《投資者網(wǎng)》韓宜珈

近日，母嬰品牌孩子王發(fā)布了2024年年報(bào)及2025年一季度報(bào)。

2024年年報(bào)顯示，孩子王報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)總收入為93.37億元，同比增長(zhǎng)6.68%。歸母凈利潤(rùn)為1.81億元，同比增長(zhǎng)72.44%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為11.79億元。

這也是孩子王2021年上市后首次歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

2025年一季度，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.03億元，同比增長(zhǎng)9.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3100.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)165.96%；第一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.68億元，同比增長(zhǎng)18.09%。

從業(yè)績(jī)上來看，孩子王似乎挽回了凈利潤(rùn)持續(xù)下滑的勢(shì)頭，但在增長(zhǎng)背后，低利潤(rùn)率的隱憂卻不可忽視。

高成本擴(kuò)張隱憂

孩子王2024年年報(bào)數(shù)據(jù)一發(fā)布，在沖刺百億的營(yíng)收面前，1.8億的凈利潤(rùn)就顯得格外單薄。這也暴露了孩子王成本高懸的經(jīng)營(yíng)模式。2025年的一季度報(bào)也延續(xù)著這一趨勢(shì)，24億的營(yíng)收下，僅有3000萬(wàn)的凈利潤(rùn)。如此“燒錢”的玩法，不僅讓市場(chǎng)憂慮，孩子王還能這樣“拼”幾年。

2024年財(cái)報(bào)顯示，孩子王的營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用高達(dá)65.6億元，占到了總營(yíng)收93.4億元的一半以上。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)母嬰商品銷售成本及物流費(fèi)用合計(jì)為64.23億元，占總成本的比重高達(dá)97.9%，同比增幅達(dá)6.36%。

這一系列數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了孩子王在供應(yīng)鏈建設(shè)和成本管控上的心有余而力不足，也暴露了孩子王的兩大結(jié)構(gòu)性矛盾。

首先是在母嬰商品采購(gòu)成本占比畸高的情況下，企業(yè)議價(jià)權(quán)的缺失，零售商難以通過差異化采購(gòu)構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)。其次，便是未來企業(yè)發(fā)展過程中，渠道物流體系建設(shè)，將會(huì)更加給成本帶來壓力，特別是倉(cāng)儲(chǔ)、即時(shí)配送等高溢價(jià)服務(wù)帶來的成本。

在成本高懸的情況下，孩子王還堅(jiān)定地實(shí)施著擴(kuò)張策略，這無(wú)疑為未來的發(fā)展埋下隱憂。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，孩子王門店總數(shù)達(dá)到1046家，2024一年內(nèi)更是新增了96家新店。但背后卻是75家門店的集中關(guān)閉。

此外，孩子王的坪效也在下滑。2024年孩子王坪效同比下滑3.17%至5533元/平方米，店均收入更萎縮4.31%至1248萬(wàn)元，坪效指標(biāo)已連續(xù)三年呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

在這種情況下，孩子王仍計(jì)劃在江蘇等16個(gè)省市新建73家門店，同時(shí)對(duì)120家現(xiàn)有門店進(jìn)行改造升級(jí)。孩子王喜歡開大店，而大店所帶來的成本壓力不容小覷。

另外，值得注意的是，孩子王去年有多位股東減持，其中包括原始股東。

去年11月，孩子王發(fā)布公告稱，南京千秒諾創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的6291.62萬(wàn)股股份以10元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海一村投資管理有限公司，轉(zhuǎn)讓股份占孩子王總股本的5%。

南京千秒諾是孩子王的發(fā)起人之一，股份公司設(shè)立時(shí)通過凈資產(chǎn)折股的方式出資1.28億元。截至今年三季度末，南京千秒諾位列孩子王第二大股東，為控股股東江蘇博思達(dá)企業(yè)信息咨詢有限公司的一致行動(dòng)人，而江蘇博思達(dá)由汪建國(guó)全資持有。

