作者：鄭勇康

編輯：張佳茗

近期新冠感染再抬頭，這也讓投資者再度關(guān)注抗病毒概念公司，比如新華制藥在5月16日收獲了一個漲停板。不過三年前在抗疫時大肆走紅的那批抗疫概念股如今的情況如何呢？審視現(xiàn)狀，有的公司早已轉(zhuǎn)換賽道風生水起，但有的公司卻持續(xù)在后疫情時代迷失。

當年因血氧儀被廣泛關(guān)注的魚躍醫(yī)療，如今的發(fā)展似乎碰到了瓶頸。從財報來看，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入75.66億元，同比下降5.09%；歸屬凈利潤18.06億元，同比下降24.63%；扣非凈利潤13.93億元，同比下降24.12%。再看2025年的一季報，雖然營收較上年同期有所增長，但是凈利相比去年同期下降5.26%。

2020年，魚躍醫(yī)療借助疫情紅利實現(xiàn)了業(yè)績的爆發(fā)式增長，總營收和歸母凈利潤分別同比增長45.08%和135.77%。魚躍醫(yī)療董事長更是立下“2025年實現(xiàn)百億營收、千億市值”的目標。然而截至今年5月16日A股收盤，魚躍醫(yī)療的市值僅約為358億元，距離千億市值還十分遙遠，至于能否實現(xiàn)百億營收，也依舊撲朔迷離。

對此，在近期的業(yè)績說明會上，有投資者就此向公司董事長提問。董事長吳群的回復僅是：“市值與基本面和市盈率有主要關(guān)系，我認為目前魚躍的市盈率被低估了。”

業(yè)績持續(xù)滑坡 公司千億市值目標基本泡湯

從上市公司的年報來看，去年也是公司首次出現(xiàn)雙降困局，這也是公司上市以來首次出現(xiàn)營收利潤雙降。客觀來說，隨著疫情時期紅利逐漸消退，魚躍醫(yī)療的業(yè)績也出現(xiàn)了較大幅度地波動。

2023年，魚躍醫(yī)療的業(yè)績觸底反彈，總營收為79.72億元，同比增長12.25%；歸母凈利潤為23.96億元，同比大幅增長50.21%。其中，總營收首次逼近80億元大關(guān)。但為何2024年卻從頂峰跌落呢？

分析背后的原因，魚躍醫(yī)療的核心業(yè)務呼吸治療解決方案板塊在2024年表現(xiàn)不佳，營收同比大幅下滑22.42%至25.97億元。這一下滑主要受到2023年高基數(shù)及社會公共需求回落的影響。制氧機、高流量呼吸濕化治療儀等相關(guān)產(chǎn)品因高基數(shù)影響同比下降，盡管家用呼吸機、霧化器同比增長，但未能扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢。

呼吸治療解決方案的核心產(chǎn)品是呼吸機、制氧機等，該業(yè)務板塊是魚躍醫(yī)療的主力創(chuàng)收業(yè)務。2024年，呼吸治療解決方案收入占總營收的比例由2023年42%下降至34.33%。魚躍醫(yī)療在財報中表示，主要是呼吸機等防疫物資的市場需求回歸常態(tài)化。

此外，第二大業(yè)務臨床器械及康復解決方案家和第三大業(yè)務家用健康檢測解決方案的收入分別為20.93億元和15.64億元，同比增速分別為0.24%和-0.41%，反映出兩項業(yè)務板塊的增長也遭遇到了瓶頸。另外，盡管血糖管理及POCT解決方案和急救解決方案及其他表現(xiàn)尚可，但無奈占總營收的比例較低，因此改變不了大的趨勢。

復盤歷史，2021年初，魚躍醫(yī)療董事長吳群立下的五年軍令狀——“百億營收，千億市值，進入醫(yī)療器械行業(yè)全球三十強”。但目前來看，今年是五年期限的最后一年，無論是從產(chǎn)業(yè)層面還是二級市場投資層面，因業(yè)績持續(xù)下滑和市值縮水，這樣的豪言壯語基本落空。

