文丨聶洣娜 編輯丨張桔

麻醉藥品實(shí)行政府指導(dǎo)定價(jià)，價(jià)格體系穩(wěn)定，使用具有專業(yè)性和習(xí)慣性，領(lǐng)先企業(yè)能長期領(lǐng)跑市場(chǎng)。隨著老齡化進(jìn)程加深、手術(shù)量增加及新領(lǐng)域擴(kuò)張，這一賽道市場(chǎng)需求持續(xù)增長。

同時(shí)，老齡化、舒適化醫(yī)療和非手術(shù)室麻醉（NORA）場(chǎng)景拓展成為行業(yè)增長的三重引擎，推動(dòng)細(xì)分行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)需關(guān)注“手術(shù)復(fù)蘇+鎮(zhèn)痛升級(jí)”雙主線，布局創(chuàng)新藥研發(fā)和NORA場(chǎng)景。投資者可關(guān)注龍頭企業(yè)及創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，分享行業(yè)增長紅利。

高壁壘下的醫(yī)藥核心資產(chǎn)

在醫(yī)藥領(lǐng)域，麻醉賽道是一個(gè)特殊且重要的存在。麻醉藥（Anesthetic）是指能使整個(gè)機(jī)體或機(jī)體局部暫時(shí)、可逆性失去知覺及痛覺的藥物。廣義的麻醉藥可分為局部麻醉藥、全身麻醉藥以及麻醉相關(guān)的鎮(zhèn)痛藥和肌松藥等。

全身麻醉藥根據(jù)給藥方式不同，分為吸入性麻醉藥（如七氟烷）和靜脈麻醉藥（如咪達(dá)唑侖、丙泊酚、依托米酯）；局部麻醉藥分為酰胺類（多用于椎管內(nèi)麻醉和神經(jīng)阻滯麻醉）和酯類（主要用于皮膚黏膜表面麻醉）；鎮(zhèn)痛藥常用藥物包括阿片類藥物和非甾體抗炎藥（NSAIDs）；肌松藥則分為去極化和非去極化藥物。

根據(jù)相關(guān)管理?xiàng)l例，麻醉藥品被分為管制麻醉藥品、一類精神藥品和二類精神藥品。由于可能產(chǎn)生依賴性和成癮性，國家對(duì)精麻藥品的種植、實(shí)驗(yàn)研究和生產(chǎn)都有極為嚴(yán)格的管制要求。精麻類藥品實(shí)行定點(diǎn)生產(chǎn)經(jīng)營，行政管理賦予了該行業(yè)寡頭壟斷屬性。

目前，我國麻醉藥品生產(chǎn)企業(yè)主要有人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和國藥集團(tuán)，全國批發(fā)企業(yè)僅有國藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥和重慶醫(yī)藥。這種高度集中的格局使得行業(yè)壁壘極高，新進(jìn)入者面臨巨大挑戰(zhàn)。

具體說來，麻醉藥品和第一類精神藥品實(shí)行政府指導(dǎo)定價(jià)，是唯一納入中央定價(jià)目錄的藥品，具有很強(qiáng)的特殊性。國家出臺(tái)多項(xiàng)政策明確其價(jià)格管控機(jī)制，使得該類藥品價(jià)格體系較為穩(wěn)定。盡管部分麻醉藥品（如丙泊酚、右美托咪定）已納入集采，但集采風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，企業(yè)利潤空間仍能得到保障。

從臨床來看，麻醉藥品的使用具有很強(qiáng)的專業(yè)性和習(xí)慣性。醫(yī)生一旦對(duì)某種麻醉藥品形成用藥習(xí)慣，被其他產(chǎn)品替代的概率較低。這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)使得行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)能夠長期占據(jù)市場(chǎng)份額，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面愈發(fā)明顯。

此外，隨著國內(nèi)老齡化進(jìn)程加深，手術(shù)量逐年增加，麻醉藥品的市場(chǎng)需求持續(xù)增長。此外，癌癥疼痛管理、ICU等新領(lǐng)域的擴(kuò)張也為麻醉藥品帶來了新的增長點(diǎn)。例如，阿片類鎮(zhèn)痛藥在癌癥疼痛管理中的應(yīng)用逐漸普及，推動(dòng)了其市場(chǎng)需求。

目前，麻醉藥品行業(yè)集中度較高，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和國藥集團(tuán)等龍頭企業(yè)憑借技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位。這些企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)能力和市場(chǎng)推廣方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求和政策變化。

手術(shù)室內(nèi)外場(chǎng)景拓展

隨著人口老齡化進(jìn)程加劇、舒適化醫(yī)療觀念的普及以及醫(yī)療技術(shù)的不斷進(jìn)步，我國麻醉藥品行業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)行業(yè)專家分析，老齡化、舒適化醫(yī)療和非手術(shù)室麻醉（NORA）場(chǎng)景的拓展，成為推動(dòng)麻醉藥品行業(yè)增長的三重引擎。

近年來，我國65歲以上人口占比逐年上升，2024年已達(dá)到18%。老年人身體機(jī)能下降，慢性疾病增多，手術(shù)需求顯著增加。目前，65歲以上人群手術(shù)量占比已超過35%。老年人術(shù)后恢復(fù)較慢，疼痛感知更為敏感，術(shù)后鎮(zhèn)痛需求是普通人群的兩倍。隨著對(duì)老年人術(shù)后康復(fù)的重視，麻醉藥品在術(shù)后鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷擴(kuò)大。例如，阿片類鎮(zhèn)痛藥和非甾體抗炎藥（NSAIDs）的聯(lián)合使用方案在老年患者術(shù)后鎮(zhèn)痛中逐漸普及。