公告顯示，本次南京千秒諾協(xié)議轉(zhuǎn)讓的5%股份為原董事、高管沈暉、何輝、吳濤三人共間接持有的4.6391%上市公司股份，以及徐衛(wèi)紅間接持有的0.3609%上市公司股份。上述四人均是南京千秒諾背后的股東，也是孩子王創(chuàng)始級(jí)元老。通過此次減持，上述四名創(chuàng)始高管可套現(xiàn)共計(jì)約6.29億元。2024年6月，孩子王另一原始股東CoralRoot也陸續(xù)減持套現(xiàn)3億多元。

高度依賴子公司

在業(yè)績(jī)的壓力下，孩子王也堅(jiān)持著“擴(kuò)張”的戰(zhàn)略，2023年就提出了“三擴(kuò)”戰(zhàn)略：擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)。

孩子王最大的動(dòng)作就是收購(gòu)了樂友國(guó)際。早在2023年，孩子王就以支付現(xiàn)金的方式受讓樂友國(guó)際65%股權(quán)；2024年，孩子王再次發(fā)布公告，擬以5.6億元收購(gòu)樂友國(guó)際剩余35%股權(quán)，交易完成后，樂友國(guó)際成為其全資子公司。而第二次收購(gòu)，孩子王甚至是“貸款收購(gòu)”。

2022年底，樂友國(guó)際總資產(chǎn)13.6億元，總負(fù)債10.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79.7%。此次收購(gòu)增值率達(dá)227.9%，完成收購(gòu)后形成7.8億元的商譽(yù)。

在資產(chǎn)高負(fù)債率的情況下，樂友國(guó)際也與孩子王簽下了對(duì)賭協(xié)議，樂友國(guó)際承諾2023—2025年合并報(bào)表后凈利潤(rùn)分別不低于8106萬(wàn)元、1億元和1.2億元。2023年，樂友國(guó)際盈利8296萬(wàn)元，踩著紅線完成業(yè)績(jī)承諾。2024年，樂友國(guó)際的凈利潤(rùn)為1.0454億元，也是卡線完成了對(duì)賭協(xié)議。

不過樂友國(guó)際確實(shí)給孩子王帶來了不少助力。2024年，在孩子王總計(jì)為1.8億元的凈利潤(rùn)中，樂友國(guó)際貢獻(xiàn)了1.05億元。截至2024年末，孩子王與樂友國(guó)際門店總數(shù)達(dá)1046家，其中孩子王直營(yíng)的門店為506家，樂友國(guó)際的門店為540家。且孩子王年內(nèi)新增的96家門店也主要集中在樂友國(guó)際中。

收購(gòu)時(shí)，孩子王是期待通過樂友國(guó)際在北方的覆蓋率，打開北方市場(chǎng)。據(jù)孩子王介紹，樂友國(guó)際在北京、天津、陜西、河北等地有著較高的市場(chǎng)占有率和品牌知名度，其門店網(wǎng)絡(luò)在北方地區(qū)形成了一定規(guī)模，是北部母嬰零售市場(chǎng)的重要組成部分。

孩子王此前主要集中在華東、中部、華南等地區(qū)，北部市場(chǎng)略顯不足，樂友國(guó)際的納入使得公司全國(guó)市場(chǎng)布局更加合理。但2024年凈利潤(rùn)仍依賴北方市場(chǎng)，樂友國(guó)際與孩子王原有華東業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有限。

除了收購(gòu)樂友國(guó)際，孩子王還持續(xù)發(fā)力線上。2024年，孩子王母嬰商品線上銷售收入37.14億元，占母嬰商品銷售收入比重為45.52%，同比增加了6.01%。其中，自建銷售平臺(tái)銷售收入30.91億元及第三方銷售平臺(tái)銷售收入6.23億元。

去年孩子王與辛選控股合資設(shè)立杭州鏈啟未來有限責(zé)任公司，合資公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，由孩子王持股33%，汪建國(guó)、總經(jīng)理徐衛(wèi)紅、董秘侍光磊分別持股5%、4%、3%。投資完成后，鏈啟未來將成為孩子王控股子公司。

雖然壓碼了線上直播賽道，不過孩子王在辛巴直播間的銷售，似乎不盡如人意。

2025年，孩子王表示，將打造“大店+小店+加盟+直播+社交”的多業(yè)態(tài)模式。一心忙著往前沖的孩子王，還需要給自身“減負(fù)”。（思維財(cái)經(jīng)出品）■