記者丨王杰仁

實習(xí)生丨李鑫

出品丨鰲頭財經(jīng)

自2021年闖關(guān)IPO折戟后，微醫(yī)控股再次踏上資本化征程。近期，港交所官網(wǎng)披露微醫(yī)控股提交上市申請，擬于主板掛牌上市。盡管微醫(yī)將自己定義為中國AI醫(yī)療監(jiān)控解決方案的最大提供商，但其AI醫(yī)療落實到什么程度、是否能持續(xù)支持業(yè)績增長，目前還存疑。此外，微醫(yī)在盈利能力和是否能探尋出持續(xù)盈利的能力，仍是問號，自2021年-2024年上半年，累計虧損幅度超過80億元。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療退潮，微醫(yī)闖關(guān)港股靠“AI醫(yī)療”？

微醫(yī)控股成立于2004年，2011年推出線上醫(yī)生預(yù)約平臺掛號網(wǎng)，2015年將品牌名從掛號網(wǎng)升級為微醫(yī)，開始轉(zhuǎn)型以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為基礎(chǔ)的在線問診模式，成立中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。2020年，微醫(yī)跟天津市政府訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，以建立“數(shù)字健共體”全國示范區(qū)，在天津提供數(shù)字醫(yī)療服務(wù)。

此前，微醫(yī)控股還將自己定位于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，并且于2021年4月正式向港交所遞交了招股書，然而直至6個月后招股書失效，微醫(yī)也沒有等來上市聆訊，第一次IPO失敗。

而此次，微醫(yī)控股重新遞交招股書，將自己定位于中國AI醫(yī)療健康解決方案的最大提供商，似乎要與當下最時興的人工智能產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。

一方面，2021年與當下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，2020年、2021年幾乎是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最欣欣向榮的一年，大量線上問診需求的出現(xiàn)，國家醫(yī)保局發(fā)文明確常見病、慢性病等“互聯(lián)網(wǎng)+”復(fù)診服務(wù)可以納入醫(yī)保支付，也打通了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)中醫(yī)保接入的難點。

因此，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)迎來了一波關(guān)注。與微醫(yī)控股對標的平安好醫(yī)生由2020年初的56港元上下最高攀升至148港元，漲幅達到160%；阿里健康也從2020年初的9港元最高升至30港元上下，漲幅達到235%；京東健康算是搭上了“末班車”，2020年末登陸港股，上市首日就暴漲56%，也成為當年港股散戶認購人數(shù)最多的新股。

若當時微醫(yī)能順利上市，或許能有較好的估值，也能募得較為滿意的資金。此前與資本市場失之交臂后，2025年再度闖關(guān)港股，已經(jīng)“物是人非”了。

此次招股書顯示，微醫(yī)控股將AI醫(yī)療作為公司亮點。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微醫(yī)控股是2023年按收入劃分的中國AI醫(yī)療健康解決方案的最大提供商，以先進的AI技術(shù)及廣泛應(yīng)用引領(lǐng)醫(yī)療健康行業(yè)，也是中國微醫(yī)一家透過按人頭及按價值付費的模式提供健康管理會員服務(wù)的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。

招股書也披露2023年中國AI醫(yī)療公司收入排名情況，其中微醫(yī)2023年AI醫(yī)療健康解決方案收入為10.24億元，市場份額為10.6%，排在首位。微醫(yī)控股2021年、2022年、2023年，來自AI醫(yī)療服務(wù)的收入分別為2.28億元、6.28億元及10.24億元。

最新的招股書還顯示，微醫(yī)控股主要有AI醫(yī)療服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療平臺兩大業(yè)務(wù)板塊。AI醫(yī)療業(yè)務(wù)主要包括健康管理會員服務(wù)、云藥房以及增值服務(wù)，其主要的AI應(yīng)用為AI醫(yī)生、AI藥師、AI健康管理及AI智能控制，為醫(yī)生、藥師、健康管理師及監(jiān)管機構(gòu)賦能。數(shù)字醫(yī)療平臺提供數(shù)字醫(yī)療服務(wù)、線下醫(yī)療服務(wù)以及企業(yè)會員等，提供常見病的數(shù)字咨詢、診斷、跟進以及處方執(zhí)行。數(shù)據(jù)顯示，微醫(yī)在數(shù)字醫(yī)療平臺上連接約1.15萬家醫(yī)療機構(gòu)和31.80萬名醫(yī)生。

近三年半累虧近80億元，管理層拿高薪

不過，盡管微醫(yī)控股近年來的收入明顯增長，但仍然未擺脫連年虧損。2021年、2022年、2023年，公司的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入分別為9.61億元、13.68億元、18.63億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的虧損分別為22.69億元、38.82億元、14億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整虧損（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為13.54億元、8.17億元、5.05億元。2024年上半年，微醫(yī)控股的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入達到18.18億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損為4.3億元，經(jīng)調(diào)整虧損為1.28億元。

由此來看，2021年-2024年上半年，微醫(yī)控股持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損合計達到79.81億元。而再往前看，2018年-2020年，微醫(yī)控股合計虧損也接近80億元，是同期營收加起來的3倍多。

持續(xù)大額虧損，或許也成為微醫(yī)急于上市的重要因素。

盡管連年虧損，公司的高管依然拿著高薪。2021年，創(chuàng)始人、董事長廖杰遠薪金為221.2萬元，酌情花紅45.9萬元，退休金和住房津貼25.4萬元；曾經(jīng)的首席財務(wù)官、現(xiàn)負責戰(zhàn)略和投資管理的王永才薪金216.9萬元，酌情花紅50.4萬元，退休金及住房津貼12.8萬元；聯(lián)合創(chuàng)始人張曉春薪金259.5萬元，酌情花紅53.4萬元，退休金及住房津貼13萬元。直至2023年末，上述高管薪酬明顯降低，廖杰遠的薪金、酌情花紅、退休金及住房津貼分別為24.2萬元、30萬元、7.7萬元；王永才的薪金和酌情花紅分別為70.9萬元，78.3萬元；張曉春的薪金、酌情花紅、退休金及住房津貼分別為109.7萬元、103萬元和15.3萬元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，微醫(yī)創(chuàng)始人廖杰遠通過New Forte持股為11.51%，但他本人已卸任了微醫(yī)控股所有職務(wù)，并承諾放棄其所持股份附帶的所有投票權(quán)。2022年6月，《中國證監(jiān)會行政處罰決定書（微醫(yī)集團、廖杰遠）》顯示，因未依法及時披露在易聯(lián)眾擁有權(quán)益的股份變動情況,且所披露的持股變動情況有誤導(dǎo)性陳述，以及在限制轉(zhuǎn)讓期交易股票，微醫(yī)被證監(jiān)會責令改正，同時微醫(yī)及其實控人廖杰遠分別被處以3030萬元以及8萬元的罰款。

另一方面，微醫(yī)控股也有著明顯的客戶集中度過高風(fēng)險。

根據(jù)招股書，2021年、2022年、2023年以及截至2024年前6個月，前五大客戶占各期間持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入的5.6%、9.6%、22.2%以及58.7%，期間的最大客戶單獨占微醫(yī)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入的1.5%、2.9%、19%以及56.8%。由此來看，前五大客戶近幾年占比逐年快速增加，客戶過度集中或?qū)е氯襞c核心客戶合作發(fā)生變化，公司又未及時開拓新客戶，將影響公司的收入以及發(fā)展。