《投資者網》蔡俊

海思科（002653.SZ，下稱“公司”）站在一個新開端。

3月底，公司宣布實際控制人之一的鄭偉退休。經王俊民、范秀蓮、鄭偉變等原三位實控人協商，解除一致行動協議，公司實控人變更為董事長王俊民。

從三劍客到實控人變更，公司還再次發起新一輪定增。這家有“小恒瑞”之稱的公司，從切入麻醉領域轉型，但野心又不止于此。

三年兩次定增

王俊民的時代，海思科的首個資本運作到來。

2月，公司披露新一輪的定增預案，計劃最多向35名投資者募集最高13.65億元，用于新藥研發項目和補充流動資金。預案明確了具體研發項目，主要涵蓋6個在研的創新藥。

關于這點，海思科向《投資者網》透露：“公司針對每個募投項目均有具體的資金投入預算，未來申報時會根據每個項目具體的預算金額進行分攤”，且“上述在研產品的研發及注冊，是公司構建持續競爭力、為股東持續提供良好回報的現實需要，而新藥研發亦需要大量的資金支持。公司出于推動業務發展、提供股東回報的現實考慮，制定了本次定增方案。”

實際上，這是近年來公司的第二次運作。2023年，公司實施8億元定增。其中，1.24億元、3.95億元分別用于HSK -16149、HSK-7653等藥物臨床研發，2.15億元用于補充流動資金。截至目前，兩個藥品均已獲批上市銷售，商品名為倍長平、思美寧。

創新藥行業，夯實資金是永遠的任務。一方面，研發和商業化是厚雪長坡，依靠長期投入才有機會滾出一個大單品。但另一方面，資金消耗的周期也較快，滾出雪球的難度相當大。

截至2024年第三季度，公司貨幣資金8.07億元，其中包含了前次募投項目資金2.5億元和自有資金余額5.57億元。當年同期，公司研發費用3.78億元，計入研發資本化2.2億元，研發總投入達到5.98億元。

2021年到2024年三季度，公司研發投入合計超30億元，商業化及進入臨床階段的創新藥共有16個，覆蓋腫瘤、鎮痛、呼吸、慢性代謝等領域。近三年來，年均研發支出均超8億元。

由此，海思科向《投資者網》表示：“由于創新藥研發投入大、研發周期長，因此公司預計將持續產生較大規模的研發支出，因而導致公司面臨較大的資金壓力。”

“小恒瑞”由何而來

一旦走上創新藥這條路，海思科就得在關鍵要素上持續下注。

上世紀90年代，華西醫科大學制藥廠的王俊民、范秀蓮結識了成都康弘制藥技術中心主任鄭偉，三劍客雛形出現。之后，三人收購公司前身西藏康欣，將其更名并上市深交所。

2012年前后，三劍客開始把公司重心向創新研發轉移，外部引入恒瑞醫藥的開發團隊，內部提出“仿創結合”戰略，布局me-too、me-better、best-in-class等系列藥品。麻醉賽道，向來是恒瑞醫藥的優勢領域，公司由此也走上一條新路。

2020年，公司首款創新藥環泊酚獲批上市，該藥針對恩華藥業的福爾利做了優化改良，可更好解決臨床痛點。2024年上半年，公司麻醉產品銷售額5.17億元，同比增長50.94%，環泊酚是主要貢獻來源。

也是此刻開始，公司“小恒瑞”的稱謂不脛而走，資本市場對其爆發出極大興趣。截至目前，公司市值450億元左右，超越麻醉領域的“老兵”人福醫藥、恩華藥業。

但不同于傳統制藥大廠，公司自轉型起就獨辟蹊徑出“輕資產”模式。生產環節上，公司采取自有生產、合作生產與委外生產相結合的多元模式。其中，委外與合作生產占據重要地位。通過部分生產任務外包，公司無需背負固定資產投資壓力，負債率保持在40%以下，節流的資金進而投入到研發。

很明顯，“輕資產”銜接的是“高研發投入”，后續再推進到商業化。回溯本輪定增，公司布局6款在研藥品，商業化的雪球也是滾動在即。

對此，海思科向《投資者網》表示：“多款藥物已進入臨床后期或上市審評階段，市場潛力顯著。補充流動資金可優化資產負債結構，支持業務擴張，提升抗風險能力。國家政策鼓勵創新藥研發，行業增長明確，公司研發實力及管線儲備扎實，資金投入將加速產品商業化，鞏固競爭優勢，符合長期發展戰略。”

走出舒適圈

海思科的“輕資產”模式，本質是資金效率優先導向。公司通過資本輸血，逐步完成自我造血的演化過程。但這次，“小恒瑞”有意突破自我的舒適圈。

2024 年，公司陸續有思美寧及倍長平等創新藥上市，并納入國家醫保目錄。思美寧作為第三代中樞神經系統鈣離子通道調節劑，適應癥包括適應癥包括糖尿病周圍神經痛、帶狀皰疹后神經痛；倍長平作屬于糖尿病藥物，直接對標國際競品，意在填補超長效降糖藥的市場空白。

更加多元的管線布局背后，公司將面臨更廣闊的競爭。科倫藥業已上市倍長平同靶點的藥品曲格列汀，該藥為武田原研藥的首仿。公司向《投資者網》表示：“中國作為糖尿病大國，患者基數龐大且治療依從性需求迫切，倍長平具備替代傳統日制劑及進口藥物的潛力”。

下定決心“卷”向新領域之際，公司還在部署出海計劃。2024年，公司環泊酚在美國開展多項臨床三期研究，相關項目完成數據鎖庫，計劃今年申報新藥上市。

關于這點，公司向《投資者網》透露：“將持續不斷地深入調研海外市場需求，根據本公司產品特點和優勢，選擇合適的 出海模式與出海市場；將積極尋求與海外藥企、科研機構、高校等建立合作關系，通過合作研發、技術轉讓、授權許可等多種方式，實現資源共享、優勢互補；將持續通過產品對外授權，進一步提升公司創新品牌價值。”（思維財經出品）■