作者：方 升
編輯：王 成
2021年6月，北京屹唐半導體科技股份有限公司（下稱“屹唐股份”）申報科創板IPO，到提交注冊申請只用了三個月不到的時間，然而隨后就是漫長的排隊等待，直到今年3月才拿到注冊生效的批文。
等待注冊結果期間，屹唐股份成功扭虧迎來“爆單”，但成本控制不佳和受行業寡頭影響，毛利率遠不及同行。與此同時，值得注意的是計提巨額商譽所收購的境外經營主體還出現了虧損，更有一關聯客戶的銷售額大漲。
十億商譽境外收購，標的公司出現虧損
2015年12月18日，2015北京·亦莊國際金融創新峰會期間，亦莊國投旗下基金屹唐資本（北京）投資管理有限公司（下稱“屹唐資本”）正式亮相。據了解，屹唐資本的品牌名稱“屹唐”來自于亦莊英文名稱“e-town”的音譯，取屹立和繁盛之意，代表著屹唐資本所依托的豐富資源、實力雄厚。
不久后，“屹唐系”就公開進行大手筆的對外投資。
2015年12月28日，屹唐資本與同受亦莊國投控制的“兄弟”企業北京屹唐盛龍半導體產業投資中心（有限合伙）（下稱“屹唐盛龍”）聯手，共同出資260,001萬元設立北京屹唐瑪特森技術有限公司（下稱“屹唐有限”）。
與“屹唐”品牌并列的“瑪特森”系半導體設備公司Mattson Technology, Inc.（下稱“MTI”）之中文名。成立屹唐有限，主要是為了對MTI實行私有化收購，系國資收購海外半導體企業的典型案例之一。
MTI前身歷史悠久，成立于1988年，總部位于美國硅谷，有美國、德國兩大研發制造基地，自成立以來始終從事集成電路制造過程中晶圓加工專用設備的研發、制造、銷售。
2016年5月，屹唐盛龍以2.99億美元的價格完成收購，MTI被吸收合并為屹唐有限的全資子公司。此次的海外并購形成商譽初始計量金額為13,725.49萬美元。
收購完成后，MTI一直是屹唐有限的主要經營主體，而早期的屹唐有限多年未能實現盈利。
2018年-2020年，屹唐有限合并報表未分配利潤分別為-14,096.20萬元、-22,910.18萬元、-2,355.03萬元。其中，2020年累計虧損大額縮減主要歸功于股份制改革。
截至2020年9月30日，屹唐有限的凈資產為423,914.11萬元，公司進行整體變更，母公司報表的未分配利潤-18,060.11萬元通過凈資產折股被消除，成為股份制公司后，屹唐股份的總股本為266,000.00萬元。
值得注意的是，收購后MTI的盈利水平波動極大。
據國際半導體設備與材料產業協會官網介紹，2017年，MTI創下營收2.52億美元和盈利2.05千萬美元的紀錄。據屹唐股份申報文件公開數據，MTI在2018年的合并凈利潤為6,762.55萬元，盈利水平大幅下降。
隨后的2019年至2024年1-6月，MTI的合并凈利潤分別為6,377.30萬元、6,623.83萬元、12,302.60萬元、3,730.11萬元、2,499.16萬元和-9,379.40萬元。2021年存在一次翻倍增長，但此后開始連續下跌，尤其是報告期的最后一期出現巨額虧損。
2024年1-6月末，屹唐股份因合并MTI產生的商譽余額折合為人民幣9.78億元。
寡頭市場競爭加劇，低毛利率換市場份額
屹唐股份從事的業務目前呈現寡頭壟斷特征，行業競爭激烈，部分產品的工藝復雜、技術壁壘高，后發劣勢明顯，導致屹唐股份的毛利率表現不佳。
2021年至2024年1-6月（下稱“報告期”），屹唐股份各期實現營業收入324,082.08萬元、476,262.74萬元、393,142.70萬元、208,980.84萬元；實現凈利潤分別為18,123.74萬元、38,252.22萬元、30,941.93萬元、24,801.28萬元。
報告期內，屹唐股份的毛利率分別為30.21%、28.52%、35.03%、39.73%，始終低于同行業A股上市公司的毛利率平均值，最大差距為2022年的16.4個百分比。
據介紹，屹唐股份主要產品為干法去膠設備、快速熱處理設備和干法刻蝕設備三種。其中，毛利額占比最高的產品為快速熱處理設備，2023年，屹唐股份憑借該產品13.05%的市場占有率成為全球第二大快速熱處理設備供應商。
快速熱處理設備領域排名全球第一的企業為半導體巨頭Applied Materials, Inc.（下稱“應用材料”），其市場占有率高達69.66%。據應用材料2023年財報，其當期毛利率為46.7%。
其他產品也面臨著相似的競爭形勢。
2023年，屹唐股份的干法去膠設備市場占有率為34.60%，為全球第二，但毛利率僅有19.70%。而競爭對手韓國上市公司PSK Inc.（下稱“比思科”）的干法去膠設備市場占有率為40.15%，其當期毛利率為46.78%。
2023年，集成電路制造干法（等離子體）刻蝕設備的世界前三大廠商占據83.95%的市場份額。同期，屹唐股份的干法刻蝕設備市場占有率僅0.21%，毛利率僅9.26%。
屹唐股份招股書在分析產品競爭力及行業地位時，稱其在干法去膠設備、快速熱處理設備領域具有“絕對領先地位”，不知道其絕對領先地位有何支撐。
高毛利率產品靠采購，關聯方銷售額突增
近幾年來，半導體行業大熱，成為兵家必爭之地，業內企業的發展受到全球經濟形勢和各國貿易政策的影響較大。
屹唐股份受到境外上游的制約，在供應端，機械類、電氣類、機電一體類、氣體輸送系統類等原材料部件嚴重依賴境外采購。報告期內，屹唐股份來自境外供應商的原材料采購占比在九成左右。
值得注意的是，屹唐股份的高毛利率產品也來自于供應商。
屹唐股份第二大主營業務為備品備件，銷售金額占主營業務收入的兩成左右。報告期內，備品備件毛利率均超過50%，2024年上半年甚至達到61.86%，遠高于其他業務。
據了解，備品備件用于客戶的設備維護、損耗零部件替換，然而，屹唐股份自身并不生產備品備件，該類產品全部由供應商提供。
報告期內，屹唐股份來自中國大陸的營業收入占比從38.60%上升至68.10%，境內客戶對來自于境外供應商的備品備件需求也會隨之上升。
2024年12月，母公司屹唐股份被美國商務部列入“實體清單”，供應鏈穩定性或受到影響。
此外，屹唐股份的主要客戶名單中，還存在著大客戶的變動。
報告期前三年的第一大客戶為客戶A，其銷售占比從28.06%下滑到13.28%；2021年，新增的客戶V成為前五大客戶之一，2024年1-6月，客戶V超過客戶A成為第一大客戶，銷售占比達到24.73%。
報告期內，屹唐股份和一家關聯方客戶的交易額出現突增。
2022年至2024年1-6月，屹唐股份向關聯方客戶EE的銷售額分別為15,792.81萬元、4,016.54萬元、29,642.74萬元，最后一期出現暴漲。
2024年1-6月，屹唐股份的第二至第五名客戶銷售金額均低于客戶EE，但客戶EE并未出現在當期前五大客戶名單。招股書中披露，報告期內前五大客戶其中一家的控股子公司與屹唐股份存在關聯關系。結合幾處信息來看，客戶EE極有可能是客戶V合并下的企業。
目前，屹唐股份的科創板IPO隨時將啟動發行，具體發行情況我們也繼續保持關注。
