編輯丨林偉萍

4月的市場波動已逐漸消退。股市修復部分跌幅，有些市場甚至創下歷史新高。信用債市場在關稅消息公布后表現相對穩健，利差持續收窄，部分甚至回落到歷史低點。然而，美元這項資產表現卻未見明顯回升。

備受關注的美元指數（DXY）相較于1 月的高點已下跌10%，較4月2日下跌 5%。亞洲貨幣指數相對美元上漲了3.5%，有些貨幣出現較大波動，例如新臺幣在這期間大幅上漲10%。此外，利差與匯率之間的變化關系也出現脫鉤。

因此可以理解投資者開始懷疑美元強勢地位是否已經終結，但富達國際基金經理Talib Sheikh看來，現在下此結論還為時尚早。“目前全球仍有 54%出口報價、57%外匯儲備與88%外匯交易涉及美元。然而，一些結構性改變正在發生，且部分趨勢早在美國大選前便已開始。例如各國央行一直以來都在不斷增加黃金儲備，近期政策改變只是加速了這一進程。”

事實上在過去這段時間，全球區域化發展趨勢明顯。各國央行尋求外匯儲備多元化，傳統貿易與供應鏈格局被重新審視。因此，盡管美元仍是全球金融體系的重要組成，但隨著結構性因素影響的增加，Talib Sheikh預計相對于發達市場和新興市場貨幣，“未來美元將進一步走弱。”

Talib Sheikh對此分析稱，首先是當前美國貿易政策企圖打破資本循環體系，聲稱關稅意在減少美國對外貿易逆差。長期以來，美國進口和消費遠超過其本身生產量。但貿易逆差只是更廣泛經濟問題的一部分，經常賬戶赤字必須通過海外資金流入來彌補，或者讓貨幣貶值。

“這些進口消費其實是靠流入美國資產的龐大資金來支撐，即提供進口產品的國家將其貿易盈余投資于美股、美債以及美元。這樣的‘資本循環’體系為美元長期強勢提供支撐；然而，當美國新政府直接挑戰這一模式時，美元強勢的根基也就開始動搖。我們認為雖然這一過去幾十年來的趨勢不會在短期逆轉，但會慢慢發展轉變，美元將從‘極端強勢 ’變成‘沒那么強勢’。”

此外，投資者偏好的轉變也必須納入考慮。美元例外論其實跟分散投資組合風險有關。一般在市場避險時期，美元往往上漲，反映其避險貨幣的地位。但今年以來，情況正好相反。“我們預計這樣的經驗將促使海外投資者開始重新評估美元在投資組合中的角色，并可能大幅調整外匯對沖比例。機構投資者通常需要時間逐 步調整資產配置，因此這將是一個長期趨勢。”Talib Sheikh表示。

但投資者也不用操之過急。歷史上來看，做空美國資產通常不利于投資組合的整體表現。整體而言，富達國際認為宣稱美元終結的論調被夸大了，但美元接下來應該會持續走弱。美元強勢地位式微將成為資產配置的重要考慮，迫使投資者重新審視多元化策略、傳統避險資產的角色，以及不再有唯一安全來源的新投資環境。

“當然，在波動之中也蘊藏機遇。在高利率與高通脹的環境中，如何平衡增長、下行風險管理與收益需求變得更加重要。隨著美國在全球經濟格局中的中心地位有所下降，更靈活、更多元的全球資產配置將有機會大放異彩。”Talib Sheikh強調。

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）