作者：尹 燃
編輯：蔣希音
5月27日，從事軌道交通智能產品及設備研發、生產、銷售的四川西南交大鐵路發展股份有限公司（下稱：交大鐵發）完成了在北交所IPO的上市申購，發行代碼為920027。公司本次發行股票數量為1,909.00萬股，發行價格8.81元，發行市盈率為12.94倍。
據招股書，交大鐵發成立于2005年11月7日，于2016年11月在全國股轉系統掛牌并于2020年3月終止掛牌，后于2023年3月在全國股轉系統二次掛牌。本次北交所上市，交大鐵發的實控人身兼高校事業編、收入準確性等問題被媒體關注。
溢價入股虧損公司，關聯交易賒銷占比大
交大鐵發在2021年至2024年分別實現營收20,429.95萬元、23,548.16萬元、27,344.41萬元、33,526.15萬元，2022年至2024年各年度同比增長分別為15.26%、16.12%、22.61%。
因交大鐵發的主要產品和服務包括軌道交通智能產品及裝備、軌道交通專業技術服務，公司客戶主要為國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵等與鐵路相關的大型國有集團的下屬企業。受客戶采購流程影響，交大鐵發的銷售主要集中在下半年特別是第四季度，故賒銷情況較為嚴重。
據招股書披露，2021年至2024年，交大鐵發應收賬款余額分別為16,463.98 萬元、21,448.81萬元、25,597.18萬元、38,221.72萬元，占營收比例分別為80.59%、91.08%、93.61%、114.01%。
值得關注的是，交大鐵發在與參股公司的關聯交易中同樣存在賒銷嚴重的情況。
四川瑞峰軌道交通設備有限公司（下稱：瑞峰軌道）成立于2010年，2020年9月交大鐵發投資入股后持有瑞峰軌道15%的股份。
據企查查披露的產權交易信息，瑞峰軌道擬通過增資實現融資，募資金額不低于600萬元，募資對應的持股比例為30%。按照瑞峰軌道變更信息及交大鐵發增持持股15%的比例，交大鐵發本次入股的成本或不低于300萬元。
（截圖來自企查查）
但根據該產權交易公告，瑞峰軌道在2017年至2020年1-3月各期末，所有者權益虧損均在3,000萬元以上。按照2020年第一季度末所有者權益，交大鐵發以不低于300萬元的價格持股，溢價752.96萬元。
在交大鐵發入股次年，就與瑞峰軌道開始合作。2021年以來交大鐵發為其提供測繪服務，2021年至2024年各年度交易金額分別為839.34萬元、880.42萬元、738.44萬元、358.50萬元。同期,交大鐵發對其應收賬款分別為782.63萬元、728.34萬元、610.68萬元、332.35萬元，應收賬款占交易金額比例分別為93.24%、82.73%、82.70%、92.71%。
一市場前景好產品獲批后未建，產能披露現兩套標準
成都交大鐵發軌道交通材料有限公司（下稱：成都交大）系交大鐵發的全資子公司，也是本次募投項目新津區交大鐵發軌道交通智能產品及裝備生產新建項目、新津區交大鐵發研發中心建設項目的實施主體。
據新津區交大鐵發研發中心建設項目環評文件，成都交大成立于2011年5月11日。2013年，高速鐵路新型特種材料項目環境影響報告表獲批，按照該項目原設計產能，項目建成后年產RPC制品7,500m3、年產彈性墊板100萬塊、年產高速鐵路道岔監測系統100套。從成都交大現有工程及產能情況來看，成都交大或并未建設年產彈性墊板100萬塊的項目內容。
根據招股書，雖然公司總體市場空間合計不低于百億元，市場規模較大，但部分細分品類的市場空間相對較小，其中，鐵路信息化系統、新型材料中的聚氨酯軌下彈性墊板等業務每年的市場空間測算規模均低于10億元。
根據問詢回復，彈性墊板的每年市場容量約為2-2.6億元，市場前景良好，但是在前次建設時卻并未建設相關產品，而該彈性墊板的年產能是市場需求量的7.77%-10%。不知公司未建設彈性墊板項目的原因是什么？
同時，問詢回復顯示，2015年公司放棄一些毛利率較低的產品，其中包括RPC制品。2022年公司需求新業務增長點，RPC制品的銷售才打開新局面。但環評顯示，高速鐵路新型特種材料項目中年產RPC制品7500m3生產線于2019年12月18日通過竣工環境保護自主驗收。
根據招股書，RPC屬于新型材料，此外新型材料還包括聚氨酯材料產品，2021年至2024年，新型材料銷售額從16.77萬元漲至2,209.04萬元,不知這兩種產品營收具體分別是多少，新增的RPC產能是否存在消化問題？
交大鐵發主要產品及服務具體為安全監測檢測類產品、鐵路信息化系統、新型材料、智能裝備、測繪服務、運維服務等。交大鐵發在招股書中表示，上述產品、服務均屬于定制化系統產品及服務，根據站段條件、客戶需求等進行定制化生產或提供定制化服務，各產品、服務間功能復雜程度和規模差異較大，不適用于傳統的產能、產量和銷量概念。因此交大鐵發在招股書中并未披露其產能、產量、銷量情況。
但編制時間于2024年3月的新津區交大鐵發研發中心建設項目環評文件，卻披露了成都交大RPC制品和高速鐵路道岔監測系統的產能，前述產品也屬于交大鐵發主營業務范疇內。
（截圖來自新津區交大鐵發研發中心建設項目環評）
（截圖來自招股書）
另外，交大鐵發在招股書中披露募投項目信息時，也披露了募投項目的產能和現有產品的產量。交大鐵發一邊在招股書中稱產品為定制化產品及服務，不適用于傳統的產能、產量和銷量概念，一邊又在招股書和環評中披露相關產品產能和產量，兩套標準“絲滑轉換”，令人疑惑。
