《金基研》嶼舟 /作者 楊起超 時風/編審
近年來，在國家“雙碳”戰略及能源結構轉型的背景下，電網投資持續加碼、新能源裝機規模快速上升，帶動絕緣纖維材料及其成型制品需求顯著增長。作為國內絕緣材料的領先企業之一，湖南廣信科技股份有限公司（以下簡稱“廣信科技”）抓住市場發展機遇，在滿足市場需求的同時實現了自身的快速成長。
業績方面，廣信科技的營收及歸母凈利潤均呈快速上漲趨勢，最近三年CAGR超過同行業可比公司，成長性優異。同時，廣信科技的毛利率及ROE逐年上升，盈利能力增強。技術方面，廣信科技持續加大研發投入提升創新能力，多項核心技術已處于行業領先水平。其中，廣信科技研發設計的超高壓絕緣纖維材料打破了國外在這一領域的技術壟斷。近三年，廣信科技核心技術產品收入占比均超99%，科研成果轉化能力優秀。憑借不斷提升的研發創新能力，廣信科技形成了覆蓋了全電壓等級的輸變電設備配套產品矩陣，積累了優質的客戶資源。近年來，廣信科技的主營產品產銷量逐年增長，絕緣纖維成型制品收入攀升。
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一、電網投資加大+能源結構調整，絕緣纖維材料及其成型制品需求增長
絕緣纖維材料主要應用于變壓器等輸變電設備領域，因此，絕緣纖維材料行業發展受國家對電網建設和改造投資規模影響較大。
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1.1、國內電網投資規模穩健上升，2025年或超過8,250億元
近年來，國家陸續出臺了一系列鼓勵電網行業投資的政策，不斷加大電力裝備工業技術進步和電網改造的投資力度，大力發展特高壓大容量輸變電技術，陸續規劃和開工建設遠距離跨區輸電項目，以優化資源配置，促進降耗增效。
隨著這些政策的推出和落實，下游輸變電設備制造業需求增加，從而帶動了絕緣纖維材料需求量的增長。
據國家能源局數據，22-224年，國內電網投資總額分別為4,699億元、4,951億元、5,012億元、5,275億元、6,083億元，呈穩健增長趨勢。
2025年2月，國家電網發布信息顯示，2025年國家電網將進一步加大投資力度，全年電網投資有望首次超過6,500億元。國家電網2025年電網投資同比增長約8%，且年中不排除加強逆周期調節，進一步上修電網投資預期的可能。南方電網也預告了2025年1,750億元的電網投資規模。
這意味著，2025年，國家電網、南方電網的電網總投資將超過8,250億元，相比2024年增長了2,167億元。
絕緣纖維材料及其成型制品作為生產電力變壓器、電抗器、電機等電力設備的核心材料和部件，是電力行業，特別是電網建設的重要組成部分，也將迎來重大的戰略發展機遇。
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1.2、新能源電力產業穩步發展，新型儲能裝機規?？焖贁U張
為了改善環境質量、對抗氣候變化、增強能源安全性、推動經濟可持續發展等發展目標，國內持續推進新能源電力產業發展。與傳統能源相比，新能源具有可再生和無污染的優點。
近年來，隨著社會環保意識的增強以及新能源發電技術的日益成熟，以光伏發電、風力發電為代表的新能源發電裝機容量不斷提升。
光伏發電方面，據國家能源局數據，2020-2024年，國內光伏新增裝機容量分別為48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR達54.91%。
風電方面，據國家能源局數據，2020-2024年，國內風電新增裝機容量分別為71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。
需要說明的是，2020年是國內風電補貼退出的最后期限，當年度形成風電搶裝潮，故新增風電裝機容量較高。2022年以來，隨著風力發電經濟性凸顯，風電市場需求加速釋放。
