文丨惠凱 編輯丨承承

鋁價(jià)波動(dòng)對(duì)宏創(chuàng)控股業(yè)績(jī)表現(xiàn)影響明顯，新的定增計(jì)劃將改變公司盈利增長(zhǎng)點(diǎn)較為單一局面。

宏創(chuàng)控股2022年的定增募資項(xiàng)目因全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和鋁加工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，遲遲未能動(dòng)工，所募資金全部閑置。為擺脫公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所面臨的客觀瓶頸、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)較弱的困境，宏創(chuàng)控股擬計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)大股東山東宏橋公司旗下的山東宏拓實(shí)業(yè)的全部股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、地域等方面的突破。雖然公司目前面對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，但其仍未披露估值提升方案和ESG年報(bào)，意味著公司未來(lái)的投資者關(guān)系和股東回饋力度方面仍存在較大提升空間。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)受行業(yè)大環(huán)境影響

隨著A股上市公司2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)披露工作的落幕，鋁業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)全部展現(xiàn)在投資者面前。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，長(zhǎng)江證券行業(yè)分類(lèi)鋁行業(yè)成份股34家A股公司2024年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)總額340億元，同比增幅超過(guò)20%。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，很多鋁行業(yè)上市公司紛紛挖潛增效、提升業(yè)務(wù)穩(wěn)健性，整體取得較好效果，但也有少數(shù)公司有待扭虧。數(shù)據(jù)顯示，鋁行業(yè)中的麗島新材、宏創(chuàng)控股、深圳新星、利源股份2024年出現(xiàn)了虧損，其中，宏創(chuàng)控股、深圳新星、利源股份還連續(xù)幾年虧損。

公開(kāi)信息顯示，宏創(chuàng)控股是一家大型綜合性的鋁加工企業(yè)，是鋁業(yè)龍頭魏橋集團(tuán)旗下的A股上市公司，主要產(chǎn)品有鋁板帶、家用箔、容器箔、藥用箔、裝飾箔等，廣泛應(yīng)用于食品和醫(yī)藥包裝、建筑裝飾等多個(gè)領(lǐng)域。2017年，公司成功借殼魯豐環(huán)保登陸A股。近幾年，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，公司業(yè)績(jī)承壓，2023年、2024年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別虧損1.45億元、6898.18萬(wàn)元。

最新披露的2025年一季報(bào)也顯示，宏創(chuàng)控股歸母凈利潤(rùn)虧損5589.86萬(wàn)元，在鋁行業(yè)成份股中歸母凈利潤(rùn)規(guī)模墊底，虧損規(guī)模相當(dāng)于2024年全年虧損的81%。對(duì)此情況，宏創(chuàng)控股給出的解釋是：一方面是產(chǎn)品銷(xiāo)量減少、售價(jià)下降，致使?fàn)I收減少；另一方面公司加大資產(chǎn)減值損失計(jì)提力度，信用減值損失同比增加，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

宏創(chuàng)控股2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)了29.73%，對(duì)此情況，公司的解釋是“主要產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增加，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)同比上漲”。年報(bào)披露，2024 年，上海有色金屬鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)19921元/噸，同比上漲 6.54%，宏創(chuàng)控股全年銷(xiāo)售鋁深加工產(chǎn)品17.10萬(wàn)噸，較上年同期的13.79萬(wàn)噸增加24.00%。

進(jìn)入2025年后，鋁價(jià)出現(xiàn)了明顯下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，氧化鋁期貨指數(shù)在2024年大漲33.7%，而2025年以來(lái)下跌幅度超過(guò)了40%。鋁行業(yè)景氣變化對(duì)宏創(chuàng)控股的業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的影響。據(jù)宏創(chuàng)控股2025年一季報(bào)數(shù)據(jù)，一季度營(yíng)收同比下滑5%、歸母凈利潤(rùn)虧損5589.86萬(wàn)元，虧損幅度同比擴(kuò)大了159.6%。

