與美國DISC MEDICINE達成協議。后者向公司支付一次性不可退還的首付款1000萬美元獲得9MW3011項目的相關權益，后續公司最高可獲得4.125億美元費用。該藥為重組人源化單抗，適應癥包括各類罕見病。（思維財經出品）■