同時(shí)，無痛分娩和加速康復(fù)外科（ERAS）的滲透率逐年提升。2024年，我國無痛分娩滲透率已達(dá)到30%，較2020年提升了20個(gè)百分點(diǎn)。無痛分娩主要使用椎管內(nèi)麻醉技術(shù)，常用的局麻藥包括羅哌卡因等。對(duì)比看，加速康復(fù)外科是一種以患者為中心的多模式圍手術(shù)期管理理念，旨在減少手術(shù)創(chuàng)傷和應(yīng)激反應(yīng)，加速患者術(shù)后康復(fù)。這一理念下，麻醉藥品的使用更加精細(xì)化，多模式鎮(zhèn)痛方案成為主流。目前，ERAS在我國三級(jí)醫(yī)院的滲透率已達(dá)到40%，預(yù)計(jì)未來三年將繼續(xù)提升20%。

此外，非手術(shù)室麻醉（NORA）是指在手術(shù)室外進(jìn)行的麻醉操作，主要應(yīng)用于ICU、內(nèi)鏡中心、介入治療中心等場(chǎng)景。近年來，隨著醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步和對(duì)患者舒適度的重視，NORA的普及率顯著提高。2024年，ICU和內(nèi)鏡中心的麻醉藥品使用量較2020年增長了25%。例如，在內(nèi)鏡檢查中，使用丙泊酚等靜脈麻醉藥可以有效減輕患者的痛苦和焦慮。除了ICU和內(nèi)鏡中心，NORA還廣泛應(yīng)用于介入治療、放射治療、疼痛門診等場(chǎng)景，它們?yōu)樾袠I(yè)帶來了新的增量市場(chǎng)。

麻醉藥品行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展

在需求端的三重引擎驅(qū)動(dòng)下，我國麻醉藥品行業(yè)正邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)需要關(guān)注“手術(shù)復(fù)蘇+鎮(zhèn)痛升級(jí)”的雙主線，積極布局創(chuàng)新藥研發(fā)和NORA場(chǎng)景，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在老年患者和復(fù)雜手術(shù)中，對(duì)麻醉藥品的安全性和有效性提出了更高要求。企業(yè)需要不斷優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品，提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，加速鎮(zhèn)痛藥物的升級(jí)換代。從單一的阿片類鎮(zhèn)痛藥到多模式鎮(zhèn)痛方案，從短效鎮(zhèn)痛藥到長效鎮(zhèn)痛藥，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新鎮(zhèn)痛藥物的需求不斷增加。例如，新型長效阿片類藥物和非阿片類鎮(zhèn)痛藥的研發(fā)和應(yīng)用將成為未來的重要發(fā)展方向。

這一行業(yè)具有極高的研發(fā)壁壘，企業(yè)需要在藥物化學(xué)、藥理學(xué)、臨床研究等多個(gè)領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累。近年來，國內(nèi)部分龍頭企業(yè)加大了創(chuàng)新藥研發(fā)的投入，取得了一定成果。例如，人福醫(yī)藥在新型阿片類鎮(zhèn)痛藥的研發(fā)方面取得了突破，有望打破國外產(chǎn)品的壟斷。隨著NORA的普及，企業(yè)在非手術(shù)室麻醉領(lǐng)域的布局至關(guān)重要。早期進(jìn)入該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，憑借技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，能夠更好地滿足市場(chǎng)需求。例如，恩華藥業(yè)在ICU和內(nèi)鏡中心的麻醉藥品市場(chǎng)占有率較高，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合和拓展應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)地位。

落實(shí)到投資上，投資者可以關(guān)注龍頭企業(yè)和創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，分享行業(yè)增長的紅利。例如人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、綠葉制藥和恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)，它們?cè)诩夹g(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。其中，恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，其在麻醉相關(guān)品種的集采風(fēng)險(xiǎn)已基本出清，其鎮(zhèn)靜與鎮(zhèn)痛一類新藥開啟了第二增長曲線。公司研發(fā)的創(chuàng)新藥有望進(jìn)一步鞏固其在麻醉藥品市場(chǎng)中的地位。

人福醫(yī)藥作為麻醉藥平臺(tái)型企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富、龍頭地位穩(wěn)固。子公司宜昌人福保持良好增長，盈利能力獲得提升。根據(jù)年報(bào)披露，2024年宜昌人福持續(xù)推進(jìn)多科室臨床應(yīng)用工作，銷售規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)收入87億元（+8%）、凈利潤27億元（+11.3%），其中神經(jīng)系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)收入75億元（+11%），瑞馬唑侖、羥考酮緩釋片等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長。

對(duì)比看，作為麻醉鎮(zhèn)靜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，恩華藥業(yè)逐步延伸至管制類麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域。公司研發(fā)的富馬酸奧賽利定等創(chuàng)新藥已獲批上市，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收15.11億元（同比+11.29%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元（同比+13.35%）。

此外，創(chuàng)新藥企海思科以環(huán)泊酚切入麻醉藥品賽道，后續(xù)鎮(zhèn)痛管線布局豐富。公司在創(chuàng)新藥研發(fā)方面投入較大，有望在麻醉藥品市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收8.92億元（同比+18.60%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元（同比-49.31%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.50億元（同比+69.25%）。

整體來看，麻醉藥品行業(yè)在手術(shù)室內(nèi)外需求的推動(dòng)下，正迎來新的發(fā)展機(jī)遇。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注在麻醉藥品領(lǐng)域布局的上市公司，分享行業(yè)增長帶來的紅利。　

（本文作者系華南某公募醫(yī)藥研究員。本文已刊于05月10日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦）