文丨張桔 編輯丨謝長艷

每到公募基金季報發布季，易方達明星基金經理張坤的成績單“零點發布”成為一大特色。

2025年4月22日零點，張坤所管理的四只基金全部披露了今年一季報，他在季報中明確表示，站在當前時點，市場對2025年的經濟仍有較大分歧，他也難以做出高確信度的判斷。但張坤認為，地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。

天天基金網顯示，截至2025年3月31日，或許是受益于在管基金均跑贏業績比較基準，張坤在管基金重新突破600億元大關，達到了608.22億元。從最新截至4月21日的業績來看，其中暫時表現最好的是易方達優質企業三年持有期混合的5.37%。就以該基金的最新十大重倉股為例，具體包括招商銀行、阿里巴巴、貴州茅臺等9只上一季度重倉股仍然在列，僅有的一張新面孔是山西汾酒。

不過該股長期在易方達藍籌精選的組合重倉名單之中。相對而言，真正意義上首季的新面孔就是順豐控股，其新進易方達優質精選的前十位中。在季報中，張坤旗幟鮮明亮出觀點：“投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。畢竟，股票的收益率是由企業的收益率決定的，拉長來看應該大致相當于企業的ROE水平。過去幾年發生的股票收益率連續低于企業ROE水平的現象，我們認為不會長期持續下去?！?/p>

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兩只偏股混基一季報剖析

張坤基本維持了上一季度重倉原貌

從目前張坤管理的四只基金情況看，其中兩只為偏股混合型基金，另外的兩只則為QDII基金。先看前者，張坤管理時間更長且知名度更高的是易方達藍籌精選混合，最新他在這只基金上的任職回報已經超過了80%。

從最新規模來看，在暫停大額申購的情況下，該基金的規模出現了小幅回撤，從大約215.17億份下降到大約205.57億份。不過一貫對股市信心滿滿的張坤，最新的股票倉位依然達到了94.14%，相比去年四季報的94.07%又有小幅提升。

而更受關注的還是十大重倉股的變化，發現該基金的十大重倉股與上一個季度完全一致，其中騰訊、阿里巴巴、貴州茅臺均憑借超過9%的占比排在前三位。但值得注意的是，雖然前兩大重倉未變，不過張坤的持股相較上一季度出現大幅度下降。

張坤在季報中強調：“本基金在四季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，調整了科技和周期等行業的結構。個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司?！?/p>

附表1：易方達藍籌精選第一季度十大重倉股一覽

數據來源：Wind

對比來看張坤管理的易方達優質企業三年持有期混合，該基金目前在同類基金中排名位列前五分之一。在鎖定期暫停申購的背景下，基金一季報顯示產品的份額從大約48.74億份下降到大約45.92億份。同時該基金最新的股票倉位約為93.86%，這一數值較上一季度末的94.08%出現了小幅下降。

再看3月31日時點上的基金十大重倉股，僅有的一處變化是山西汾酒擠入到前十重倉股中的第七位。而對照易方達藍籌精選來看，該基金組合中最新的前五大重倉股，它們的占比都超過了9%，它們分別是騰訊、五糧液、阿里巴巴、貴州茅臺、招商銀行。整體來看，白酒和互聯網大廠是張坤在該基金配置中最青睞的兩條賽道。

不過需要注意的是，從任職回報這一指標來看，該基金也是張坤所管產品中僅有的最新收益為負的產品，最新這一數值為-8.69%。

在一季報總結中，張坤特別強調，對于很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者“感知的風險”和“實際的風險”通常會出現偏差。正所謂，市場先生不是指導投資者的，而是服務投資者的。我們認為，目前市場先生對不少優質公司提出的報價很有吸引力。

附表2 易方達優質企業三年持有期混合第一季度十大重倉股一覽?

