《金基研》森海/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

在全球推進碳中和發(fā)展、光伏發(fā)電經(jīng)濟性日益凸顯的大背景下，全球光伏行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，光伏新增裝機量攀升。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，光伏組件接線盒行業(yè)也迎來發(fā)展機遇。在此背景下，深耕光伏組件接線盒領(lǐng)域的江蘇澤潤新能科技股份有限公司（以下簡稱“澤潤新能”）抓住機遇，實現(xiàn)營收及歸母凈利潤的持續(xù)增長。同時，近年來澤潤新能的主營業(yè)務(wù)毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。

多年來，澤潤新能形成了特色鮮明的產(chǎn)品矩陣，與國內(nèi)外知名光伏組件廠商建立了良好的合作關(guān)系。2022-2024年，澤潤新能核心產(chǎn)品光伏組件接線盒銷量CAGR達42.87%，全球市占率整體呈上升趨勢。基于光伏領(lǐng)域的技術(shù)積累，澤潤新能進一步布局新能源汽車領(lǐng)域，通過駱駝集團向?qū)汃R、奔馳、小鵬、蔚來等多家整車廠商量產(chǎn)供應(yīng)新能源汽車輔助電源電池盒。

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一、全球碳中和政策支持疊加光伏平價上網(wǎng)，下游光伏新增裝機量攀升

作為一家專業(yè)提供光伏組件接線盒產(chǎn)品一體化解決方案的企業(yè)，澤潤新能產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于海內(nèi)外太陽能光伏電站。

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1.1、2024年全球氣溫比工業(yè)化前高1.55°C，超過100個國家及地區(qū)承諾“碳中和”

工業(yè)革命以來，大氣中CO?濃度呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。據(jù)夏威夷莫納羅亞天文臺數(shù)據(jù)，2024年全球大氣中CO?濃度達427ppm，相比2023年上升了3.6ppm。

大氣中CO?濃度上升引發(fā)全球平均氣溫升高。世界氣象組織發(fā)布年度氣象報告指出，2024年，全球平均氣溫比工業(yè)化前的1850年至1900年間平均氣溫高1.55°C，打破2023年創(chuàng)下的最高紀(jì)錄。

為應(yīng)對氣候變化，全球正加速推進低碳發(fā)展與能源轉(zhuǎn)型。自2016年《巴黎協(xié)定》簽署以來，全球已有超過100個國家和地區(qū)相繼做出“碳中和”承諾，越來越多的國家及地區(qū)將碳中和提升至法律層面，持續(xù)推動全球低碳發(fā)展與能源轉(zhuǎn)型。

光伏發(fā)電以其清潔環(huán)保的優(yōu)勢成為了全球公認(rèn)的最具發(fā)展前景的新能源技術(shù)之一。各國政府紛紛出臺利好政策，鼓勵本國的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2022年5月，歐盟可再生能源計劃規(guī)定，2025年前實現(xiàn)超過320GW的光伏并網(wǎng)目標(biāo)，并到2030年進一步擴大到600GW。美國政府亦在2022年的8月份通過的“降低通脹”法案中，明確將3,690億美元投向氣候變化和清潔能源領(lǐng)域，包括太陽能光伏組件的稅收減免等支持。國內(nèi)提出“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，相關(guān)部門也持續(xù)出臺太陽能光伏行業(yè)的利好政策。

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1.2、光伏行業(yè)步入“平價上網(wǎng)”時代，晶硅電池轉(zhuǎn)換效率再破記錄達27.81%

與此同時，光伏發(fā)電成本的持續(xù)下降是推動光伏市場快速增長的另一個重要因素。

隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷革新，光伏發(fā)電成本整體呈下降趨勢，光伏發(fā)電“平價上網(wǎng)”普遍實現(xiàn)。根據(jù)國際可再生能源署數(shù)據(jù)，2023年，太陽能光伏發(fā)電成本大幅下降至4美分/千瓦時左右，使其全球成本比化石燃料和核能發(fā)電低56%。

