4月25日晚，黃山膠囊（002817）發布2025年一季報，一季度公司實現營收11,903.90萬元,同比微增0.53%，歸母凈利潤1,883.70萬元，同比上漲22.90%，扣非凈利1,819.58萬元，同比上漲27.65%。

在藥用膠囊行業內卷加劇的背景下，黃山膠囊2025年一季度交出了一份超預期成績單，不僅營收凈利實現雙增長，歸母凈利潤和扣非凈利潤大幅跳漲，這一增長不僅驗證了其高端化戰略轉型的有效性，更折射出行業競爭格局的深層變革。

黃山膠囊是業內規模最大的藥用空心膠囊生產企業之一，年產能達400億粒以上。經過多年持續地自主創新研發，掌握了國內先進的腸溶包衣新材料的制備和應用方法、特型明膠空心膠囊生產技術、腸溶明膠空心膠囊包衣配方、速溶型HPMC空心膠囊等核心技術，并構建起明膠空心膠囊、腸溶空心膠囊和速溶型HPMC空心膠囊（植物膠囊）等全品類產品矩陣。

近年來，在藥品集采政策影響下，市場上占據主導地位的傳統明膠膠囊需求增速放緩，腸溶膠囊、植物膠囊等適配創新藥的高端產品需求逆勢增長。為順應市場需求，黃山膠囊積極推進高端產品技術創新研發和產品結構的優化升級，加快在腸溶膠囊、植物膠囊等高端品類創新研發和市場拓展?。

2024年報顯示，公司腸溶空心膠囊與植物膠囊兩大高端產品線分別實現25.23%和64.37%的爆發式增長，合計營收貢獻達1.27億元，占比突破26%。2025年一季度公司延續良好發展態勢，整體毛利率同比回升4.5個百分點至29.26%，可見其產品線的結構化轉型已初見成效。

在凈利率方面，2025年一季度費用管控成效加速釋放，三費占營收比例同比再降至8.75%，疊加財務費用持續為負的獨特優勢，推動凈利率回升至15.94%，高于行業凈利率水平，且經營活動現金流凈額同比激增140.57%，進一步驗證盈利質量提升。

當前藥用膠囊行業集中度加速提升，中小企業普遍陷入“增收不增利”困境，黃山膠囊高端化戰略效果快速凸顯，實現逆周期增長，主要得益于公司通過“技術壁壘+管理提效”構建雙重護城河。

在技術端，黃山膠囊年報披露的“科技驅動”戰略在2025年進入收獲期。2024年，黃山膠囊數字化改造工作進一步提升車間智能化水平，羥丙甲纖維素空心膠囊（植物膠囊）數字化車間順利投產，新型緩控釋技術儲備進入中試階段，形成對傳統明膠膠囊的迭代壓制，研發投入轉化為實質競爭力的路徑逐漸清晰。

在效率端，2025年一季度，黃山膠囊資產負債率將至15.09%，同比下降約3個百分點，顯著優于行業28%的平均杠桿率，輕資產運營為研發投入提供安全墊。

此外，黃山膠囊積極推進全球化布局，進一步打開增量空間?。
2024年國內銷售83.18%的高占比保障基本盤穩定，而海外市場16.82%的營收貢獻度較2023年提升3.2個百分點，國際化戰略初現協同效應。目前公司國際化戰略正在布局階段，隨著規模化的不斷提升，或將極大增厚公司的利潤規模。

黃山膠囊的業績反轉驗證了“高端化+全球化”雙輪戰略的有效性。其通過產品迭代突破同質化競爭困局，借助管理提效對沖原材料波動風險，具有逆周期突圍的樣本意義?，為行業企業轉型升級提供了可復制的實踐路徑。