@百融云-W（6608.HK）在AI賽道中地位如何？與其問苦于經營的財經媒體，不如問財力雄厚的摩根士丹利，畢竟會有哪些機構資金拒絕大摩給出的評級呢？

（下圖摘自大摩報告原文）

從投資而不是融資角度出發的話，其實大摩的評級、指數成分股的納入、ETF產品的上市，都是對于“一家公司確有AI業務”的確認，而不是蹭概念公司的借口。也就是說，摩根士丹利已經在確認百融云有AI技術與產品、且營業收入中AI業務占比很高之后，才把百融云納入了China AI60這個名單中。有投資經驗的人都懂，被納入指數和ETF成分股的AI公司，往往在這之前就“被當作AI股票”炒過好幾輪了。大A如此，港股也不例外。

對于還在把百融云各種“正義扒皮”的投資人和財經媒體，只能說想走的人留不住，裝睡的人叫不醒，錢只流向不缺錢的地方。

大摩將百融云歸類于Finance AI這個范疇，百融云的AI產品也確實覆蓋了金融業的所有領域，泛金融AI的頭部中國公司不為過。

現有兩大AI業務基本盤已經老生常談了，百融云的股價從23年初開始，正經因為AI這個因素，就被炒過3次了。除去24年9月份整體AH股大幅反彈之外，23年初的AI大模型、23年末的MaaS+BaaS商業模式跑通、25年初接入DeepSeek，一輪股價最高的漲幅區間超過100%，最低一輪也有50%。

和絕大多數成功轉型至AI賽道的公司一樣，無論是公司的業務規劃，還是二級市場投資人的期待，都是Agent業務盡快落地產生收入增量。微軟如此、BAT如此，百融云也是如此。

根據目前整個金融業對于AI的需求，以及百融云潛在客戶的公告措辭來觀察（畢竟絕大多數金融機構都是百融云的客戶，還有互聯網大廠和TO G業務），基本的AI Agent需求量將會是核心客戶的付費，也就是Agent將會給百融云的核心客戶們更多增收增利的賦能。

和其他AI公司的商業路線有些不一樣的是，百融云提供的是一個Agent平臺，也就是讓不同需求的行業和客戶來定制化開發，而不是主攻單一的Agent場景，這種商業模式缺點是不會像類似代碼Agent、辦公助手Agent在單一賽道有很強的標簽化，但優點是各行各業的客戶百融云都可以去爭取。

從股票投資的角度來講，P=EPS*PE，最好的結果就是戴維斯雙擊，投資人因為業績的增量而線性外推，順勢給出更高的估值，這種情況下的股價漲幅是最大的。所以百融云Agent的商業思路是最有利于提升EPS的，因為這種模式的潛在收入更多。

參考美股AI公司產生營收的途徑，基本都是有效地幫助客戶實現降本增效，并且能夠以具體經營指標來衡量，比如AI+金融類公司在Root（車險）、Dave（先買后付）領域的信用損失/保費賠付率最高降低了50%以上、信評/貸前管理水平能否相較于同等人力下增加30%、SG&A費率平均能否下降超過10個百分點、總資產周轉率倍數能否平均提升0.2、毛/凈利率是否能平均提升20%和60%。最終這些降本增效指標如果能提升，客戶就會給百融云更高的take rate和分潤，類似于百融云的整體毛利率從2023年的72.91%提升至2024年的73.11%。

一家AI公司能持續提升產品力非常重要，畢竟百融云的金融業客戶們，話語權相當之高，如果Agent能鋪開并取得溢價空間，百融云的股價或許不再是波段性炒作也未可知，畢竟摩根士丹利的評級可不是隨便給。