隨著國內新能源電力行業的穩步發展，針對新能源發電設計的輸變電設備需求也將逐漸增加，進而將有效帶動絕緣纖維材料及其制品的市場需求。
新型儲能作為支撐新能源發揮主體電源作用的關鍵技術，是實現電力系統安全穩定運行的重要保障。新型儲能可有效解決可再生能源的間歇性、波動性問題，提升電網穩定性和能源利用效率。
據國家能源局數據，2020-2024年，國內已建成投運新型儲能項目累計裝機規模分別為3.28GW、5.73GW、8.70GW、31.39GW、73.76GW。
儲能裝機規模的持續穩步擴張，有效帶動變壓器等電力設備的應用，相應拉動了上游絕緣纖維材料及其成型制品的市場需求。
綜上，絕緣纖維材料作為電力設備中不可或缺的關鍵材料，其行業發展與電網投資、新能源發電及儲能裝機規模密切相關。近年來，國內電網投資持續增長，2025年有望超過8,250億元；以光伏、風電為代表的新能源產業穩步發展；新型儲能裝機規模的快速攀升。上述因素推動了上游絕緣纖維材料行業的快速發展。
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受益于電力電網、光伏發電等下游產業的發展帶動，近年來廣信科技的經營狀況良好，業績呈快速增長態勢。
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2.1、營收及歸母凈利潤逐年攀升，近三年CAGR“領跑”同行
據招股書，2022-2024年及2025年1-3月，廣信科技的營業收入分別為3.04億元、4.20億元、5.78億元、1.75億元，2022-2024年CAGR為37.77%。需要說明的是，廣信科技2025年一季度財務數據經天健會計師事務所審閱未審計，下同。
同期，廣信科技的歸母凈利潤分別為1,472.36萬元、4,940.44萬元、11,617.18萬元、4,372.36萬元，2022-2024年CAGR達180.89%。
營收增長率和歸母凈利潤增長率是評估企業經營狀況和發展潛力的兩個重要指標。近三年，廣信科技的營收、歸母凈利潤均超過同行業可比公司，成長性優異。
據東方財富choice數據，2022-2024年，廣信科技同行業可比公司四川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“東材科技”）、煙臺民士達特種紙業股份有限公司（以下簡稱“民士達”）、江蘇神馬電力股份有限公司（以下簡稱“神馬電力”）的營收CAGR分別為10.81%、20.26%、35.05%；歸母凈利潤CAGR分別為-33.96%、25.91%、151.50%。
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2.2、毛利率及ROE持續走高，負債率下降且低于行業均值
與此同時，近年來廣信科技的毛利率和加權平均凈資產收益率均呈逐年上升趨勢，盈利能力增強。
2022-2024年及2025年1-3月，廣信科技的毛利率分別為18.06%、26.14%、33.50%、38.04%；ROE分別為4.32%、13.26%、25.51%、8.17%。
受益于收入增長帶來的規模效應，近年來廣信科技的期間費用率呈逐年下降趨勢，且低于行業均值。
據東方財富choice數據，2022-2024年，廣信科技的期間費用率分別為12.49%、12.23%、9.64%。同期，廣信科技同行業可比公司東材科技、民士達、神馬電力的期間費用率均值分別為14.29%、15.23%、13.02%。
除此之外，近年來廣信科技的資產負債率整體呈逐年走低態勢，且低于行業平均水平。
據招股書，2022-2024年，廣信科技的資產負債率分別為28.11%、19.64%、13.59%。同期，廣信科技同行業可比公司東材科技、民士達、神馬電力的資產負債率均值分別為39.76%、32.81%、38.08%。
簡言之，近年來廣信科技的營業收入及歸母凈利潤均快速增長,2022-2024年CAGR均“領跑”同行業可比公司，成長性優異。同時，近年來廣信科技的毛利率及ROE逐年上升，盈利能力增強。此外，廣信科技的資產負債率逐年下降，且低于行業平均水平，償債風險低。