數據來源：Wind）

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兩只QDII基金一季報剖析

張坤加倉美國減持韓國 用順豐控股替換分眾傳媒

再看張坤所管理的兩只QDII基金，其中管理時間相對較短的是易方達亞洲精選股票， 張坤在該基金管理時間超過了11年，在該產品上所錄得的最新回報約為27.25%。從最新發布的一季報來看，在暫停大額申購的情況下，該基金的最新規模約為33.78億元。

從3月31日時的股票倉位來看，該基金在季末的倉位約為93.90%，同時從張坤投資的國家和地區來看，排在第一位的是中國香港的46.48%，排在第二位的是美國的34.07%，排在第三位的是韓國的12.43%，緊隨其后的是中國臺灣的1.42%。

對比該基金本季的重倉股和上季的重倉股，能夠清晰地發現張坤的選擇依然未變，比如前三位仍然是騰訊、阿里、臺積電，只是后兩者的重倉位次發生了變化。不過從上述的國家和地區來看，除去對美國有所加倉外，他對于中國香港和韓國的股票都選擇了減倉。

在季報中，張坤做出了明確表示：“我們將專注于尋找具備優秀商業模式、競爭力和定價能力突出、行業空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護城河的同時，遠期能為股東創造出顯著更多的自由現金流。我們希望在自己的能力圈內，發現并持有少數這樣的公司，來分享這些公司的經營收益。無論何時，我們持有的公司都在不斷創造自由現金流，這些不斷積累的自由現金流將積累到企業的內在價值上，而企業內在價值的不斷提升最終將會投射為企業長期的市值增長?！?/p>

附表3：易方達亞洲精選股票第一季度十大重倉股一覽

數據來源：Wind

最后來看張坤管理時間相對更長的易方達優質精選混合QDII，他管理該基金的時間已經超過了12年半，張坤在該基金上所取得的任職回報超過了400%。從最新發布的一季報來看，

在暫停大額申購的情況下，該基金的最新規模約為141.69億元。

同時從報告期末在各個國家（地區）證券市場的股票及存托憑證投資分布來看，其在中國內地和中國香港的配比上接近于50%對50%，其中在前者的配比約為48.95%，在后者的配比約為45.49%。

再進一步看當季的十大流通股，發現基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、騰訊、貴州茅臺、五糧液、普拉達等，相對較有新意的是攜程和順豐，特別是張坤新進重倉順豐控股替換了上一季的分眾傳媒。

張坤在季報中強調：“如果自下而上觀察，我們看到部分行業的競爭格局正在改善，企業家的預期也更加理性，企業的經營質量不斷改善，利潤率、周轉率、自由現金流等指標不斷變好，部分企業家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的優劣，回報股東的決心也不斷增強。”

附表4 易方達優質精選混合第一季度十大重倉股一覽

數據來源：Wind

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2025年張坤唯一調研標的亦曝光

在海康威視熟悉的地方看風景？

雖然沒有在上述四只基金的重倉股名單之中，但作為張坤投資的老面孔，海康威視成為年內迄今這位明星基金經理所唯一調研的公司。

Wind資訊顯示，4月19日，通過視頻會議的形式，張坤與公司同事田仁秀再次調研了?？低?，這也是繼去年10月底后，張坤再次調研該公司。

而這家公司與張坤頗有淵源，2021年三季報時，易方達藍籌精選曾經買入3400萬股海康威視，而彼時公司的業績并沒能顯現出足夠的實力來。不過從后視鏡的角度來看，該公司在當年全年還是實現了大約9%的股價上漲。復盤歷史，易方達藍籌精選首次上榜還是在2020年的年報之中，此后它曾經連續五個季度榜上有名。

不過從2024年易方達藍籌精選完整版的持倉中，卻沒能發現海康威視的名字上榜。從最新披露的調研記錄來看，張坤基本還是圍繞著年報和公司基本面進行了深入細致的提問并與公司進行了探討。例如在回答“在2024年的年報中，公司對云眸業務的描述比往年有所增加?？紤]到AI技術的發展趨勢,公司是否觀察到用戶和整個行業對云端算力的重視程度有所提升?另外,公司在云眸業務上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相對較少。請分享一下公司在這方面的戰略思考和未來規劃?！?/p>

?？低暦矫姹硎荆骸昂？低暽罡卜朗袌?，對于云的業務非常謹慎，ToC和對小微企的業務主要是螢石在做，螢石提供云服務，主要是公有云的部署。公司云眸業務主要基于公有云平臺，在螢石云上構建云眸PAAS平臺，最初主要服務于大型連鎖企業，幫助其管理分布在全國各地的分支機構和營業點。經過約8年的發展，客戶對云眸的接受度逐漸提高。隨著公司場景數字化戰略的推進，云眸不僅繼續支持大型連鎖企業的業務需求，還將拓展到更多領域，如設備設施的監測、管理及維護等。未來，公司將把云眸平臺打造成一個生態系統，為更多用戶和服務商提供更全面的服務。”

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議）