2022年11月，隆基綠能創(chuàng)造了26.81%的晶硅電池轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄；2024年5月，隆基綠能將這一紀(jì)錄提升至27.3%；2025年4月，隆基綠能宣布其自主研發(fā)的雜化背接觸晶硅太陽電池HIBC光電轉(zhuǎn)換效率達到27.81%。

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1.3、全球及國內(nèi)光伏新增裝機量快速增長，2024年光伏組件接線盒需求量超8億套

在全球推進碳中和發(fā)展、光伏發(fā)電經(jīng)濟性日益凸顯的大背景下，全球光伏行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，光伏新增裝機量快速增長。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020-2024年，全球光伏新增裝機量分別為130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均復(fù)合增長率達42.10%。

根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年全球累計光伏裝機量達到1,624GW，預(yù)計2028年全球新增光伏裝機量將達到876GW，屆時全球累計光伏裝機量將達到5,100GW，增長空間廣闊。

國內(nèi)方面，據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)光伏新增裝機容量分別為48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR達54.91%。

據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年國內(nèi)光伏發(fā)電量超過7,000億千瓦時，占全社會用電量的8.6%，較2023年增長1.2個百分點。另據(jù)發(fā)改委能源研究所報告，預(yù)計2035年國內(nèi)光伏發(fā)電量占社會用電量的28%；2050年，光伏將成為國內(nèi)第一大電源，光伏發(fā)電量占社會用電量的39%。

光伏組件接線盒是光伏發(fā)電系統(tǒng)中起連接、保護的必要組件，下游光伏電站的建設(shè)進度及光伏裝機量與光伏組件接線盒的需求量呈現(xiàn)高度相關(guān)性。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，光伏組件接線盒行業(yè)也迎來發(fā)展機遇，呈現(xiàn)國產(chǎn)化率逐步提升的趨勢。

2022-2024年，全球光伏新增裝機量所需光伏組件接線盒數(shù)量分別為4.18億套、6.50億套、8.22億套。

綜上，在全球推進碳中和發(fā)展、光伏發(fā)電“平價上網(wǎng)”的大背景下，國內(nèi)外光伏新增裝機容量攀升，帶動光伏組件接線盒出貨量屢創(chuàng)新高，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

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二、近三年營收及凈利潤CAGR均超20%，主營業(yè)務(wù)毛利率及ROE高于行業(yè)均值

在全球推進碳中和發(fā)展的歷史機遇下，近年來澤潤新能的經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)快速增長，具備良好的持續(xù)經(jīng)營能力。

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2.1、近三年，營收及歸母凈利潤CAGR分別為29.55%、23.28%

據(jù)招股書，2022-2024年，澤潤新能營業(yè)收入分別為5.22億元、8.44億元、8.76億元，年均復(fù)合增長率達29.55%；歸母凈利潤分別為0.86億元、1.20億元、1.31億元，年均復(fù)合增長率為23.28%。

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2.2、主營業(yè)務(wù)毛利率“領(lǐng)跑”同行，ROE高于行業(yè)平均水平

近年來，澤潤新能的主營業(yè)務(wù)毛利率超過同行業(yè)可比公司，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2022年-2024年，澤潤新能的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.50%、26.20%和23.78%。

同期，澤潤新能同行業(yè)可比公司通靈股份”江蘇通靈電器股份有限公司（以下簡稱“通靈股份”）的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.27%、22.67%和14.95%；蘇州快可光伏電子股份有限公司（以下簡稱“快可電子”）的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.54%、23.13%和17.70%；蘇州諧通光伏科技股份有限公司（以下簡稱“諧通科技”）的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.98%、22.51%和14.70%；江蘇海天微電子股份有限公司（以下簡稱“江蘇海天”）的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為9.46%、15.39%、13.56%。

2022年-2024年，上述四家的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為16.56%、20.93%和15.23%。

2022-2024年，澤潤新能的ROE分別為39.83%、31.54%、25.40%。

同期，據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，澤潤新能同行業(yè)可比公司通靈股份、快可電子、諧通科技、江蘇海天的ROE均值分別為23.92%、24.74%、12.14%。

