2025年，隨著一場(chǎng)重估中國(guó)資產(chǎn)的浪潮到來(lái)，內(nèi)外資持續(xù)涌入港股。近期，市場(chǎng)資金開(kāi)始從單一聚焦科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)向多元化配置，而以毛發(fā)、眼科為代表的消費(fèi)醫(yī)療，憑借政策紅利、估值優(yōu)勢(shì)、“消費(fèi)+醫(yī)療”雙屬性等多重因素，正在成為關(guān)注焦點(diǎn)之一。

3月27日，毛發(fā)醫(yī)療龍頭雍禾醫(yī)療發(fā)布2024財(cái)年年報(bào)。公司全年實(shí)現(xiàn)收入約18.05億元，同比增加1.5%；毛利約10.84億元，同比增加8.7%。在精簡(jiǎn)優(yōu)化門店的背景下，雍禾醫(yī)療收入與毛利均呈上漲趨勢(shì)，釋放“筑底結(jié)束”信號(hào)。

蟄伏兩年之后，隨著經(jīng)營(yíng)預(yù)期向好，消費(fèi)醫(yī)療潛力釋放，雍禾醫(yī)療正在成為這一輪港股重估潮中的新看點(diǎn)。

財(cái)報(bào)透視：兩年“筑底”三大優(yōu)化

隨著政策與市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)醫(yī)療板塊再次出現(xiàn)抬頭跡象，這一賽道長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景依舊向好。

消費(fèi)醫(yī)療本質(zhì)是馬斯洛需求層次理論中“自我實(shí)現(xiàn)”的延伸，從國(guó)內(nèi)眼科、口腔、醫(yī)美等細(xì)分領(lǐng)域的千億市場(chǎng)到毛發(fā)醫(yī)療這一后起之秀的崛起，無(wú)不印證了消費(fèi)醫(yī)療的需求增長(zhǎng)潛力。

身處消費(fèi)醫(yī)療成長(zhǎng)期的毛發(fā)醫(yī)療賽道，雍禾醫(yī)療一直在“探路”。2024年，公司成功實(shí)現(xiàn)收入連增背后，有三大突出亮點(diǎn)。

第一，瞄準(zhǔn)年輕化健康需求，養(yǎng)固業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)大部分90后積累了一定可支配收入、00后也陸續(xù)走進(jìn)職場(chǎng)，治脫消費(fèi)年輕化以及“治療前置”趨勢(shì)形成，類比醫(yī)美行業(yè)的“輕醫(yī)美”趨勢(shì)，毛發(fā)醫(yī)療正從“救火式治療”轉(zhuǎn)向“常態(tài)化管理”，打開(kāi)10倍級(jí)市場(chǎng)空間。

雍禾醫(yī)療抓住年輕消費(fèi)者從“植”到“養(yǎng)”的需求，從單一治療向“預(yù)防－診斷－治療－養(yǎng)護(hù)”全鏈條拓展。2024年，公司養(yǎng)固業(yè)務(wù)收入達(dá)4.46億元，同比增長(zhǎng)14.8%。值得關(guān)注的是，該業(yè)務(wù)復(fù)購(gòu)率從23年的23.4%提升至24年28.4%，人均消費(fèi)也提升至5773元，驗(yàn)證“輕醫(yī)療養(yǎng)固”模式的需求確定性。

對(duì)于毛發(fā)醫(yī)療發(fā)展，這是一場(chǎng)從“植發(fā)手術(shù)”到“毛發(fā)健康生態(tài)”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。醫(yī)療養(yǎng)固突破傳統(tǒng)植發(fā)低頻消費(fèi)局限，通過(guò)高頻服務(wù)提升用戶生命周期價(jià)值（LTV），符合消費(fèi)醫(yī)療“流量入口+高頻變現(xiàn)”的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模型。

第二，探索“她經(jīng)濟(jì)”增量，賦能門店拓客。

從臉到頭的“顏值領(lǐng)域”，女性消費(fèi)者是重要客群。而中科院《2023中國(guó)毛發(fā)健康生活方式藍(lán)皮書(shū)》顯示，96%的女性消費(fèi)者關(guān)注自身的毛發(fā)健康，26%的女性消費(fèi)者關(guān)注美學(xué)設(shè)計(jì)。

抓住這一差異化需求，雍禾醫(yī)療2024年戰(zhàn)略升級(jí)后，在好醫(yī)生的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加碼了美學(xué)體系理念（全臉定制、美學(xué)仿真設(shè)計(jì)等），針對(duì)消費(fèi)者個(gè)人審美需求提供定制化方案。2024年上半年，雍禾女性客群占比接近30%，且呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢(shì)。女性用戶占比提升，帶動(dòng)頭皮抗衰、植發(fā)際線等輕醫(yī)美服務(wù)收入增長(zhǎng)。