重銷售輕研發(fā) 公司頻繁并購引商譽大增

資料顯示，江蘇魚躍醫(yī)療設備股份有限公司自1998年創(chuàng)立，2008年4月在深交所主板上市。公司旗下?lián)碛小棒~躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”“金鐘JZ”“安爾碘”“普美康PRIMEDIC”和“六六視覺”等多個品牌。

近幾年，魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品研發(fā)及銷售渠道均發(fā)生了顯著變化，將產(chǎn)品研發(fā)與市場需求進行緊密結(jié)合，在銷售渠道上，加大對線上渠道的投入和拓展，通過電商平臺、社交媒體平臺等提升品牌知名度及影響力，但也導致魚躍醫(yī)療的銷售費用持續(xù)增長。根據(jù)年報，2024年銷售費用為13.61億元，相較2023年的10.88億元增長25.13%，占綜合營收的比例由2023年的13.65%增長至17.99%。

整體來看，公司在銷售上的投入力度似乎要強于研發(fā)，由此也間接導致魚躍醫(yī)療屢屢因質(zhì)量問題而遭到消費者的口誅筆伐。在消費者投訴平臺黑貓投訴上，涉及魚躍醫(yī)療的投訴接近了500條，投訴原因主要是血壓計、血糖儀、制氧機等產(chǎn)品存在嚴重的質(zhì)量問題，如數(shù)據(jù)不準確、零件頻繁損壞、異常噪音等等。

不過，雖然自己研發(fā)實力似乎有限，公司所應對的另一思路是并購，2009年，魚躍醫(yī)療進一步拓展，成功收購了歷史悠久的蘇州醫(yī)療用品廠。2014年9月，魚躍醫(yī)療以11.42億元的巨資收購了華潤萬東的1.12億國有股，一舉成為其第一大股東。2015年，魚躍醫(yī)療再次發(fā)力，收購了上械集團的全套股權(quán)。此后，魚躍醫(yī)療的收購步伐并未停歇，2016年成功收購上海中優(yōu)，進一步鞏固了其在消毒感控領(lǐng)域的地位。2017年，魚躍醫(yī)療將目光投向了國際市場，通過收購德國普美康Primedic，成功切入急救業(yè)務領(lǐng)域。

隨著業(yè)務不斷擴張，魚躍醫(yī)療的并購版圖愈發(fā)廣闊。2019年，公司又成功收購了眼科器械領(lǐng)域的佼佼者六六視覺，并參股投資了隱形眼鏡企業(yè)江蘇視準。2021年，魚躍醫(yī)療更是將動態(tài)血糖儀企業(yè)凱立特收入囊中。2024年5月，魚躍醫(yī)療再次出手，收購了江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司，進一步豐富了其產(chǎn)品線。

外延式擴張也帶來了商譽減值風險。魚躍醫(yī)療在財報中表示，自上市以來，公司通過收購兼并將業(yè)務范圍不斷擴大，公司的盈利能力和市場競爭力因此持續(xù)快速提升。公司管理層將利用多年積累的資源整合經(jīng)驗，本著求同存異的管理思路，從戰(zhàn)略層面優(yōu)化配置各方資源，調(diào)動各方積極性，實現(xiàn)1+1＞2的并購效益。截至報告期末，公司的商譽為 10.84 億元，占公司資產(chǎn)總額比重為 6.93%。

此外，近幾年來，魚躍醫(yī)療還屢屢因質(zhì)量等問題受到投訴和處罰。2020年，魚躍醫(yī)療上藥監(jiān)局黑名單，在廠房與設施、文件管理、質(zhì)量管理方面存在5大不符合要求的瑕疵問題被處罰；2021年5月，上海魚躍醫(yī)療因其“魚躍”睡眠呼吸機未經(jīng)審查便發(fā)布廣告，被上海市楊浦區(qū)市場監(jiān)督管理局予以罰款10萬元；2023年年初，魚躍醫(yī)療因涉嫌哄抬血氧儀價格被江蘇省鎮(zhèn)江市市場監(jiān)管局罰款270萬元。