可見，近年來澤潤新能的營收及歸母凈利潤均呈上漲趨勢，近三年CAGR均超20%，具備可持續(xù)成長性。同時，近年來澤潤新能的主營業(yè)務(wù)毛利率“領(lǐng)跑”同行，ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、與主要客戶合作歷史超三年，境內(nèi)收入及占比快速增長

優(yōu)質(zhì)的客戶資源及良好的客戶關(guān)系能夠為企業(yè)帶來穩(wěn)定的產(chǎn)品訂單，推動企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

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3.1、客戶覆蓋諸多頭部組件廠商，與主要客戶合作期超三年

深耕光伏領(lǐng)域多年，澤潤新能與國內(nèi)外知名光伏組件廠商形成了良好的合作關(guān)系。澤潤新能的主要客戶包括客戶A、Maxeon、客戶B、客戶C、Sonnenkraft、TCL中環(huán)、阿特斯、協(xié)鑫集成、億晶光電、正信光電、潤陽股份、賽拉弗、大恒能源、海泰新能、中清光伏等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)、越南、馬來西亞、美國、歐洲等多個國家和地區(qū)的各類型光伏電站的建設(shè)。

需要指出的是，基于光伏系統(tǒng)運營安全性的考慮，光伏組件廠商傾向于選擇在業(yè)內(nèi)具有一定口碑、長期深耕于本領(lǐng)域的供應(yīng)商，并與之保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，雙方信任基礎(chǔ)的建立是基于長期合作的過程。

綜合考慮更換供應(yīng)商及導(dǎo)入替代產(chǎn)品的潛在成本和風(fēng)險，澤潤新能已與主要客戶建立了高粘性的合作關(guān)系。澤潤新能與客戶A、TCL中環(huán)、Maxeon、賽拉弗、客戶B、Sonnenkraft等均有五年以上的合作歷史，與潤陽股份、億晶光電、正信光電等均有三年以上的合作歷史。

憑借自身設(shè)計開發(fā)、品質(zhì)管控和服務(wù)響應(yīng)的綜合優(yōu)勢，澤潤新能在國內(nèi)外光伏市場已樹立良好的品牌形象，在光伏行業(yè)有優(yōu)秀的品牌聲譽以及一定的行業(yè)影響力。

2021-2024年，澤潤新能連續(xù)四年榮獲“光能杯”最具影響力光伏零部件企業(yè)；2022-2024年，澤潤新能連續(xù)三年榮獲“光能杯”最具影響力輔材企業(yè)。另外，澤潤新能2022年、2023年連續(xù)兩年被國際能源網(wǎng)、國能能源研究院評選為中國好光伏年度優(yōu)秀光伏配件品牌。

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3.2、2024年泰國子公司營收攀升，內(nèi)銷收入及占比逐年上升

在成立之初，澤潤新能立足自身的經(jīng)營規(guī)模，發(fā)揮自身的技術(shù)優(yōu)勢，優(yōu)先布局海外市場，形成差異化的競爭策略。通過多年的海外銷售經(jīng)驗，澤潤新能已經(jīng)掌握了國際一流的品控體系和銷售服務(wù)體系。

2023年8月15日，澤潤新能設(shè)立澤潤（泰國）有限公司（以下簡稱“澤潤泰國”）作為其在泰國的生產(chǎn)基地，貼近客戶A（第一大客戶）在東南亞的產(chǎn)能布局，提高了客戶服務(wù)的效率和效果，增加了客戶粘性。

據(jù)招股書，澤潤泰國營收從2023年的0.24萬元增長至2024年的3,266.80萬元。

同時，在國內(nèi)光伏市場如火如荼的發(fā)展態(tài)勢下，澤潤新能國內(nèi)市場份額持續(xù)穩(wěn)固提升，而一直以來積累的海外光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗將幫助其開拓國內(nèi)市場。

據(jù)招股書，2022-2024年，澤潤新能境內(nèi)銷售收入分別為2.77億元、4.45億元、5.47億元，年均復(fù)合增長率達40.53%，占主營業(yè)務(wù)收入比例亦從53.60%增至63.31%。