第三，聚焦經(jīng)營(yíng)提質(zhì)，數(shù)智化降本增效。

除了傾聽(tīng)年輕人和女性消費(fèi)者的聲音，雍禾醫(yī)療還通過(guò)“優(yōu)化門店配置+數(shù)智化升級(jí)”實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效躍遷。

雍禾醫(yī)療優(yōu)化9家低效門店后，通過(guò)自主研發(fā)的“禾帆”連鎖醫(yī)療管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全流程數(shù)字化管理，并在營(yíng)銷端搭建任務(wù)導(dǎo)向型智能工作臺(tái)。這種技術(shù)驅(qū)動(dòng)的熊彼特式創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)完成從重資產(chǎn)擴(kuò)張向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)型。2024年，公司單店效率顯著提升，推動(dòng)總收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體毛利率從56.1%增至60.1%。

總之，植發(fā)龍頭在經(jīng)歷了沉淀與調(diào)整后，找到了自己的“長(zhǎng)跑節(jié)奏”。未來(lái)，雍禾醫(yī)療必然圍繞人群代際更迭（00后植發(fā)）、細(xì)分群體需求（女性審美需求）、技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（數(shù)字化與AI）三大主軸持續(xù)進(jìn)化。

這也意味著，雍禾醫(yī)療步入業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的軌道，估值亦有望拉升。

板塊崛起：毛發(fā)醫(yī)療的“價(jià)值重構(gòu)三部曲”

今年以來(lái)，“重估中國(guó)資產(chǎn)”的熱錢持續(xù)涌入港股，先是集中布局AI為主線的科技領(lǐng)域，接著又涌入IP經(jīng)濟(jì)、文旅等新興消費(fèi)領(lǐng)域。接下來(lái)，隨著多元化配置策略成為主流，消費(fèi)醫(yī)療，尤其是毛發(fā)醫(yī)療，有機(jī)會(huì)成為重估潮的下一波主力軍。

因?yàn)槊l(fā)醫(yī)療行業(yè)有“政策－需求－供給”三重催化劑。

先看政策側(cè)，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)“醫(yī)療+消費(fèi)”雙屬性疊加，受益于提振消費(fèi)一系列舉措。

《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》將醫(yī)療消費(fèi)作為重要方向之一，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化服務(wù)供給，為消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)創(chuàng)造增量空間。政策支持釋放增量空間，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)的向好已是共識(shí)。國(guó)金證券、平安證券等紛紛在近期研報(bào)中表示，消費(fèi)醫(yī)療板塊值得關(guān)注。

毛發(fā)醫(yī)療無(wú)疑是板塊內(nèi)的成長(zhǎng)屬性最突出的賽道。聚焦毛發(fā)醫(yī)療的“民生級(jí)”需求，雍禾醫(yī)療發(fā)力輕醫(yī)療養(yǎng)固、女性植發(fā)改善型需求等，具備強(qiáng)消費(fèi)粘性。無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期，消費(fèi)者對(duì)形象管理的投入仍具韌性，行業(yè)具備“口紅效應(yīng)”特征。

再看需求側(cè)，隨著抵抗“技術(shù)包裝”的年輕消費(fèi)者崛起，以專業(yè)化為標(biāo)志的植發(fā)3.0時(shí)代到來(lái)，“好醫(yī)生稀缺”的環(huán)境易形成強(qiáng)者愈強(qiáng)的生態(tài)。

中國(guó)毛發(fā)健康市場(chǎng)近年持續(xù)增長(zhǎng)，但當(dāng)前行業(yè)面臨顯著供需失衡。2.5億脫發(fā)人群對(duì)應(yīng)不足5000家專業(yè)機(jī)構(gòu)（存續(xù)/在業(yè)植發(fā)企業(yè)2772家，天眼查數(shù)據(jù)），且中小機(jī)構(gòu)服務(wù)能力參差不齊。

作為互聯(lián)網(wǎng)原住民的Z世代，逐漸對(duì)技術(shù)包裝“祛魅”。中科院藍(lán)皮書(shū)中提到，消費(fèi)者們?cè)谶x擇毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)時(shí)，最重視的三大因素是醫(yī)生水平、機(jī)構(gòu)技術(shù)能力以及機(jī)構(gòu)情況。

這也意味著，從供給側(cè)來(lái)看，毛發(fā)醫(yī)療低端供給加速出清，掌握優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)將大步向前，顯著提升市場(chǎng)占有率。

