記者丨王杰仁

實習生丨劉欣

出品丨鰲頭財經

從孩子的生意，到寶媽的頭頂。母嬰零售龍頭孩子王（301078.SZ）又開始收購計劃，這次把目光投向了絲域養發。

近期，孩子王發布公告稱，將聯手巨子生物（02367.HK），收購珠海市絲域實業發展有限公司（簡稱“絲域實業”）100%股權，對價為16.5億元。絲域實業即“絲域養發”品牌的運營主體。

需要提及，今年2月孩子王剛剛付完收購樂友國際的轉讓款，并且還是以向銀行申請并購貸款的形式進行支付的，這才不足半年，并不“富裕”的孩子王就再次大手筆出手，不過這次是采用杠桿融資等交易形式進行收購，暫時緩解了孩子王當下的付款壓力。

孩子王近幾年的業績表現并不讓人滿意，大手筆收購或為開辟一條新路，已經自顧不暇的孩子王是否還能整合好并購業務，從而形成協同效應，目前難見眉目。

擬收購絲域養發

6月6日，孩子王發布公告，擬受讓關聯方五星控股持有的星絲域投資65%股權。為強化產業協同和資源整合，巨子生物與自然人陳英燕、王德友擬同時受讓五星控股持有的星絲域投資10%、8%及6%的股權，交易轉讓價16.5億元。本次股權轉讓完成后，星絲域投資將成為孩子王的控股子公司。

孩子王成立于2009年，長期專注于母嬰童商品零售及增值服務。絲域實業成立于2014年，為連鎖養發品牌“絲域養發”的運營主體，是中國養發護發細分領域的龍頭企業，專注養發20余年。截至2024年末，絲域實業共擁有2503家門店，其中，176家直營門店，2327家加盟門店，占比93%，會員數量超過200萬。

一家本來在母嬰賽道持續耕耘十余年的企業，為何會把目光和重金投向“頭發”行業？

根據官方公告的表述，公司與絲域實業在會員、場景布局、渠道、產業、業態等方面具有顯著的協同效應：會員協同，雙方會員具有較高的關聯性；布局協同，孩子王擁有超500家大店，可以開放部分門店及區域設立絲域養發門店；渠道協同，孩子王線上線下全渠道優勢可以幫助絲域的產品更好觸達消費者；產業協同，孩子王將協同戰略投資方進一步賦能絲域實業；業態協同，收購絲域實業可進一步豐富孩子王服務產業業態。

高溢價、無對賭杠桿融資收購

雖然孩子王對于此次并購寄予希望，但看似光明背后，存在著隱憂。

孩子王此次交易屬于高溢價交易，且沒有任何業績承諾，采用的杠桿融資收購方式雖然可暫時緩解資金壓力，但財務狀況的捉襟見肘也面臨進一步惡化。

從孩子王此次交易來看，首先孩子王擬受讓公司實際控制人汪建國旗下的五星控股持有的星絲域投資65%股權，巨子生物持股的公司西安巨子與自然人陳英燕、王德友擬同時受讓五星控股持有的星絲域投資10%、8%及6%的股權。股權轉讓完成后，星絲域投資將成為孩子王的控股子公司。

股權完成轉讓后，孩子王擬通過星絲域投資現金收購絲域實業100%股權。交易完成后，孩子王將間接持有絲域實業65%股權，絲域實業將成為其控股子公司。

自然人陳英燕、王德友兩人為絲域實業早期創始人，在股權轉讓后已經不直接持有絲域實業股權。

資金方面，孩子王擬將可轉債募資的4.29億元用于支付絲域實業收購款項，這部分資金原計劃用于“門店升級改造項目”。星絲域投資擬申請不超過10億元的銀行貸款，孩子王按照持股比例為其中不超過6.5億元的貸款提供擔保。

絲域實業2024年的營業收入7.23億元，歸母凈利潤1.81億元，2025年1-3月營業收入1.44億元，歸母凈利潤2660.98萬元。評估基準日絲域實業公司股東全部權益價值為17.5億元，較評估基準日歸屬于母公司所有者權益賬面值（合并口徑）2.56億元，增值14.94億元，增值率583.35%。經交易各方友好協商，以標的資產評估值為基礎，本次交易最終作價16.5億元。

此次交易沒有設置業績對賭，這意味著，孩子王在付出了超過5倍增值率的高額代價后，也要同時承擔標的公司未來業績下滑的風險，以及商譽減值所帶來的財務影響。

業績下滑并購是雙刃劍

并購從來都是一把雙刃劍，用得好會錦上添花，用得不好或置企業于危難之中。

2023年，孩子王提出了“擴品類、擴賽道、擴業態”的“三擴”戰略，孩子王從主業中抽出身，頻繁進行各種新嘗試。2023年，孩子王以10.40億元收購樂友國際65%股權，試圖拓展北方區域，從而實現南方北方市場的相互統一；2024年，公司進一步將剩余35%股權收入囊中，出資5.6億元。

2024年10月，孩子王公告稱，將與辛巴團隊合作，合資設立新公司，旨在探索新家庭電商直播零售業務及線下新零售業務的發展。辛巴本人、辛選主播團隊"智囊"鄭伽柏、辛選主播一姐蛋蛋（楊潤心）都有間接或直接參股。不過，目前并未披露跟辛巴團隊的后續合作進展，并且今年直播帶貨熱度直線下降，辛巴此前也備受輿論爭議，該合作能為孩子王帶來什么實際效益越發渺茫。

2024年12月，孩子王投資者關系公眾號稱，孩子王近日以現金方式收購上海幸研生物科技有限公司60%股權，交易對價1.62億元，獲得其控制權。幸研生物為護膚美妝新銳企業，旗下擁有OANA、博創兩大新興品牌。

而此次收購絲域實業是孩子王最大手筆的一次投資了，繼跨界美妝后又將目光投向了女人的頭發，如此來看，延續了其此前制定的擴張步伐，大步擴張背后，是業績表現乏力和財務狀況拮據。

上市前，孩子王的業績一度向好，2018-2020年營業收入分別為66.71億元、82.55億元、83.55億元，歸母凈利潤分別在2.76億元、3.77億元、3.91億元，連續3年營收凈利實現增長。上市后的孩子王業績表現迅速下滑，2021-2023年，歸母凈利潤分別為2.02億元、1.22億元、1.05億元，同比降幅達48.44%、39.44%、13.92%，連續下降3年。2024年盡管孩子王歸母凈利潤回升至1.81億元，同比增長72.44%，但仍不足2020年的一半。

頻繁并購的背后，或許是孩子王在面對業績壓力時不得已而為之。

從目前來看，孩子王的并購效果尚未體現出來，而并購整合是一項系統工程，需要專業團隊和強大的整合能力，才能實現1+1大于2的效果，市面上出現過不少整合失敗、并購不達預期的案例，拖累主業的事件也時有發生。對于孩子王來說，如何利用好并購這個雙刃劍是眼下重點。