簡言之，經(jīng)過多年的耕耘，澤潤新能在行業(yè)內(nèi)的品牌知名度不斷提升，并積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其與主要客戶的合作歷史均超3年。同時，澤潤新能設(shè)立泰國子公司，貼近客戶在東南亞的產(chǎn)能布局，提升客戶粘性。此外，澤潤新能適應(yīng)市場變化，利用海外光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗開拓國內(nèi)市場，內(nèi)銷收入及占比走高。

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四、近三年光伏接線盒銷量CAGR達42.87%，新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)

作為一家專注于新能源電氣連接、保護和智能化技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)，澤潤新能為客戶提供各類型的光伏組件接線盒產(chǎn)品，具備從結(jié)構(gòu)設(shè)計、模具設(shè)計、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造到銷售服務(wù)的一體化服務(wù)能力，擁有相對完整的垂直整合之制造能力，提供全制程制造的解決方案。

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4.1、近三年光伏組件接線盒銷量CAGR為42.87%，全球市占率整體呈上升趨勢

當(dāng)前，澤潤新能的核心產(chǎn)品為光伏組件接線盒，型號主要有客戶A接線盒、Z8X接線盒、Z8C接線盒等。2022-2024年，澤潤新能主營業(yè)務(wù)收入中光伏組件接線盒收入占比分別為97.18%、96.11%、94.25%。

其中，澤潤新能Z8X產(chǎn)品為全球首個取得TUV萊茵35A認(rèn)證的光伏組件接線盒，ZS產(chǎn)品為中國內(nèi)地首款通過TUV萊茵認(rèn)證的智能接線盒產(chǎn)品，Z8S產(chǎn)品為中國內(nèi)地首個取得TUV萊茵認(rèn)證的三分體智能接線盒，Z8H產(chǎn)品為全球首個通過國家光伏質(zhì)檢中心CPVT深藍海洋認(rèn)證的接線盒產(chǎn)品。

此外，澤潤新能Z8C產(chǎn)品為行業(yè)首個兩部件結(jié)構(gòu)接線盒，是國內(nèi)電氣連接點最少的晶硅組件三分體接線盒，榮獲“光能杯”2021年度單品、2022年“質(zhì)勝中國”光伏零部件接線盒優(yōu)勝獎、“光能杯”2023最具影響力場景化產(chǎn)品，入圍全美頂級光伏產(chǎn)品名錄。

受益于全球光伏行業(yè)的快速發(fā)展及自身產(chǎn)品不俗的市場競爭力，澤潤新能實現(xiàn)了光伏組件接線盒產(chǎn)品銷量的快速增長，全球市場占有率整體呈上升趨勢。

據(jù)招股書，2022-2024年，澤潤新能光伏組件接線盒銷量分別為2,977.17萬套、4,961.21萬套、6,076.71萬套，CAGR達42.87%；全球市場占有率分別為7.12%、7.63%、7.40%。

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4.2、新能源汽車輔助電源電池盒已量產(chǎn)供應(yīng)，BDU電池盒進入中批量試產(chǎn)階段

近兩年，澤潤新能在現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)基礎(chǔ)上橫向拓展，加快了對新能源汽車連接和保護的功能嵌件產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)布局。澤潤新能新能源汽車輔助電源電池盒產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車低壓鋰電池，BDU電池盒應(yīng)用于新能源汽車動力電池。

目前，澤潤新能已經(jīng)與駱駝集團（全球前三、全國第一的汽車低壓輔助電池生產(chǎn)商）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，就寶馬、奔馳、小鵬、蔚來等多家整車廠商新能源汽車輔助電源電池盒項目簽署了采購合同；與武漢嘉晨合作成為其BDU電池盒供應(yīng)商，向多個下游整車廠商供應(yīng)BDU電池盒。

其中，小鵬車型、蔚來車型項目輔助電源電池盒已向駱駝集團量產(chǎn)供應(yīng)，寶馬車型項目、奔馳車型項目的輔助電源電池盒及武漢嘉晨的BDU電池盒已進入中批量試產(chǎn)階段。

新能源汽車連接和保護的功能嵌件產(chǎn)品業(yè)務(wù)未來有望成為澤潤新能新的業(yè)績增長點。

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五、研發(fā)投入及研發(fā)人員逐年增長，核心技術(shù)貢獻收入超97%