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三、諸多變壓器頭部企業核心供應商，細分市場區域收入均呈上升趨勢
深耕絕緣材料領域多年，廣信科技憑借先進的技術實力、優質的產品和豐富的行業經驗，吸引了大量優秀客戶，與國內眾多知名變壓器、電機生產單位建立了良好的合作關系，其主要客戶為國內大中型輸變電設備制造企業。
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3.1、與諸多變壓器頭部企業合作關系穩固，前三大客戶銷售金額穩步增長
作為國內絕緣材料的領先企業之一，廣信科技享有不低的市場聲譽和行業認可度，已與特變電工股份有限公司、山東電工電氣集團有限公司、山東泰開變壓器有限公司、保定天威保變電氣股份有限公司和正泰電氣股份有限公司等變壓器龍頭企業建立了長期穩固的合作關系，成為其絕緣纖維材料及其成型制品的核心供應商。
同時，廣信科技也培育和發展一批有實力的經銷商。廣信科技通過和經銷商的長期合作，將產品銷售至申達電氣集團有限公司、哈爾濱變壓器有限責任公司、云南變壓器電氣股份有限公司、西安日立能源電力電容器有限公司、重慶望變電氣（集團）股份有限公司、重慶重變電器有限責任公司等國內優秀變壓器和電機設備生產廠商以及海外市場。
憑借著在絕緣材料行業的深耕和積累，廣信科技對行業特性和應用場景有著深度理解，能夠持續高效觸達客戶并快速響應客戶需求，與客戶之間形成了超高粘性。
2022-2024年，廣信科技前三大客戶中特變電工股份有限公司（以下簡稱“特變電工”）的銷售金額分別為2,615.24萬元、3,303.29萬元、5,092.51萬元；山東泰開變壓器有限公司（以下簡稱“山東泰開”）的銷售金額分別為1,537.01萬元、2,513.74萬元、4,355.01萬元；山東電工電氣集團有限公司（以下簡稱“山東電工電氣”）的銷售金額分別為2,541.11萬元、2,843.62萬元、3,773.03萬元。
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3.2、直銷收入占比逐年上升，細分市場區域收入均持續增長
近年來，廣信科技對特變電工、山東泰開、山東電工電氣、正泰電氣等大型電力設備企業的銷售金額同比增長，帶動直銷收入占比提升。
據招股書，2022-2024年，廣信科技直銷收入分別為1.98億元、2.93億元、4.38億元，占當期主營業務收入比例分別為65.23%、70.03%、75.97%。
按銷售區域看，近年來廣信科技各細分市場區域的銷售收入均持續增長。
據招股書，2022-2024年，廣信科技主要市場區域華東地區銷售收入分別為1.44億元、2.00億元、2.89億元；中南地區銷售收入分別為1.06億元、1.43億元、1.60億元。
同時，廣信科技其他細分市場區域的銷售收入亦呈上升趨勢。2022-2024年，廣信科技東北地區銷售收入分別為2,071.49萬元、2,254.43萬元、5,147.28萬元；華北地區銷售收入分別為1,972.64萬元、2,545.04萬元、3,751.29萬元；西南地區銷售收入分別為874.71萬元、1,732.49萬元、2,505.80萬元；西北地區銷售收入分別為441.17萬元、970.65萬元、1,115.18萬元。
此外，廣信科技在2023年開拓了俄羅斯客戶，在2023年和2024年實現少量直接外銷收入，外銷收入分別為36.32萬元、247.05萬元。
綜上，廣信科技與諸多行業知名企業建立了良好的合作關系，對主要客戶的銷售收入呈逐年上升趨勢。隨著主要客戶銷售金額的增長，近年來廣信科技的直銷收入及占比提升。此外，近年來廣信科技各細分市場區域全線增長，還開拓了俄羅斯客戶。
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四、絕緣纖維成型制品收入攀升，產銷規模呈逐年增長趨勢