作為行業(yè)龍頭，雍禾醫(yī)療既是這一浪潮的受益者，也是“造浪者”。2024年，公司通過(guò)“好醫(yī)生+五大體系”戰(zhàn)略升級(jí)重塑行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，目前1401人的專業(yè)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)中醫(yī)生達(dá)242位，均經(jīng)過(guò)相當(dāng)于完成160臺(tái)植發(fā)手術(shù)的實(shí)操練習(xí)，成為技術(shù)品牌載體。

除了醫(yī)療人才壁壘，雍禾醫(yī)療還通過(guò)“三維模型輔助植發(fā)方案設(shè)計(jì)”“雍禾智能診室”等技術(shù)應(yīng)用，不斷筑高技術(shù)壁壘。這種“人才+技術(shù)”雙輪創(chuàng)新模式，也是雍禾醫(yī)療在一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)里不斷求變的信號(hào)，用更優(yōu)質(zhì)的供給響應(yīng)需求側(cè)的變化。

從政策暖風(fēng)，到需求變化，再到供給側(cè)的回應(yīng)，我們看到雍禾醫(yī)療的“筑底結(jié)束”并非孤立事件，而是三重共振的結(jié)果。

政策端“提振消費(fèi)”、需求端“年輕化+消費(fèi)升級(jí)”、供給端“技術(shù)創(chuàng)新+醫(yī)生體系優(yōu)化”，毛發(fā)醫(yī)療的“黃金十年”邏輯三要素齊備。而作為行業(yè)龍頭，雍禾醫(yī)療擁有“人無(wú)我有，人有我優(yōu)”的差異化技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)線投資價(jià)值凸顯，而此時(shí)正是重估雍禾醫(yī)療的窗口期。

重新定價(jià)：估值低位+經(jīng)營(yíng)持續(xù)性驗(yàn)證的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)

作為毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)龍頭，雍禾醫(yī)療正站在重估的風(fēng)口浪尖。當(dāng)前，公司低估值與業(yè)績(jī)改善形成錯(cuò)配，左側(cè)布局機(jī)會(huì)凸顯。

縱向比較行業(yè)估值，雍禾醫(yī)療估值已進(jìn)入擊球區(qū)。相對(duì)消費(fèi)醫(yī)療同賽道的國(guó)內(nèi)企業(yè)，從市凈率（PB-MRQ）看，雍禾醫(yī)療估值處于低位。

市凈率（PB-MRQ），數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端

如果擴(kuò)大至全球醫(yī)療保健提供商與服務(wù)板塊，雍禾醫(yī)療PB估值也有顯著提升空間。

市凈率（PB-MRQ），數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端

隨著此輪港股重估浪潮席卷，中國(guó)資產(chǎn)估值“水漲船高”。而無(wú)論對(duì)比國(guó)內(nèi)同行還是放眼全球，雍禾醫(yī)療當(dāng)前低估值特性凸顯，唯一的問(wèn)題是重估時(shí)機(jī)何時(shí)到來(lái)？

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)是確認(rèn)投資時(shí)機(jī)的關(guān)鍵要素。而橫向比較歷史業(yè)績(jī)，雍禾醫(yī)療業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。財(cái)報(bào)顯示公司連續(xù)兩年保持營(yíng)收增長(zhǎng)，2024年毛利率較去年進(jìn)一步提升，開(kāi)啟盈利回升之路。此外，公司手握近5億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，為業(yè)務(wù)持續(xù)改善提供資金安全墊。

2025年，有政策、市場(chǎng)等積極因素支撐，雍禾醫(yī)療必然有不錯(cuò)的發(fā)展，基本面預(yù)期向好，這也預(yù)示著二級(jí)市場(chǎng)拐點(diǎn)時(shí)刻將至。

結(jié)語(yǔ)

格雷厄姆說(shuō)，資本市場(chǎng)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。

經(jīng)過(guò)兩年深度調(diào)整，雍禾醫(yī)療以養(yǎng)固增長(zhǎng)、單店提效、數(shù)智降本“三駕馬車”完成筑底，各項(xiàng)指標(biāo)回暖驗(yàn)證業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。在政策鼓勵(lì)發(fā)展、行業(yè)集中度強(qiáng)化及技術(shù)紅利釋放的共振下，公司有望進(jìn)入提質(zhì)擴(kuò)容的“高質(zhì)量”階段。

從這一刻起，稱量雍禾醫(yī)療長(zhǎng)期投資價(jià)值的維度是時(shí)間。而時(shí)間站在年輕人這一邊，誰(shuí)擁抱年輕人，誰(shuí)就擁有未來(lái)。在消費(fèi)醫(yī)療長(zhǎng)坡厚雪的賽道中，雍禾醫(yī)療聚焦年輕人植發(fā)與養(yǎng)固需求，會(huì)以時(shí)間作為燃料，實(shí)現(xiàn)世界的第八大奇跡——復(fù)利嗎？

來(lái)源：港股研究社