隨著光伏組件整體朝大尺寸、大功率等技術(shù)方向演進，光伏接線盒行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，以適應(yīng)光伏組件的技術(shù)革新。優(yōu)異的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)能力是澤潤新能與國內(nèi)外知名光伏組件企業(yè)建立良好合作關(guān)系的關(guān)鍵因素。

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5.1、近三年研發(fā)投入CAGR達31.19%，研發(fā)人員占比為9.38%

作為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，澤潤新能注重技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，以技術(shù)創(chuàng)新為核心發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大光伏組件接線盒研發(fā)投入，以完善產(chǎn)品線布局。

據(jù)招股書，2022-2024年，澤潤新能研發(fā)投入分別為1,907.78萬元、3,172.94萬元、3,283.41萬元，年均復(fù)合增長率達31.19%。

研發(fā)團隊建設(shè)方面，澤潤新能堅持人才吸納和人才培養(yǎng)并重的發(fā)展策略，搭建了具有競爭力的研發(fā)團隊。2022-2024年，澤潤新能研發(fā)人員數(shù)量分別為52人、74人、77人。截至2024年末，澤潤新能研發(fā)人員占比為9.38%。

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5.2、獲國內(nèi)外發(fā)明專利31項，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比逾97%

經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新和沉淀，澤潤新能掌握了一系列核心技術(shù)，增強了光伏組件接線盒可靠性穩(wěn)定性、降低了成本，解決了組件匯流條虛焊及煙塵的問題，消除了熱斑的隱患，降低電站異常對電站的損害，提高了電站穩(wěn)定運行水平，研發(fā)成果豐碩。

截至2024年末，澤潤新能已形成101項自主研發(fā)的境內(nèi)專利，其中包括27項發(fā)明專利，形成了4項境外發(fā)明專利。

據(jù)招股書，截至2024年末，澤潤新能同行業(yè)可比公司通靈股份、快可電子、諧通科技、江蘇海天的國內(nèi)發(fā)明專利數(shù)量分別為27項、22項、7項、19項。澤潤新能國內(nèi)發(fā)明專利數(shù)量位居行業(yè)前列。

同時，澤潤新能掌握了接線盒結(jié)構(gòu)設(shè)計、盒體強制高效散熱、二極管彎折延壓處理、Z型冷鍛技術(shù)、MPPT驅(qū)動技術(shù)、子串級MPPT技術(shù)及控制電路設(shè)計等多個領(lǐng)域自主研發(fā)的核心技術(shù)，具備從技術(shù)創(chuàng)新向產(chǎn)品快速轉(zhuǎn)化的技術(shù)能力體系。

目前，澤潤新能的核心技術(shù)廣泛應(yīng)用于其主要產(chǎn)品光伏組件接線盒中，核心技術(shù)已充分實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。據(jù)招股書，2022-2024年，澤潤新能核心技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品收入分別為5.17億元、8.27億元、8.64億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.03%、97.99%、98.63%。

總的來說，在應(yīng)對氣候變化和推動可持續(xù)發(fā)展的全球背景下，?低碳發(fā)展與能源轉(zhuǎn)型已成為國際社會的核心共識，各國政府紛紛出臺利好政策，鼓勵本國的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時，隨著技術(shù)的進步，光伏發(fā)電的經(jīng)濟效益不斷提升。在產(chǎn)業(yè)政策支持和全球市場需求的驅(qū)動下，國內(nèi)外光伏新增裝機量攀升，帶動光伏組件接線盒出貨量突破8億套，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

受益于下游需求上漲，近年來澤潤新能的營收及歸母凈利潤逐年增長，主營業(yè)務(wù)毛利率“領(lǐng)跑”同行，ROE高于行業(yè)平均水平。澤潤新能重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)資金及人員投入，掌握了一系列核心技術(shù)，具備優(yōu)異的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)能力。深耕光伏組件接線盒領(lǐng)域多年，持續(xù)開發(fā)國內(nèi)外市場，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其核心產(chǎn)品出貨量快速增長。近兩年，澤潤新能布局新能源汽車領(lǐng)域，打造新的利潤增長點，部分產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)。

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