深耕絕緣材料領域多年，作為國內領先的高端絕緣纖維材料生產企業之一，廣信科技是行業內為數不多的產品覆蓋所有電壓等級的絕緣纖維材料生產廠商及絕緣方案提供商，其產品已在各應用領域得到普遍認可。
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4.1、產品覆蓋所有電壓等級，近三年絕緣纖維成型制品收入CAGR達65.51%
經過近二十年的行業深耕，廣信科技產品涵蓋絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料、絕緣復合纖維材料以及絕緣纖維成型制品，覆蓋了中低壓、高壓、超高壓和特高壓交直流電在內的全電壓等級的輸變電設備配套產品，主要用于不同電壓等級輸變電設備的主縱絕緣。
憑借豐富的產品體系和穩定的產品品質，廣信科技最大化的滿足了客戶的多樣化需求，已成為國內絕緣纖維材料及其成型制品領域的頭部企業之一。
據招股書，2022-2024年，廣信科技絕緣纖維材料銷售收入分別為2.31億元、3.00億元、3.78億元，CAGR為27.88%；絕緣纖維成型制品銷售收入分別為0.72億元、1.18億元、1.98億元，CAGR達65.51%。
需要指出的是，絕緣纖維成型制品以絕緣纖維材料或絕緣纖維胚料為原料，經過機械加工、模具壓制、特殊成型工藝以及組配等工藝制成，毛利率高于絕緣纖維材料。
近年來，隨著新增產線、設備投入使用，廣信科技絕緣成型件產能大幅提升。同時，大型變壓器廠家等下游客戶需求增長，使得廣信科技新增產能得到釋放，帶動絕緣纖維成型制品銷售收入攀升。
憑借穩定的產品質量和先進的技術指標，廣信科技產品被科學技術部認定為“國家重點新產品”；湖南省工業和信息化廳認定為“湖南省制造業單項冠軍產品”。
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4.2、產銷量快速增長且產能趨于飽和，募資擴大生產規模
近年來，受產業投資增加及下游客戶需求增長的積極影響，廣信科技的主營產品銷量增長迅速，產能利用率逐年上升，至2024年均超100%。
據招股書，2022-2024年，廣信科技絕緣纖維材料的產量分別為2.79萬噸、3.66萬噸、4.75萬噸，銷量分別為2.49萬噸、3.14萬噸、3.71萬噸，產能利用率分別為86.16%、93.97%、104.75%；絕緣纖維成型制品的產量分別為3,012.75噸、4,511.96噸、7,159.78噸，銷量分別為2,925.51噸、4,487.96噸、6,716.14噸，產能利用率分別為77.25%、98.09%、102.28%。
此番上市，廣信科技擬募集資金主要投向“電氣絕緣新材料擴建項目”，通過租賃廠房、購置先進生產設備，擴大其主營產品絕緣纖維材料的生產能力。
該項目建成后，將有助于廣信科技進一步完善絕緣纖維材料生產體系，持續保證核心產品質量，同時提高整個生產環節的智能化程度，有效提升其盈利能力與綜合競爭實力。
總的來說，廣信科技產品覆蓋了全電壓等級的絕緣纖維材料及成型制品，滿足了不同客戶群體的多樣化需求。其中，毛利率相對高的絕緣纖維成型制品銷售收入攀升。同時，廣信科技兩大產品線產銷量均快速增長，至2024年產能利用率均超100%。廣信科技擬募集資金進一步擴大產能，提升盈利能力和綜合競爭力。
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五、加碼研發提升創新能力，部分核心技術處行業領先水平
絕緣材料制造業屬于技術密集型產業，隨著下游應用領域的拓寬，行業內企業越來越注重技術創新，不斷采用新技術、新工藝來提升產品性能、開發新產品，以取得一定的競爭優勢。
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5.1、研發投入呈逐年增長態勢，擁有三個省級科研技術平臺
