作者：鄭勇康

編輯：張佳茗

民間股神林園對諸多醫藥股常年喜愛，例如中藥股片仔癀和達仁堂等等。或許是礙于機構的身份，他很少公開表示不喜歡哪只醫藥股，不過對樂普醫療卻是例外。他曾發表點評，樂普醫療主營產品屬于一次性消費品，他更喜歡生產用了還要用，用了就離不開了的醫藥產品的公司。

從樂普醫療近期發布的年報來看，該公司實現營業收入61.03億元，同比下降23.52%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.47億元，同比下降80.37%。此前，樂普醫療董事長蒲忠杰曾在業績會上指出：“2024年凈利潤目標20億元-22.5億元”，實際業績卻僅達到目標的約十分之一。此外，2024年，樂普醫療還經歷了人事變動，蒲緋被正式聘任為樂普醫療新任總經理，她是董事長之女，二代“接棒”能否助其突破困境？

體外診斷同比大降

拖累醫療器械業務

從公開的介紹看，樂普醫療成立于1999年，是我國最早從事心臟介入醫療器械研發制造的企業之一。后經過多年發展，主營業務覆蓋醫療器械、藥品、醫療服務及健康管理三大板塊。在簡介中表示：“公司自主研發的生物可吸收支架、切割球囊、藥物球囊、可降解封堵器、TAVR瓣膜、人工智能心電自動分析診斷系統等產品，技術已達到國際領先水平。”

但從公司的2024年成績單來看，公司在去年的營收和凈利雙降，營收與凈利潤連續三年大幅下滑，2024年更是創下上市16年來的最差業績,并且今年的第一季度，該公司的營收和凈利潤分別再度同比下降9.67%、21.44%。

分業務來看，年報更能夠看到清晰的下降軌跡，先是醫療器械業務，該板塊歷來是公司業務中收入規模最大板塊，2024年，這一細分賽道實現營業收入33.26億元，同比下降9.47%。分賽道來看，盡管心血管植介入業務仍是核心，但體外診斷、外科麻醉等細分領域增長乏力。

特別是當同領域龍頭邁瑞醫療受益于體外診斷時，該賽道卻成為樂普醫療的“夢魘”。年報數據顯示，2024年樂普醫療體外診斷業務實現營業收入3.33億元，同比下降51.31%，主要原因是去年同期疫情相關產品高基數以及部分產品競爭加劇價格回落。

樂普醫療體外診斷業務覆蓋生化、免疫（化學發光）、分子、血液與凝血、POCT（即時診斷）等相關產品。目前，體外診斷領域進口品牌市場占有率較高，國內廠商正處于快速發展的階段。

對于該板塊在2024年表現不佳的原因時，樂普醫療最近在接受某媒體采訪時公開表示，主要是部分產品競爭加劇價格回落，公司人員和戰略調整使業務產生一定波動。目前人員優化已告一段落，預計業務將逐步恢復正常增長。

從年報來看，在人員上，2024年樂普醫療總員工數量8812人，相比于2023年的10221人，優化掉了1409人。

藥品板塊同比暴跌42.25%

兩核心產品銷售不利或是主因

再看藥品板塊，從2024年的年報來看，該板塊實現營業收入17.58億元，同比下降42.25%。其中，原料藥實現營業收入3.49億元，同比下降14.99%；制劑（仿制藥）實現營業收入14.09億元，同比下降46.50%。

資料顯示，該公司有兩款核心產品，氯吡格雷（原研藥品為賽諾菲“波立維”）、阿托伐他汀（原研藥品為輝瑞“立普妥”）是樂普醫療兩款“王牌”仿制藥。在納入集采之前，這兩款產品合計營收曾占公司總營收超過三成。

樂普醫療解釋稱，核心產品納入國家集采后，公司主動調整策略轉向OTC零售端，但受“四同藥品”價格治理影響，院內醫保藥品價格向院外傳導，非醫保藥品價格同步承壓，導致OTC終端銷售受阻。盡管公司表示零售端發貨已逐步恢復，但仿制藥業務的長期前景仍不容樂觀。

此前，在接受機構調研時，公司方表示：氯吡格雷、阿托伐他汀經過兩輪國采，公司在保障院內營銷情況下，戰略性經營院外市場，集采以來5年，制劑業務利潤一直較穩定。由此，藥店端在過去數年間承接了大量庫存，是樂普醫療制劑業務極為重要的渠道。

隨著“四同政策”落地，院內院外間的價差將逐步抹平，藥店利潤下滑因而導致接貨意愿下降。同時，樂普醫療自身對渠道管控不力也是導致藥店不愿接貨的原因之一，院內渠道竄貨到電商等渠道現象頻發，造成電商終端價格低于公司電商指導價。渠道亂象以及政策調控綜合導致樂普醫療難以繼續向藥店壓貨以維持藥品板塊業績穩定。

醫療服務及健康板塊同比下降19.24%

商譽“雷”風險仍舊高懸

最后看的是三大核心業務中的醫療服務及健康管理板塊。從2024年年報顯示，該公司實現營收10.19億元，同比下降19.24%。盡管樂普醫療多次嘗試通過收購整合擴大規模，但缺乏清晰商業模式和差異化競爭力，業務長期處于低增或負增狀態。

根據業內人士分析，實體藥店行業景氣度下行、市場競爭加劇，進一步壓縮了該板塊的盈利空間。亦有另一種觀點強調，其背后的原因或因血氧類產品的需求降低。在三大業務板塊之外，公司的商譽“雷”風險仍舊高懸，同時成為未來業績路上的一顆定時炸彈。

自2009年上市以來，樂普醫療先后完成30余起并購，交易總作價超過60億元。截至2025年3月31日，樂普醫療商譽達36.20億元。一旦收購企業業績不達標，巨額商譽將面臨減值風險，這無疑增加了業績不確定性的風險。

2024年，公司相關減值損失合計約2.51億元，其對歸屬凈利潤的影響為2.17億元。其中，收購蘇州博思美形成的商譽凈額為8910.17萬元，計提減值準備金額5928.22萬元；收購樂普裝備形成的商譽為934.28萬元，計提減值準備金額366.56萬元。

資產減值方面，應急產品存貨計提減值準備1.36億元；公司自研的新冠POCT無形資產計提減值準備1578.97萬元；公司購入的艾塞那肽及奈西立肽藥品的相關技術中止研發，全額計提減值準備共3679.24萬元。

但在本次減值計提后，公司的商譽減值風險仍然高懸。截至2025年一季度末，樂普醫療賬上商譽余額仍高達36.2億元，占到該公司總資產的14.35%。

最后從最新公司一季報看，一季度公司營業收入為173,623.13萬元，較上年同期降低18,579.76萬元，同比降幅9.67%；公司營收環比進入穩定增長軌道，較2024年四季度環比增長41,843.38萬元，環比增幅31.75%。公司實現凈利潤37,721.40萬元，同比下降23.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤37,853.98萬元，同比下降21.44%；實現扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤33,738.65萬元，同比下降26.08%。