《投資者網(wǎng)》張偉
近日，中藥飲片產(chǎn)品供貨商四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”或“公司”）遞交招股書，擬到香港交易所主板上市。目前，A股、H股暫無主營業(yè)務僅限于中藥飲片的上市公司。新荷花若能在H股上市，也能創(chuàng)造一個紀錄。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，全國擁有許可經(jīng)營的中藥飲片公司總數(shù)超過2300家，但行業(yè)集中度較低，前五大市場參與者的市占率合計僅2.7%。作為行業(yè)第二，新荷花的市占率只有0.4%（行業(yè)第一為0.5%）。
新荷花能否通過IPO募資擴大經(jīng)營規(guī)模、提升行業(yè)地位及品牌影響力，還有待觀察。
十五年漫漫上市路
資料顯示，新荷花成立于2001年，在公司成立十年之際，首次尋求上市。算上本次遞表港交所，新荷花已是第四次沖擊IPO。此前三次闖關A股失敗，也與新荷花第一次IPO的“出師不利”有一定關系。
2011年，新荷花曾到深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，但在IPO過會后，卻被員工舉報虛增收入。舉報信稱，新荷花當時的年產(chǎn)值只有4000萬到5000萬元，IPO申報的年收入中有近2億元為虛假交易。隨后，新荷花主動撤回上市申請。
2020年，新荷花再次到深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，結果被監(jiān)管詢問上一次IPO被舉報后為何撤單？
新荷花回復稱，前次撤回材料與被舉報無關，主要系公司實控人江云的持股比例較低，上市后對公司的控制權比例還將進一步降低，因此上市動力不足；撤回發(fā)行申請后，實控人江云逐步增加了持股比例。
據(jù)2021年3月披露的問詢函顯示，深交所一共問了28個問題，除了前次撤單，還涉及的問題包括行業(yè)政策影響、營收、客戶、毛利率、期間費用、控制權穩(wěn)定、行業(yè)許可資質(zhì)、募資項目建設等，幾乎是全方位被問詢。或許覺得壓力太大，2021年4月，新荷花再次撤回上市材料，第二次闖關深交所創(chuàng)業(yè)板失敗。
另據(jù)四川省證監(jiān)局官網(wǎng)公告，2023年10月，新荷花完成A股上市輔導備案登記。這一次，新荷花不再“死磕”創(chuàng)業(yè)板，轉道深交所主板。但在2024年4月，新荷花卻主動終止了上市輔導，第三次IPO就這樣“無疾而終”。
今年4月，新荷花向港交所遞交招股書，第四次沖刺IPO。
實控人家族持股超70%
第二次闖關深交所IPO時，新荷花提到，公司實控人江云的持股比例較低，導致第一次IPO時的上市動力不足。具體有多低呢？招股書顯示，2011年第一次IPO時，江云在新荷花的持股比例只有29.81%。
經(jīng)過十年的運作，江云及其家族在新荷花的持股比例大大提升。2021年的招股書顯示，江云與其子江爾成以及一致行動人國嘉投資一共持有新荷花67.09%的股份。本次赴港IPO時，新荷花的股權關系又發(fā)生了一些略微的變化。
最新招股書顯示，江云直接持股31.54%，通過控制國嘉投資持股15.60%，江爾成持股18.1%，父子二人合計持股65.24%。此外，江云的妻子祁國蓉持股3.6%，江爾成的舅舅祁杰持股1.7%，江云之兄江平持股0.6%。江云及其家族在新荷花的持股比例合計超過70%。本次IPO的動力應該十分充足了。
公開資料顯示，新荷花由江云于2001年在四川成都創(chuàng)立。江云畢業(yè)于華西醫(yī)科大學（后并入四川大學）藥物化學專業(yè)，早年曾在四川制藥廠工作，當過質(zhì)檢處長，對藥品質(zhì)量有著超乎尋常的追求。這段經(jīng)歷讓江云開始關注到中藥飲片。
“當時經(jīng)常聽說中藥飲片行業(yè)亂得不得了，是最復雜、最混亂的，所以我對此關注，越亂越有機會。”多年后江云接受采訪時如此表示。帶著“在全國創(chuàng)立最規(guī)范的中藥飲片企業(yè)”的理想，江云從體制內(nèi)離職，成立了新荷花。
新荷花稱其是國內(nèi)首家通過藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GMP）認證的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，建立了中國第一個中藥飲片GMP工廠。江云認為，新荷花在毒性飲片和川產(chǎn)道地藥材上的優(yōu)勢和影響力，也正是來源于公司對“標準”的苛求。
招股書顯示，新荷花共銷售4900種規(guī)格的中藥飲片。2022年至2024年（下稱“報告期內(nèi)”），普通飲片的營收占比超過83%，其余收入來自毒性飲片。
研發(fā)投入低應收賬款高企
新荷花表示，公司要加強中藥創(chuàng)新，保持行業(yè)競爭力。實際上，新荷花的研發(fā)投入?yún)s相對較低。報告期內(nèi)，新荷花的研發(fā)投入分別為962萬元、1150萬元、1713萬元，各期營收分別為7.8億元、11.46億元、12.49億元，對應的研發(fā)費用率只有1.23%、0.92%、1.37%。
從研發(fā)人員變動，也能看到新荷花的研發(fā)投入不大。截至2024年末，新荷花的研發(fā)人員只有22名。之前招股書顯示，新荷花2011年的研發(fā)人員也只有21名。十幾年過去了，新荷花的研發(fā)人員數(shù)量并未顯著增加。
但與此同時，新荷花的銷售投入?yún)s不低，報告期內(nèi)分別為4463萬元、5239萬元、5046萬元，對應的銷售費用率分別為5.7%、4.6%、4%。目前，新荷花客戶主要為醫(yī)院和醫(yī)療機構、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店、制藥公司。2024年上述四類客戶的營收占比分別為37%、35.5%、16.9%、10.6%。
新荷花的營收全部來自于B端，B端的賬期也讓新荷花的應收賬款高企，報告期內(nèi)的應收賬款分別為4.07億元、5.08億元、5.66億元，在各期營收中的占比分別為52%、44%、45%。可以看到，新荷花近一半的收入都是“打白條”的狀態(tài)。
另一方面，應收賬款居高不下，也讓新荷花的現(xiàn)金流承壓。報告期內(nèi)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為2769萬元、7485.萬元、-47萬元。新荷花的流動性不足，或許是其急于通過IPO募資的重要原因之一。（思維財經(jīng)出品）■