2022年定增募投項(xiàng)目尚未開(kāi)工

資料顯示，宏創(chuàng)控股在2022年曾定增募資8億元，扣除補(bǔ)充流動(dòng)資金后，主要投向“利用回收鋁年產(chǎn)10萬(wàn)噸高精鋁深加工項(xiàng)目”，總建設(shè)周期3年。但據(jù)華泰聯(lián)合證券今年3月的公告顯示，宏創(chuàng)控股8億元定增募資到位一年多，截至2024年末的投入進(jìn)度是“尚未開(kāi)工”，項(xiàng)目擱置時(shí)間超過(guò)一年。

根據(jù)深交所《上市公司自律監(jiān)管指引第1號(hào)—主板上市公司規(guī)范運(yùn)作》的要求，項(xiàng)目擱置時(shí)間超過(guò)一年的，上市公司需對(duì)項(xiàng)目可行性、預(yù)計(jì)收益等重新進(jìn)行論證，決定是否繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目。

對(duì)此情況，宏創(chuàng)控股在3月份召開(kāi)董事會(huì)審議通過(guò)了《募集資金投資項(xiàng)目重新論證并暫緩實(shí)施的議案》，稱(chēng)受“全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，鋁深加工行業(yè)銷(xiāo)售加工費(fèi)下行”的影響，“利用回收鋁年產(chǎn)10萬(wàn)噸高精鋁深加工項(xiàng)目”的最新業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估可能低于預(yù)期，公司將根據(jù)市場(chǎng)情況、結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃及自身實(shí)際狀況決定是否繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目。

在A股市場(chǎng)上，因市場(chǎng)變化，定增募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、募資用途變更的現(xiàn)象并不少見(jiàn)，但募投項(xiàng)目完全沒(méi)有開(kāi)工、募資全部閑置的情況還屬罕見(jiàn)，這或意味著公司對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)判斷、戰(zhàn)略決策調(diào)整的效率仍有提升空間。

未披露估值提升計(jì)劃和ESG報(bào)告

去年以來(lái)，監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司加大市值管理力度，推動(dòng)A股公司制定和發(fā)布市值管理制度和“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案并實(shí)施。但就宏創(chuàng)控股發(fā)布的公告信息來(lái)看，截至去年末，公司仍未制定相關(guān)的市值管理制度、估值提升計(jì)劃、“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案，也未進(jìn)行過(guò)機(jī)構(gòu)調(diào)研、溝通、采訪等活動(dòng)。

縱覽宏創(chuàng)控股過(guò)往，機(jī)構(gòu)調(diào)研的頻率較低，其在2019-2021年連續(xù)三年未被機(jī)構(gòu)調(diào)研過(guò)，上一次機(jī)構(gòu)調(diào)研還是發(fā)生在2023年9月，且參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)也只有一家廣州的私募基金，缺乏大型公募、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金的關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)還顯示，受業(yè)績(jī)虧損等問(wèn)題的影響，宏創(chuàng)控股近幾年均未派發(fā)過(guò)現(xiàn)金分紅。

公開(kāi)信息顯示，宏創(chuàng)控股的董事、副總經(jīng)理、董秘是肖蕭，曾擔(dān)任宏橋集團(tuán)投資者關(guān)系部總經(jīng)理，2017年上任宏創(chuàng)控股董秘。雖身兼兩個(gè)重要高管職位，但肖蕭的薪酬并不高，2023年、2024年的年薪分別僅有12.29萬(wàn)元、12.54萬(wàn)元，在Wind數(shù)據(jù)披露A股上市公司董秘薪酬排名中，肖蕭2024年的薪酬僅排在5060多名。