作為國家級專精特新“小巨人”企業、重點“小巨人”企業、高新技術企業，廣信科技堅持自主創新，持續加大研發投入，逐步形成了完善的技術創新和產品創新體系，在行業中具備技術優勢。
據招股書，2022-2024年及2025年1-3月，廣信科技研發投入分別為1,206.81萬元、1,518.76萬元、1,547.97萬元、418.34萬元，研發投入持續增長，最近三年復合增長率達到13.26%。
目前，廣信科技已建立起高素質且穩定的技術研發團隊，核心技術人員為魏冬云、龔龑、黃游宇和周暾偉，均具有豐富的行業經驗與扎實的專業知識，從業經驗均在三十年以上。其中，廣信科技實際控制人魏冬云從事絕緣纖維材料相關行業五十余年，具有豐富的絕緣技術經驗；現任廣信科技總工程師黃游宇主持開發的部分無膠粘系列絕緣成型件產品達到了國際領先水平。
同時，廣信科技憑借“省認定企業技術中心”、“湖南省特種紙及紙板工程技術研究中心”和“湖南省工業設計中心”三個省級科研技術平臺優勢，聯合長沙理工大學、輕工業杭州機電設計研究院、陜西科技大學等國內知名高校及科研院所建立了產學研深度融合的研發體系，共同探索前沿技術。
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5.2、多項技術達國際領先或先進水平，核心技術產品收入占比超99%
經過多年的生產實踐及技術積累，廣信科技已具有薄型絕緣纖維板材技術、厚/超厚絕緣纖維板材關鍵技術、絕緣纖維成型件關鍵技術、芳綸絕緣纖維材料技術四大自主研發的核心技術，多項技術已處于行業領先水平，形成了突出的核心競爭力。
其中，“無膠超厚絕緣纖維板材成型技術”和“無膠粘絕緣紙螺桿、無膠粘L型夾件絕緣件技術”由中國電器工業協會鑒定達到國際領先水平；“薄型絕緣纖維板材關鍵技術”由湖南省技術產權交易中心認定為達到國際先進水平；“芳綸絕緣纖維材料關鍵技術”由湖南省技術產權交易中心認定為達到國內領先水平。
值得關注的是，廣信科技研發設計的超高壓絕緣纖維材料打破了國外在這一領域的技術壟斷。
自成立以來，廣信科技持續追趕國際先進技術，是國內少數具備750kV及以上超/特高壓等級絕緣纖維材料（含整體出線裝置）產品生產能力的企業之一。
目前，廣信科技的核心技術在主營業務及產品中充分應用，已形成創新成果并具備持續的創新成果轉化能力。
2022-2024年，廣信科技通過核心技術形成的收入分別為3.03億元、4.19億元、5.76億元，占當期營業收入的比例分別為99.73%、99.63%、99.77%，創新特征能夠有效地轉化為盈利能力。
概括而言，近年來，廣信科技的研發投入逐年增長，打造了高水平的技術研發團隊。同時，廣信科技憑借三個省級科研技術平臺的優勢，建立了產學研深度融合的研發體系。此外，廣信科技掌握的多項技術達到國際領先或先進水平，成功打破了國外在超高壓絕緣纖維材料領域的技術壟斷。此外，廣信科技核心技術產品收入占比連續多年超過99%，科研成果產業化能力優秀。
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六、結語
綜上所述，隨著國家對電網建設和改造投資規模的持續加碼，同時以風電、光伏發電為代表的新能源發電裝機容量不斷提升，帶動了電力產業快速發展，促進了電力基礎設備規模逐步增長。絕緣纖維材料及其成型制品是生產電力變壓器、電抗器、互感器、電機等電力設備的核心材料和部件，其需求亦得到不斷提升，行業市場前景廣闊。
近年來，廣信科技實現了營收及歸母凈利潤的快速增長，且近三年CAGR“領跑”同行。同時，近年來廣信科技的毛利率及ROE逐年上升，盈利能力提升。作為國內領先的高端絕緣纖維材料生產企業之一，廣信科技持續加大研發投入，追趕國際先進技術，研發的多項技術已達國際領先、國際先進或國內先進水平。廣信科技不僅在絕緣纖維材料領域實現了全電壓等級產品的覆蓋，而且通過不斷提升產品品質和技術水平，成為了諸多變壓器頭部企業的核心供應商，其主營產品產銷量逐年上升。其中，廣信科技相對高毛利率的絕緣纖維成型制品收入增長迅猛。
