記者丨寧曉敏

實習生丨汗青

出品丨鰲頭財經

港交所18C規則下又迎來一家新企業IPO，這已是第七家通過此規則謀求港股上市的企業。

近日，人工智能方案提供商滴普科技向港交所遞交招股書。在此之前，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆科技已在此規則下順利上市，另有云跡科技等三家企業也基于此規則提交了招股書。

然而，上市并不如想象中美好，破發似乎成了18C上市企業的魔咒，首家18C規則下的企業晶泰科技上市四天便跌破發行價，之后又多次出現破發情況，黑芝麻智能更是上市當日便破發，截至目前上述兩家企業股價均未觸及發行價，越疆科技的情況要好一些，上市至今市值翻了近四倍，但在上市首日出現了盤中破發的情況。

連年虧損、流血上市是企業股價破發的原因之一，這些情況在滴普科技身上也存在，成為越疆還是成為黑芝麻智能，是滴普科技成功上市后面臨的第一個挑戰。

研發費用逐年下降，資產負債率高達965%

天眼查顯示，滴普科技成立于2018年，是一家從事科技推廣和應用服務的企業，主要業務為向企業提供人工智能解決方案。成立以來，滴普科技共進行了9輪融資，累計融資金額約20億元人民幣。

滴普科技創始人趙杰輝曾在華為擔任核心路由器團隊負責人，之后又在阿里云擔任企業事業部負責人。盡管擁有著超20年的大廠經驗，趙杰輝還是未能將經驗轉化為利潤。招股書顯示，2022年至2024年，滴普科技分別實現營收1億元、1.29億元和2.43億元；同期的虧損則為6.55億元、5.03億元和12.55億元，三年累計虧損24億元。

虧損是18C上市企業的主基調，與其他企業不太相同的是，報告期內的滴普科技的費用一直在下降。

鰲頭財經查詢招股書發現，報告期內滴普科技的研發費用分別為9416萬元、8234萬元和8139萬元，總營收占比分別為93.7%、63.8%和33.5%；同期的銷售及營銷開支則分別為1.2億元、1.03億元和8900萬元，總營收占比分別為119.6%、80.1%和36.7%。

且不論作為一家“特專科技公司”，滴普科技存在研發費用逐年下降以及重營銷、輕研發的問題，在成本端兩個大頭逐年降低的情況下，滴普科技如何做到在2024年虧損同比擴大超一倍的？

答案在于滴普科技優先股公允價值的變動，在2024年12.5億元的虧損中，股份開支為278萬元，優先股公允價值變動則為11.55億元。

事實上，即便剔除此部分影響，滴普科技的財務狀況也難言樂觀。一方面，報告期內的資產負債率分別為404.43%、621.3%和965.3%；另一方面現金流也在持續流出，報告期內的公司經營活動所用現金流量凈額分別為-2.57億元、-1.95億元、-1.18億元，期末現金從2022年末的5.49億元下降至2.08億元。

“這些狀況解釋了滴普科技急于上市的原因。”行業分析人士向鰲頭財經表示，“資不抵債、現金流告急且持續虧損的滴普科技需要通過上市‘輸血’來維持公司的后續運營；與此同時，滴普科技的前期投資者也需要通過上市進行獲利了結。”

IPO資金用途分散，是不知道錢花在哪還是用錢的地方太多？

通過港交所18C規則上市的企業具有一定共性，這些共性在滴普科技身上也有所體現，比如具備一定的科技實力、有著AI標簽，但同時面臨著持續虧損、無法自身造血、商業模式不清晰等問題。

18C規則便成為這些企業的“續命金丹”。根據新規，已商業化的公司最低市值預期為40億港元，最近一年營收至少達到2.5億港元；未商業化公司最低市值預期80億港元，大大降低了科技公司的上市門檻，滴普科技才得以“壓線過關”。

“18C規則為新興科技公司提供了融資渠道，這類企業大多難以達到A股主板的上市盈利要求，自身的財務狀況也難以支撐通過科創板的審核。”行業觀察人士向鰲頭財經表示。事實上，云跡科技、五一視界等謀求18C上市的企業均經歷了A轉港的歷程。

背后反映的是此類企業的商業模式仍不清晰，滴普科技便是如此。在上市資金用途上，滴普科技本次IPO募資計劃將用于未來5年提升研發能力；擴大公司在中國的銷售網絡及客戶群，從而加強公司的商業化能力；用于海外業務擴張；用于潛在投資、并購機會，旨在進一步加強公司的核心技術能力，鞏固公司的技術領先地位；以及用于營運資金及一般公司用途。

研發、獲客、出海、并購，滴普科技將IPO募資劃歸到不同方向的四個用途上，這似乎意味著其自身也未找到清晰的發展方向。

滴普科技現如今的業務分為FastData數據智能解決方案和FastAGI人工智能解決方案，其中數據智能解決方案報告期內的營收分別為1億元、1.22億元和1.52億元，人工智能解決方案從2023年開始貢獻營收，近兩年的營收分別為654萬元和9039萬元。

在運營數據上，FastData近3年客戶數量分別為56、70和80，同期的新客戶數量則為43、51和62，這意味著滴普科技該業務的客戶留存率并不高，每年都面臨著客戶“換血”的情況。“面對不穩定的客群滴普科技難以有效控制獲客成本，這將增加其業績的不確定性。”前述行業觀察人士表示。滴普科技平均客戶價值的表現確實較為波動，報告期內分別為179萬元、175萬元和190萬元。

近兩年，滴普科技的新興業務FastAGI人工智能解決方案實現了高增長，但也帶來了成本的增加，2023年和2024年，滴普科技的算力及云服務開支分別為257萬元和2486萬元，在大規模商業化后，該業務仍面臨著成本與效率平衡的問題。

由此看來，滴普科技仍處于“拿錢探路”的階段，面對商業模式不清晰、新業務尚未大規模商業化等問題，滴普科技需要通過IPO募集的資金試錯，探出來則皆大歡喜，探不出來則一地雞毛。