近幾年，監(jiān)管層大力鼓勵(lì)上市公司提升ESG工作、發(fā)布獨(dú)立的ESG報(bào)告。Wind顯示，宏創(chuàng)控股尚未發(fā)布相關(guān)ESG報(bào)告，而其港股上市的關(guān)聯(lián)方中國(guó)宏橋以及A股另一家山東的鋁業(yè)龍頭南山鋁業(yè)均披露了ESG報(bào)告。對(duì)于宏創(chuàng)控股未來(lái)的ESG披露規(guī)劃，本刊通過(guò)郵件方式向宏創(chuàng)控股董秘部門(mén)進(jìn)行咨詢(xún)，但截至本文發(fā)稿未獲回復(fù)。

來(lái)源：宏創(chuàng)控股2024年報(bào)

擬定增收購(gòu)大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)

東方資產(chǎn)等交易對(duì)手有望退出

宏創(chuàng)控股在公告中坦承，主營(yíng)業(yè)務(wù)鋁加工業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)較為單一、受?chē)?guó)內(nèi)終端需求景氣度的影響較大，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，“日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨客觀瓶頸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)較弱。”為擺脫困境，宏創(chuàng)控股計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)。

今年1月發(fā)布的收購(gòu)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案顯示，宏創(chuàng)控股擬通過(guò)增發(fā)股票的方式購(gòu)買(mǎi)山東魏橋鋁電有限公司（為上市公司的關(guān)聯(lián)方）、東方資產(chǎn)管理股份有限公司、濟(jì)南嘉匯投資合伙企業(yè)（有限合伙）、天津聚信天昂股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)。本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。交易完成后，宏創(chuàng)控股將成為全球特大型鋁業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商之一。

公開(kāi)信息顯示，山東宏拓是全球最大的電解鋁生產(chǎn)商之一，形成了涵蓋氧化鋁、電解鋁、鋁深加工的鋁產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈，且規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。山東宏拓近幾年轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能至云南省，有利于構(gòu)建以水電、光伏為核心的綠色能源體系。公告顯示，截至2024年末，宏拓實(shí)業(yè)的總資產(chǎn)額達(dá)1139.5億元、凈資產(chǎn)486.2億元，去年總營(yíng)收1499億元、凈利潤(rùn)高達(dá)202.6億元，體量遠(yuǎn)大于宏創(chuàng)控股。收購(gòu)?fù)瓿珊螅陝?chuàng)控股業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)架構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈完整度、地域覆蓋范圍都將大幅改善。

本次交易方式為增發(fā)收購(gòu)。考慮到山東宏拓的規(guī)模較大，雖尚未公告交易對(duì)價(jià)但交易金額應(yīng)該不小。Wind顯示，宏創(chuàng)控股的貨幣資金2024年以來(lái)有所減少，2024年末、2025年3月末的貨幣資金分別為4.9億元、3.85億元。

目前，此次定增的價(jià)格確定為5.34元，為最新股價(jià)的55%，折價(jià)力度較大。這一價(jià)格的確定，顯然為交易對(duì)手提供了較大的安全邊際。

值得一提的是，本次定增對(duì)交易對(duì)手來(lái)說(shuō)也是一個(gè)很好的退出山東宏拓、回收流動(dòng)性的好時(shí)機(jī)。東方金誠(chéng)發(fā)布的山東魏橋鋁電有限公司最新評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，魏橋鋁電業(yè)績(jī)較好、資產(chǎn)負(fù)債率不高，但“債務(wù)以短期債務(wù)為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化”。截至2024年9月末，魏橋鋁電的短期借款為234.7億元，比年初增加39億元，在總債務(wù)中的占比從27.2%走高到33.2%。

另外山東宏拓部分股東也面臨較大債務(wù)壓力。比如東方資產(chǎn)持有山東宏拓0.8%的股權(quán)。Wind顯示，東方資產(chǎn)截至2023年末的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)87.3%。因此本次收購(gòu)不僅可以提升宏創(chuàng)控股本身的規(guī)模和業(yè)績(jī)，同時(shí)也能顯著改善交易對(duì)手的資產(chǎn)質(zhì)量。

（本文已刊于05月10日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦）